大炼化周报：海外成品油价格、价差继续扩大

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 行业研究——数据点评 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：海外成品油价格、价差继续扩大 2022年8月28日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截止2022年8月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为恒逸石化（0.89%）、新凤鸣（-0.99%）、恒力石化（-3.45%）、东方盛虹（-3.99%）、荣盛石化（-5.72%）、桐昆 股份（-6.47%）。近一月涨跌幅为东方盛虹（27.01%）、荣盛石化 （4.14%）、新凤鸣（-0.10%）、桐昆股份（-0.48%）、恒逸石化（-2.78%）、恒力石化（-3.35%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为 2512.08元/吨，环比增加-226.42元/吨（-9.01%）；国外重点大炼化项目本周价差为1549.16元/吨，环比增加89.9元/吨（+6.16），本周布伦特原油周均价为98.74美元/桶，环比增长4.00%。 【炼油板块】本周原油价格全面上涨，海外成品油价格价差继续扩大。本周美国经济数据表现良好，叠加OPEC对需求前景乐观，同时伊 核协议暂时未见进一步发展，导致投资者对伊朗原油出口增加预期减弱，原油价格快速拉涨。国内成品油市场中，汽柴油价格在原油价格上涨支撑下小幅上调，航煤价格相对稳定。海外成品油市场中，在原油拉涨背景下，除美国汽油外，柴油和航煤价格全面上涨，但汽油涨势相对偏弱，价差较上周缩窄，柴油和航煤价差普遍扩大。 【化工板块】本周在原油价格上涨背景下，化工品成本端明显支撑，但由于下游需求依旧萎靡，化工品价格提振有限，价差缩窄。价格方面，苯乙烯、丙烯腈、MMA受短期供需格局变化支撑价格上涨，其 它化工品价格普遍下跌。价差方面，由于原油价格快速拉涨，化工品价差普遍下跌明显。 【聚酯板块】本周聚酯上游原料PTA价格震荡运行，但在原油价格强势和临近月底市场放量背景下，部分涤纶长丝产品价格回暖，盈利 有所改善；由于高温限电政策有些许放松，长丝下游织机开工有所上调。受终端需求仍旧萎靡影响，涤纶短纤和聚酯瓶片价格小幅下滑，同时成本端上行亦对产品盈利有所压缩。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年8月26日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为恒逸石化（0.89%）、新凤鸣（-0.99%）、恒力石化（-3.45%）、东方盛虹（-3.99%）、荣盛石化（-5.72%）、桐昆股份（-6.47%）。 近一月涨跌幅为东方盛虹（27.01%）、荣盛石化（4.14%）、新凤鸣（-0.10%）、桐昆股份（-0.48%）、恒逸石化（-2.78%）、恒力石化（-3.35%）。 公司名称 最新日期 近一周 近一月 近三月 近一年 年初至今 荣盛石化 2022/8/26 -5.72% 4.14% 1.48% -22.21% -20.20% 恒力石化 2022/8/26 -3.45% -3.35% -7.02% -25.86% -12.08% 东方盛虹 2022/8/26 -3.99% 27.01% 41.33% -27.56% 10.49% 恒逸石化 2022/8/26 0.89% -2.78% 2.82% -20.75% -12.76% 桐昆股份 2022/8/26 -6.47% -0.48% -5.39% -39.31% -30.31% 新凤鸣 2022/8/26 -0.99% -0.10% -8.18% -41.04% -31.43% 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 19.33 1,360.66 15,531 15,288 19,101 23,229 8.75 8.91 7.13 5.86 2.29 002493.SZ 荣盛石化 14.35 1,453.01 12,824 16,455 18,601 19,514 11.30 8.80 7.80 7.44 2.34 000301.SZ 东方盛虹 21.16 1,314.72 4,544 7,205 13,253 14,202 27.84 18.89 10.17 8.97 3.49 603225.SH 新凤鸣 9.99 152.79 2,254 2,467 3,321 3,958 6.80 6.20 4.60 3.86 0.8 601233.SH 桐昆股份 14.45 348.41 7,332 8,220 9,399 9,967 4.56 4.24 3.71 3.50 0.85 000703.SZ 恒逸石化 9.08 332.90 3408 5148 5573 6105 9.66 6.47 5.97 5.54 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年8月26日收盘价 