石油加工行业：大炼化周报：海外成品油价格、价差扩大

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 大炼化周报：海外成品油价格、价差扩大 2022年8月21日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截止2022年8月19日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为桐昆股份（-3.18%）、新凤鸣（-3.75%）、东方盛虹（-3.86%）、恒力石化（-4.22%）、恒逸石化（-4.60%）、荣盛 石化（-5.24%）。近一月涨跌幅为东方盛虹（32.15%）、荣盛石化 （3.97%）、桐昆股份（2.28%）、新凤鸣（-3.56%）、恒力石化（-4.58%）、恒逸石化（-6.79%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2486.72元/吨，环比增加88.83元/吨（+3.70%）；国外重点大炼化项目本周价差为1456.34元/吨，环比增加256.67元/吨（+21.39%）， 本周布伦特原油周均价为94.94美元/桶，环比增长-2.47%。 【炼油板块】本周全球经济衰退担忧升温叠加伊朗正式回应欧盟提出的核协议文本，国际原油价格震荡运行。国内成品油方面，受需求恢 复影响，汽柴油价格走涨；由于燃油附加费收取标准自今年2月以来首次下调，叠加航班执行率上升，航煤价格在需求拉动下持续回暖。国外成品油方面，受周内中后期原油价格推涨影响，本周海外成品油价格价差，快速扩大，其中东南亚地区成品油价格价差全线推涨，美国和欧洲地区除汽油价格有小幅缩窄外，其它成品油价格价差同步扩大。 【化工板块】本周化工品价格受原油价格震荡运行和需求疲软影响，多数化工品价格仍处下行。价格方面，除PX和丙烯腈外，其它化工品价格仍偏弱势，价格下行趋势不改。价差方面，PX价差受下游PTA 开工回升拉动，价差扩大；丙烯腈受供给缩量和成本下滑影响，价差同步扩大；苯乙烯、聚丙烯、MMA由于均价跌势不及成本，与原油价差小幅提升，其余化工品本周价差缩窄。 【聚酯板块】本周聚酯上游PTA价格受成本端支撑影响，价格有所回升。涤纶长丝由于周后期油价反弹，成本支撑下价格及盈利皆有好 转，但下游织机开工率受限电影响扩大而小幅下降。涤纶短纤受终端需求低迷影响，市场重心下滑。聚酯瓶片由于现货稀少，价格和盈利依旧保持坚挺。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能 无法预期的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年8月19日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为桐昆股份（-3.18%）、新凤鸣（-3.75%）、东方盛虹（-3.86%）、恒力石化（-4.22%）、恒逸石化（-4.60%）、荣盛石化（-5.24%）。 近一月涨跌幅为东方盛虹（32.15%）、荣盛石化（3.97%）、桐昆股份（2.28%）、新凤鸣（-3.56%）、恒力石化（-4.58%）、恒逸石化（-6.79%）。 公司名称 最新日期 近一周 近一月 近三月 近一年 年初至今 荣盛石化 2022/8/19 -5.24% 3.97% 8.56% -22.09% -15.53% 恒力石化 2022/8/19 -4.22% -4.58% -6.09% -32.52% -9.08% 东方盛虹 2022/8/19 -3.86% 32.15% 63.38% -14.84% 18.27% 恒逸石化 2022/8/19 -4.60% -6.79% 8.73% -21.41% -14.30% 桐昆股份 2022/8/19 -3.18% 2.28% 1.15% -42.49% -26.55% 新凤鸣 2022/8/19 -3.75% -3.56% 2.34% -45.93% -31.22% 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 19.99 1,407.12 15,531 15,288 19,101 23,229 9.05 9.21 7.38 6.06 2.29 002493.SZ 荣盛石化 15.19 1,538.07 12,824 16,455 18,601 19,514 11.96 9.32 8.26 7.87 2.34 000301.SZ 东方盛虹 22.65 1,407.30 4,544 7,205 13,253 14,202 29.80 20.22 10.89 9.60 3.49 603225.SH 新凤鸣 10.02 153.25 2,254 2,467 3,321 3,958 6.82 6.22 4.62 3.87 0.8 601233.SH 桐昆股份 15.23 367.21 7,332 8,220 9,399 9,967 4.80 4.47 3.91 3.69 0.85 000703.SZ 恒逸石化 8.92 327.03 3408 5148 5573 6105 9.49 6.35 5.87 5.44 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年8月19日收盘价 