主营饲料再创新高，生猪养殖拖累盈利

公司发布2021年报，显示公司全年实现营收859.99亿元，同比增长42.56%； 实现归母净利润为15.96亿元,同比减少36.73%；实现扣非净利润15.19亿元，同比减少38.22%。 销量创新高，产能提升，原材料涨价传导毛利率小幅下降. 2021年，公司饲料销量1963万吨，约占全国饲料总产量的6.69%，其中对内销售86万吨，对外销售1877万吨，同比增长28%。禽饲料、猪饲料、水产饲料销售量分别为944/460/467万吨，同比增长分别为11%/100%/21%。2021年公司新投资建设产能近500万吨，新增饲料工厂超30个，增加产能约370万吨。2021年，饲料原材料价格快速上涨，同期养殖端于周期价格低位，公司上下两端承压，饲料业务毛利率为9.08%，同比下降1.24%。 产业链上下游布局，增加人才和研发投入，打造科技化农牧企业。 公司以饲料为核心，开展大宗原材料贸易业务，凭借规模采购、原料替代优势降低原材料采购成本以应对未来原材料价格高位运行趋势；下游凭借饲料端向生猪养殖、水产养殖、禽产业链进行扩张。公司21年研发投入6.53亿元，同比增加36.24%。公司研发团队突破3000人，计划在饲料、养殖、生物制品方面研发创新，将公司打造为科技化农牧企业。 盈利预测、估值与评级 预计公司22-23年营收分别为1061.62/1295.11亿元（原值975.41/1201.24亿元），归母净利分别为24.25/48.70亿元（原值27.19/40.10亿元），同时增加24年盈利预测营收为1586.26亿元，归母净利为64.19亿元，EPS分别为1.46/2.93/3.86元/股，对应PE分别为40/20/15倍，参考公司历史估值中枢，给予公司2022年27xPE,目标价79.11元，上调至“买入”评级。 风险提示 动物疫情；极端天气；猪价长期低点；消费恢复不及预期。 图表1：财务预测摘要 资产负债表 现金流量表