铁锂龙头产能持续扩张，领先布局锰铁锂

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 德方纳米(300769.SZ) 铁锂龙头产能持续扩张，领先布局锰铁锂 2022年08月27日 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入75.57亿元，同比增长 492.89%；实现归母净利润12.80亿元，同比增长847.44%，毛利率为 27.81%，同比+6.15pct。点评： Q2盈利环比有所回落。2022H1公司毛利率为27.81%，同比+6.15pct， 净利率16.94%，同比+6.47pct。Q2实现营业收入41.8亿元，同比增长446.91%，归母净利润5.18亿元，同比增长514%；毛利率22.19%，同比-2.39pct，环比-11.87pct，净利率12.06%，同比+0.59pct，环比-10.94pct，Q2上游锂盐价格涨幅缩小，由库存、采购协议带来的收益减少，盈利环比回落。 产能加速建设保障龙头地位。德枋亿纬年产10万吨磷酸铁锂正极材料生产基地项目顺利完成建设，并于2022年5月进入试生产阶段，宜宾德方时代年产8万吨磷酸铁锂项目、曲靖德方年产11万吨新型 磷酸盐系正极材料生产基地项目、曲靖德方创界年产2万吨补锂剂项目预计将于今年第四季度及明年第一季度陆续投产，公司规模优势进一步凸显。 补锂剂和磷酸锰铁锂投入产业化建设，具备性能优势。公司在新型磷酸盐系正极材料及补锂剂材料开发方面取得了技术突破，新型磷酸盐系正极材料具有更高的电压平台，可以显著提升电池的能量密度，保留了高 安全性和低成本等优势，具备更为优异的产品性能和市场竞争力；公司开发的补锂剂材料可以大幅改善正极材料的能量密度和循环性能，使用难度小，应用领域更广。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是244.35、336.09、380.64亿元，同比增长404.7%、37.5%、13.3%；归母净利润分别是18.57、26.10、32.72亿元，同比增长132.0%、40.6%和25.4%。 8月25日股价对应2022-2023年PE分别为34、24倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A942 2021A4,842 2022E24,435 2023E33,609 2024E38,064 增长率YoY% -10.6% 413.9% 404.7% 37.5% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) -28 801 1,857 2,610 3,272 增长率YoY% -128.4% 2918.8% 132.0% 40.6% 25.4% 毛利率% 10.4% 28.9% 16.4% 16.4% 17.2% 净资产收益率ROE% -1.3% 26.1% 22.6% 24.1% 23.2% EPS(摊薄)(元) -0.16 4.61 10.69 15.02 18.83 市盈率P/E(倍) — 106.60 33.99 24.18 19.29 市净率P/B(倍) 13.78 27.87 7.68 5.83 4.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月25日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,016 5,489 16,976 21,646 25,659 营业总收入 942 4,842 24,435 33,609 38,064 货币资金 1,169 1,866 8,419 10,879 13,598 营业成本 845 3,445 20,428 28,105 31,512 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 7 23 244 336 381 应收账款 261 1,322 4,017 5,525 6,257 销售费用 21 32 122 168 190 预付账款 64 299 194 169 158 管理费用 78 177 855 1,176 1,332 存货 250 1,562 3,918 4,620 5,180 研发费用 52 164 733 1,008 1,142 其他 271 440 429 454 466 财务费用 12 40 49 -4 -42 非流动资产 1,767 3,460 4,842 5,364 5,678 减值损失合 0 0 0 0 0 长期股权投资 19 21 21 21 21 投资净收益 -10 -6 49 67 76 固定资产（合 718 2,095 3,053 3,191 3,179 其他 42 -17 54 71 80 无形资产 208 198 385 509 575 营业利润 -39 939 2,106 2,956 3,705 其他 822 1,147 1,384 1,644 1,904 营业外收支 -4 -17 -4 -3 -2 资产总计 3,782 8,949 21,818 27,011 31,337 利润总额 -43 922 2,101 2,954 3,703 流动负债 1,490 4,545 12,227 14,762 15,755 所得税 -8 118 210 295 370 短期借款 305 996 1,203 778 409 净利润 -35 804 1,891 2,658 3,332 应付票据 530 1,672 3,358 4,620 5,180 少数股东损 -6 4 34 48 60 应付账款 444 996 2,239 3,080 3,453 归属母公司 -28 801 1,857 2,610 3,272 其他 210 880 5,427 6,284 6,713 EBITDA 20 1,212 2,308 3,202 3,953 非流动负债 101 407 407 407 407 EPS(当 -0.16 4.61 10.69 15.02 18.83 长期借款 20 161 161 161 161 其他 81 247 247 247 247 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,591 4,952 12,635 15,169 16,163 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 82 934 968 1,016 1,076 经营活动现金流 96 -644 4,701 3,785 3,808 归属母公司股东 2,109 3,063 8,215 10,825 14,098 净利润 -35 804 1,891 2,658 3,332 负债和股东权益3,782 8,949 21,818 27,011 31,337 折旧摊销 80 211 255 387 446 财务费用 12 42 63 58 38 重要财务指标单位:百万元 投资损失-1-3-49-67-76 营业总收入9424,84224,43533,60938,064 其它 -10 31 -1 0 -2 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变50-1,7292,54175069 归属母公司净利 润 -28 801 1,857 2,610 3,272 资本支出-758-786-1,639-910-758 同比（%）-10.6%413.9%404.7%37.5%13.3%投资活动现-584-891-1,588-842-682 毛利率（%）10.4%28.9%16.4%16.4%17.2% 其他2-52526776 同比（%）-2918.8132.0%40.6%25.4%长期投资171-52000 ROE%-1.3%26.1%22.6%24.1%23.2%筹资活动现1,3371,7473,439-483-407 EPS(摊薄)(元)-0.164.6110.6915.0218.83 吸收投资1,2068448500 P/B 13.78 27.87 7.68 5.83 4.48 EV/EBITDA 710.94 35.75 24.38 16.67 12.72 P/E—106.6033.9924.1819.29借款145883207-426-369 支付利息或 股息 -9 -36 -63 -58 -38 现金流净增 加额8482136,5532,4602,719 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 li