锂电业务高成长，回收产能加速积极布局锰铁锂

光华科技（002741） 公司研究/公司点评 锂电业务高成长，回收产能加速积极布局锰铁锂 2022-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）21.91 近12个月最高/最低（元）28.00/13.20 总股本（百万股）393 流通股本（百万股）338 流通股比例（%）85.95 总市值（亿元）86 流通市值（亿元）74 公司价格与沪深300走势比较 8/2111/212/225/228/22 22% 1% -19% -39% -59% 光华科技沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 联系人：牛义杰 执业证书号：S0010121120038邮箱：niuyj@hazq.com 相关报告 1.《华安新能源与汽车_光华科技深度：锂电回收新势力，技术领先渠道布局产能加速》2022-08-16 主要观点： 业绩 公司2022年上半年实现营收17.65亿元，同比+52%，实现归母净利 8253.75万元，同比+174.66%，扣非归母净利7859.18万元，同比 +279.33%；其中22年Q2实现营收10.05亿元，环比+32.24%，实现归母净利润4723.27万元，环比+33.79%，实现扣非净利润4469.36万元，环比+31.85%，业绩符合预期。 锂电材料板块高增长，回收业务技术领先产能加速 公司2022年上半年锂电材料营收7.24亿元，同比+488.62%，毛利率 20.5%，同比+14.45pcts，盈利能力大幅提升。公司大力发展锂电回收业务，自主研发的精细拆解工艺，可提升湿法回收增值空间，锂综合回收率超过95%，铁、磷的回收率超过98%，处于行业领先水平。产能方面，公司目前已具备1万吨梯次利用、1万吨三元电池回收产能，预计今年9月4万 吨物理拆解产能完成，10月1万吨磷酸铁锂回收产能投产，另有5万吨 回收产能在建，规划20万吨退役动力电池综合利用基地。 积极布局磷酸锰铁锂，技术储备未来可期 公司新发布公告拟在汕头投资2.47亿元建设年产3.6万吨磷酸锰铁锂及磷 酸铁正极材料项目。磷酸锰铁锂由于兼具高能量密度和高安全性，是未来正极材料发展趋势。公司制备的磷酸锰铁锂的设备及工艺简单，易于进行工业化生产，通过控制终产物的粒径，提高了磷酸锰铁锂作为电池正极材料的放电比容量，且同时具备安全性高，耐低温性能较好，电压平台较高，能量密度高等优势，竞争优势明显。 传统业务国产替代焕发活力，战略布局5G市场 公司2022年上半年PCB化学品业务收入7.5亿元，同比-3.4%，毛利率为 12.3%，化学试剂业务收入1.9亿元，同比+38.7%，毛利率29.4%。公司PCB化学品及化学药剂业务将受益国产替代实现稳定增长。此外，公司战略布局5G市场，加强技术创新和新产品开发，目前已与中兴、华为等多个客户建立起研发合作。 投资建议： 预计公司2022/2023/2024年归母净利润为2.19/4.03/7.07亿元，对应PE 为40x/22x/12x，维持“买入”评级。。 风险提示： 新能源车发展不及预期，电池回收市场竞争加剧，金属材料大幅下降，产 能释放不及预期。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 2580 4914 6312 8252 收入同比（%）28.1% 90.5% 28.4% 30.7% 归属母公司净利润62 219 403 707 净利润同比（%）72.4% 252.3% 83.7% 75.4% 毛利率（%）15.7% 18.2% 20.3% 22.4% ROE（%）3.9% 12.2% 18.3% 24.3% 每股收益（元）0.16 0.56 1.02 1.80 P/E131.13 39.58 21.55 12.29 P/B5.23 4.83 3.95 2.99 EV/EBITDA44.13 33.34 19.37 11.38 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2021A2022E2023E2024E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1841 3094 4357 6071 营业收入 2580 4914 6312 8252 现金 236 194 687 1346 营业成本 2174 4017 5031 6401 应收账款 766 1414 1816 2374 营业税金及附加 12 25 32 41 其他应收款 8 20 26 34 销售费用 77 147 189 248 预付账款 47 100 126 160 管理费用 126 246 316 413 存货 490 858 1075 1368 财务费用 39 51 68 75 其他流动资产 293 508 627 790 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1191 994 851 694 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 909 713 569 412 营业利润 57 231 424 744 无形资产 24 24 24 24 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 258 258 258 258 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 3032 4088 5207 6765 利润总额 56 231 424 744 流动负债 1376 1903 2299 2849 所得税 -6 12 21 37 短期借款 452 452 452 452 净利润 62 219 403 707 应付账款 168 275 345 438 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 756 1176 1502 1959 归属母公司净利润 62 219 403 707 非流动负债 73 383 703 1003 EBITDA 194 280 473 773 长期借款 8 108 208 308 EPS（元） 0.16 0.56 1.02 1.80 其他非流动负债 66 276 496 696 负债合计 1449 2286 3002 3853 主要财务比率 少数股东权益 4 4 4 4 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 393 393 393 393 成长能力 资本公积 586 586 586 586 营业收入 28.1% 90.5% 28.4% 30.7% 留存收益 599 819 1222 1929 营业利润 73.6% 308.8% 83.7% 75.4% 归属母公司股东权 1579 1798 2201 2908 归属于母公司净利 72.4% 252.3% 83.7% 75.4% 负债和股东权益 3032 4088 5207 6765 获利能力毛利率（%） 15.7% 18.2% 20.3% 22.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 2.4% 4.5% 6.4% 8.6% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE（%） 3.9% 12.2% 18.3% 24.3% 经营活动现金流 44 -467 125 306 ROIC（%） 5.0% 8.4% 12.1% 16.0% 净利润 62 219 403 707 偿债能力 折旧摊销 99 47 44 37 资产负债率（%） 47.8% 55.9% 57.7% 57.0% 财务费用 40 36 51 67 净负债比率（%） 91.6% 126.9% 136.2% 132.3% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.34 1.63 1.90 2.13 营运资金变动 -147 -769 -374 -505 速动比率 0.95 1.12 1.37 1.59 其他经营现金流 199 988 777 1212 营运能力 投资活动现金流 38 150 100 120 总资产周转率 0.85 1.20 1.21 1.22 资本支出 38 150 100 120 应收账款周转率 3.37 3.48 3.48 3.48 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 12.96 14.60 14.60 14.60 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -135 274 269 233 每股收益 0.16 0.56 1.02 1.80 短期借款 -63 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.11 -1.19 0.32 0.78 长期借款 -48 100 100 100 每股净资产 4.01 4.57 5.60 7.39 普通股增加 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 273 0 0 0 P/E 131.13 39.58 21.55 12.29 其他筹资现金流 -316 174 169 133 P/B 5.23 4.83 3.95 2.99 现金净增加额 -53 -43 493 659 EV/EBITDA 44.13 33.34 19.37 11.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与联系人简介 华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、 大众中国、泰科电子。 宋伟健：�年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件，涵盖新能源车及传统车。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何 形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数