封控影响上半年收入，看好秋冬流感季产品放量

百克生物（688276） 公司研究/公司点评 封控影响上半年收入，看好秋冬流感季产品放量 公司价格与沪深300走势比较 50% 2021/8/25 2021/9/16 2021/10/19 2021/11/10 2021/12/2 2021/12/24 2022/1/18 2022/2/16 2022/3/10 2022/4/1 2022/4/27 2022/5/24 2022/6/16 2022/7/8 2022/8/1 2022/8/23 0% -50% -100% 百克生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：任雯萱 执业证书号：S0010121080050邮箱：renwx@hazq.com 相关报告 1.百克生物（688276.SH）：差异化产品构筑业绩护城河，带疱疫苗有望拉动成长2021-12-26 2.百克生物（688276.SH）：疫情扰动下业绩增长受限，看好公司后疫情时代业务恢复增长2022- 04-13 3.百克生物（688276.SH）：带疱疫苗上市申请获受理，潜在市场空间大2022-04-07 4.百克生物（688276.SH）：疫情压制产品销售，物流恢复后公司业绩有望反弹2022-05-08 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-28 收盘价（元） 59.16 近12个月最高/最低（元） 103.2/34.85 总股本（百万股） 413 流通股本（百万股） 234 流通股比例（%） 56.7 总市值（亿元） 243 流通市值（亿元） 137 8月25日，公司发布2022年半年度报告。公告显示，公司2022年上半年实现营业收入4.41亿元，同比减少24.28%；实现扣非归母净利润0.71亿元，同比减少48.18%。 事件点评 疫情影响产品发货拉低公司营业收入，研发投入占比增加 由于长春及全国疫情情况，公司发货等受到的影响较大，导致上半年营业收入较上年同期相比下降。同时，公司上半年研发费用7589万元，同比+2.88%，占销售收入的比例为17.21%，相比2021年同期增加4.54pct。 分季度看，Q2公司营业收入3.03亿元，同比-10%，净利润0.57亿元，同比-31%。Q2公司营业收入与净利润与去年同时期相比均下降，但与Q1相比，下降的幅度收窄。 身处疫情严重地区坚持保障生产，防控措施影响产品发货 上半年，公司主要产品水痘减毒活疫苗共实现批签发45批次，按每批 7万支估算，上半年共获批签发约315万支，同比下降40%（2021年 同时期共批签发75批次）。根据收入情况估算，公司上半年实际销售 约290万支。公司地处的吉林省长春市，是2022年上半年国内疫情最为严重的区域之一。公司虽通过闭环管理保障了生产、批签等工作的正常进行，但受各地疫情防控措施的影响，产品销售、发货、接种受到一定影响。自2022年5月，各地特别是长春市陆续解除了疫情的封控管理，公司产品销售逐步恢复到以往的水平。 同时，上半年公司冻干鼻喷流感减毒活疫苗共实现批签发4批次，按 每批15.5万支估算，上半年共获批签发约62万支，往年同时期无批 签发。这部分产品6月份获得批签后，迅速被销往全国，在南方夏季流感高发的情况下公司大力宣传产品，有利于促进产品的接种。 2022秋冬流感季，公司有望凭借产能释放收获业绩弹性 今年春夏季，南方省份流感样病例占门急诊病例总数百分比相比往年同期增加，南方地区流感疫苗接种量大幅提升。同时，北方流感样病例暴发疫情相比2020年增加。结合《2022版流感疫苗接种指南》等政策鼓励今年流感疫苗接种率提升、居民对流感疫苗的关注度提高等因素，2022年秋冬季流感疫苗接种量有望迎来提升。公司流感疫苗2020年产能利用率仅约10%。因此，2022年，公司有望在行业需求提升的前提下通过产能释放获得业绩弹性。此外，预计在研液体剂型 鼻喷流感疫苗或于2024年上市销售，届时，公司流感疫苗覆盖人群将 扩大到3岁以上，预计冻干+液体剂型流感疫苗合计产能将达到5000 万支，合计销售额有望在2025年突破10亿元。 带疱疫苗进入最终审批流程，上市后有望成为公司业绩新的增长点 公司候选疫苗带状疱疹疫苗于今年4月份获得受理，并获得优先审 评，审评时限为130个工作日，中间需要样品抽样、临床现场核查、 生产现场核查等环节，目前在正常推进，若顺利推进最快有望于2022 年四季度启动生产，于2023年上市销售，具体要视疫情情况推进及发补情况。受益于人口老龄化市场带来的巨大潜在市场空间，预计该产品销售额有望在2025年突破10亿元，支撑公司业绩中长期持续高增长。 研发工作持续推进 公司不断完善研发管理体制和创新激励机制，同时持续加大研发投入，在坚持自主研发的基础上，积极与外部高校、研究机构和其他创新药企开展合作，进一步增强自身创新研发实力，加快研发进程。截至中报披露，公司带状疱疹减毒活疫苗已申请生产；百白破疫苗（三 组分）完成I期临床研究现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）完成II期临床研究现场工作，狂犬单抗申请临床研究，冻干狂犬疫苗 （MRC-5细胞）、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。报告期内，公司获得发明专利3项。 投资建议 结合疫情对公司常规经营的影响，以及疫后公司业务反弹，我们小幅下调对公司的业绩预测，预计公司2022~2024年营业收入分别为 14.23/21.14/29.55亿元，同比增长18.4%/48.6%/39.8%（调整前 2022~2024年营业收入分别为15.59/22.68/30.05亿元，同比增长 47.9%/43.8%/26.9%）；归母净利润分别为3.69/5.98/9.08亿元，同比增长51.5%/62%/51.9%（调整前2022~2024年归母净利润分别为4.28/6.28/8.82亿元，同比增长75.6%/46.7%/40.5%）；公司 2022~2024年PE分别为：66X/41X/27X。