自2017年9月4日至2022年8月19日，信达大炼化指数涨幅为72.68%，石油石化行业指数涨幅为8.76%，沪深300指数涨幅为7.94%，brent原油价格涨幅为84.79%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 6大炼化公司本周重点公告： 【荣盛石化】 1、荣盛石化：关于浙江石油化工有限公司新增140万吨乙烯及下游化工装置(二期工程产品结构优化)项目取得核准批复的公告：项目建设内容及规模：新建140万吨/年乙烯、80万吨/年乙二醇、27/60万吨/年PO/SM、40/25万吨 /年苯酚丙酮、25万吨/年丁二烯抽提、35万吨/年高密度聚乙烯、38万吨/年聚醚多元醇、40万吨/年ABS、10万吨/年HRG胶乳、6万吨/年融聚丁苯&10万吨/年稀土顺丁橡胶、75万吨/年裂解汽油加氢、10万吨/年苯乙烯&3万吨/年乙苯抽提、30万吨/年醋酸乙烯、60万吨/年苯乙烯、20万吨/年碳酸乙烯酯（含24万吨/年乙二醇装置CO2回收）、膜袋厂等装置及配套罐区、空分装置、地面火炬、包装及仓库、循环水场、事故水池及雨水监测池等配套公用工程。本项目总投资344.85亿元，其中固定资产投资289.86亿元。 2、荣盛石化：关于投资建设高性能树脂项目的公告：项目内容：本项目以浙石化一期、二期工程所产化工品为主要原料，新建30万吨/年LDPE/EVA（管式）装置、10万吨/年EVA（釜式）装置、40万吨/年LDPE装置、20万吨 /年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。项目建成后，可实现年均营业收入274.43亿元，每年可实现净利润24.23亿元。项目税后财务内部 收益率17.75%，税后投资回收期6.75年（含建设期2年）。 3、荣盛石化：关于投资建设高端新材料项目的公告：项目内容：本项目对4000万吨/年炼化一体化项目的相关装置进行挖潜增效，拟新建400万吨/年催化裂解装置、35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、100万吨/年醋酸装置、2×30万吨/年醋酸乙烯装置、30万吨/年EVA/LDPE(管式)装置、 2×15万吨/年己二酸装置、25万吨/年己二腈装置、28万吨/年己二胺装置、50万吨/年尼龙66盐装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年1,4-丁二醇装置、20万吨/年PBS装置、12万吨/年聚四氢呋喃装置、3万吨/年NMP装置、27万吨/年硝酸装置、66万吨/年丙烯腈装置、20万吨/年SAR装置、30万标立/时CO2重整装置、100万吨/年甲醇装置、60万吨/年合成氨装置、24万吨/年双酚A装置等及相关公用工程装置（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。项目建成后，可实现年均营业收入6,45.36亿元，每年可实现净利润113.63亿元。项目 税后财务内部收益率22.21%，税后投资回收期5.75年（含建设期2年）。 4、荣盛石化：2022年半年度报告：2022年上半年，公司实现营业收入1476.28亿元，同比增长74.88%，环比增长 59.41%；实现归母净利润53.67亿元，同比下降18.26%，环比下降14.24%；实现基本每股收益0.53元。其中， 2022年第二季度实现营业收入790.27亿元，同比上升58.58%，环比上升15.20%；实现归母净利润22.51亿元，同比下降42.94%，环比下降27.76%，实现扣非后归母净利润22.64亿元，同比下降35.18%，环比下降24.08%。 【恒力石化】 5、恒力石化：2022年半年度报告：2022年上半年公司实现营业总收入1191.55亿元，同比增长13.94%，环比增长 27.58%；实现归母净利润80.26亿元，同比下降7.13%，环比增长16.51%；扣非净利润74.17亿元，同比下降 10.27%，环比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额为166.35亿元，同比增长2.81%，环比增长568.07%，系因2021年第四季度经营活动产生的现金流量净额为负；基本每股收益为1.14元，同比下降7.32%。加权平均净资产收益率为13.27%，同比减少3.90个百分点。 【恒逸石化】 6、恒逸石化：恒逸石化股份有限公司公开发行可转换公司债券上市公告书：可转换公司债券发行量：3000.00万张，可转换公司债券上市时间：2022年8月18日。本次发行向原股东优先配售2545.34万张，即25.45亿元，占本次发行总量的84.84%。 国内外重点大炼化项目价差比较 自2020年1月4日至2022年8月19日，布伦特周均原油价格涨幅为40.68%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为10.94%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为54.62%。 国内重点大炼化项目本周价差为2486.72元/吨，环比增加88.83元/吨（+3.70%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1456.34元/吨，环比增加256.67元/吨（+21.39%），本周布伦特原油周均价为94.94美元/桶，环比增长-2.47%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信