自2017年9月4日至2022年8月26日，信达大炼化指数涨幅为65.85%，石油石化行业指数涨幅为11.22%，沪深300指数涨幅为6.81%，brent原油价格涨幅为92.95%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 6大炼化公司本周重点公告： 【恒逸石化】 1、恒逸石化：2022年半年度报告：2022年上半年，公司实现营业总收入798.05亿元，同比增长30.56%，环比增长17.61%；实现归母净利润18.13亿元，同比下降18.01%，环比增长51.58%；扣非净利润18.52亿元，同比下降8.43%，环比增长159.67%；经营活动产生的现金流量净额为-57.86亿元，同比下降428.76%，环比下降196.52%； 基本每股收益为0.5元，加权平均净资产收益率为6.79%。 2、恒逸石化：关于不向下修正“恒逸转债”转股价格的公告：公司董事会决定本次不行使“恒逸转债”的转股价格向下修正的权利，且在未来六个月内（即2022年8月25日至2023年2月24日），如再次触发“恒逸转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案。 【桐昆股份】 3、桐昆股份：2022年半年度报告：2022年上半年，公司实现营业总收入298.52亿元，同比下降1.11%，环比增长 3.13%；实现归母净利润23.02亿元，同比下降44.32%，环比下降28.02%；扣非净利润为22.58亿元，同比下降 45.41%，环比下降28.43%；经营活动产生的现金流量净额为-44.44亿元，同比下降2108.15%，环比下降248.38%；基本每股收益为0.96，同比下降47.25%；加权平均净资产收益率为6.23%，同比下降8.17百分点。 4、桐昆股份：关于超短期融资券注册申请获准的公告：中国银行间市场交易商协会决定接受公司超短期融资券注册。公司发行超短期融资券注册金额为60亿元，注册额度自2022年8月26日起2年内有效，由杭州银行股份有限公司和浙商银行股份有限公司联席主承销。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2022年8月26日，布伦特周均原油价格涨幅为46.31%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为1.97%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为64.47%。 国内重点大炼化项目本周价差为2512.08元/吨，环比增加-226.42元/吨（-9.01%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1549.16元/吨，环比增加89.9元/吨（+6.16%），本周布伦特原油周均价为98.74美元/桶，环比增长4.00%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价全面上行。本周市场担忧OPEC将减产叠加美国原油库存下降，国际油价全面上涨。周内前期，美国经济数据表现良好，叠加OPEC对需求前景乐观，同时伊核协议暂时未见进一步发展，导致投资者对伊朗原油出口增加预期减弱，原油价格小幅上涨。周内后期，沙特提出的OPEC重新实施减产的可能性，令市场担心欧佩克 及其减产同盟国减产以应对伊核协议重启，不过市场担忧美国大幅加息可能导致全球经济放缓及对燃料需求下滑，原油价格震荡上行。目前布伦特原油周均价为98.74（+3.80）美元/桶，WTI原油周均价为92.18（+3.02）美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：汽柴油价格走涨，航煤价格稳定。本周原油价格全面收涨，国内汽柴油价格亦呈整体上涨态势；国内航煤局部资源紧张，但总体价格相对平稳。供给端，本周主营炼厂开工继续上涨，地方炼厂开工小幅上涨，成品油供 应充足。需求端，汽油方面，受“金九银十”旺季支撑，下游补货需求有所刺激，但国内部分地区疫情仍反复，叠加暑期出行高峰逐渐结束，汽油需求转淡；柴油方面，本周大型户外工程、工矿企业等柴油终端用油单位开工负荷提升，且受北方部分地区秋收启动影响，柴油整体需求向好；航煤方面，国内航煤局部资源紧张，加之国内开学季 将近及中秋国庆节假日拉动，航煤需求向好发展。国内市场：目前国内柴油、92#汽油、航煤周均价分别为8509.10、 9211.40、8494.00元/吨，与原油价差分别为3581.22（-237.74）、4283.52（-237.74）、3566.12（-237.74）元 /吨。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油（92#）价格及价差（元/吨）图8：原油、国内汽油（92#）价格及价差（美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为7425.84（+732.45）、5468.17（+177.20）、7066.13 （+706.12）元/吨，折合148.79（+13.30）、109.57（+2.47）、141.58（+12.84）美元/桶，与原油价差分别为2497.96（+494.71）、540.29（-6