综合考虑新冠疫情对公司经营带来的短期扰动，疫苗行业的长期发展，公司鼻喷流感疫苗、水痘疫苗等公司主营产品的差异化优势以及接下来几年带状疱疹疫苗等重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。 风险提示 新冠肺炎疫情可能对公司正常生产经营造成不利影响的风险；临床试验失败风险；新产品市场推广不及预期；产品报批不及预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1202 1423 2114 2955 收入同比（%） -16.6% 18.4% 48.6% 39.8% 归属母公司净利润 244 369 598 908 净利润同比（%） -41.8% 51.5% 62.0% 51.9% 毛利率（%） 88.3% 89.0% 87.7% 88.3% ROE（%） 7.1% 9.7% 13.6% 17.2% 每股收益（元） 0.62 0.89 1.45 2.20 P/E 110.65 65.73 40.57 26.72 P/B 8.29 6.41 5.53 4.58 EV/EBITDA 83.20 57.28 35.63 23.34 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2190 2221 2963 3959 营业收入 1202 1423 2114 2955 现金 1156 1315 1597 2067 营业成本 141 157 260 346 应收账款 764 724 1075 1503 营业税金及附加 11 13 17 22 其他应收款 1 6 9 13 销售费用 453 541 803 1123 预付账款 18 11 18 24 管理费用 108 149 180 251 存货 241 142 226 300 财务费用 -11 -17 -20 -24 其他流动资产 10 24 38 52 资产减值损失 -88 -10 -10 -10 非流动资产 1985 2282 2576 2868 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 36 40 44 49 投资净收益 -1 0 0 -3 固定资产 519 516 510 503 营业利润 262 372 610 929 无形资产 224 324 424 524 营业外收入 3 3 3 0 其他非流动资产 1206 1402 1597 1793 营业外支出 3 0 3 3 资产总计 4175 4503 5539 6827 利润总额 262 375 610 926 流动负债 749 708 1146 1526 所得税 18 6 12 19 短期借款 0 0 0 0 净利润 244 369 598 908 应付账款 64 32 52 70 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 685 676 1094 1456 归属母公司净利润 244 369 598 908 非流动负债 8 8 8 8 EBITDA 327 400 636 951 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.62 0.89 1.45 2.20 其他非流动负债 8 8 8 8 负债合计 757 716 1154 1534 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 413 413 413 413 成长能力 资本公积 1771 1771 1771 1771 营业收入 -16.6% 18.4% 48.6% 39.8% 留存收益 1234 1603 2201 3109 营业利润 -45.7% 42.1% 64.0% 52.2% 归属母公司股东权 3418 3787 4385 5292 归属于母公司净利 -41.8% 51.5% 62.0% 51.9% 负债和股东权益 4175 4503 5539 6827 获利能力毛利率（%） 88.3% 89.0% 87.7% 88.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 20.3% 25.9% 28.3% 30.7% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.1% 9.7% 13.6% 17.2% 经营活动现金流 140 507 632 825 ROIC（%） 7.0% 9.3% 13.2% 16.7% 净利润 244 369 598 908 偿债能力 折旧摊销 69 43 46 48 资产负债率（%） 18.1% 15.9% 20.8% 22.5% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 22.2% 18.9% 26.3% 29.0% 投资损失 1 0 0 3 流动比率 2.93 3.14 2.59 2.59 营运资金变动 -258 87 -21 -146 速动比率 2.58 2.92 2.37 2.38 其他经营现金流 586 289 629 1066 营运能力 投资活动现金流 -696 -347 -350 -355 总资产周转率 0.29 0.32 0.38 0.43 资本支出 -633 -344 -347 -350 应收账款周转率 1.57 1.97 1.97 1.97 长期投资 -63 -3 -3 -3 应付账款周转率 2.20 4.95 4.95 4.95 其他投资现金流 0 0 0 -3 每股指标（元） 筹资活动现金流 1402 0 0 0 每股收益 0.62 0.89 1.45 2.20 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 0.34 1.23 1.53 2.00 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.28 9.17 10.62 12.82 普通股增加 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1355