2023年业绩稳健增长，产能扩张加速，建议“买进”

m 2024年3月19日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB55.8 公司基本资讯 产业别汽车 A股价(2024/3/19)42.35 上证指数(2024/3/19)3062.76 股价12个月高/低46.48/31.71 总发行股数(百万)2609.74 A股数(百万)2002.99 A市值(亿元)848.26 主要股东香港中央结算 (代理人)有限公 司(22.83%) 每股净值(元)12.04 股价/账面净值3.52 一个月三个月一年股价涨跌(%)3.314.728.8 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 汽车玻璃90.13% 其他9.88% 机构投资者占流通A股比例 基金15.3% 一般法人43.4% 股价相对大盘走势 福耀玻璃(600660.SH/03606.HK)Buy买进 2023年业绩稳健增长，产能扩张加速，建议“买进”结论与建议： 公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润 56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16 元，业绩符合预期。 随着汽车行业向着电动化和智能化演变，公司加快开发智能化玻璃产品，产品附加值增长空间大；公司积极扩张产能，随着中国车企加速出海，公司全球市占率有望稳步提升。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A 股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8 倍，2024年A股和H股股息率预计分别达3.4%和4.1%，建议“买进”。 公司2023年业绩稳健增长，高单价产品占比继续提升：公司发布2023年年报，实现营业收入331.6亿元，YOY+18%,录得净利润56.3亿，YOY+18.4%（扣非后净利润55.3亿，YOY+18.5%），折合EPS为2.16 元，业绩符合预期。分季度看，公司Q4实现营收93.35亿元，YOY+22%；录得净利润15亿元，YOY+75.9%（扣非后净利润14.7亿元，YOY+72.2%）,折合EPS为0.58元。2023年度分红政策为每股分配股利1.3元，占归母净利润的60.27%，股息率约3%。 公司主营业务稳健增长，量价齐升。2023年全球汽车销量同比增长11%，公司汽车玻璃和浮法玻璃分别销售1.4亿平方米和182万吨，较去年同期分别增长10.24%和13.04%。公司汽车玻璃单价同比增长5.94%，主要得益于高附加值产品比重大幅提升9.5个百分点至53.94%。公司整体毛利率为35.39%，同比增加1.36个百分点，保持稳健，其中国外业务毛利率同比增加5.84个百分点，国内业务毛利率同比下降2.72个百分点。费 用方面，公司销售费用率和管理费用率分别小幅下降0.17和0.13个百分 点；财务费用方面，公司本年度汇兑收益同比减少6.76亿元，利息收入 同比增加3.51亿元，影响公司利润总额同比减少3.24亿元。 公司加大资本开支，市占率有望稳步提升：截止2023年，公司拥有汽车玻璃产能4000万套（约1.6亿平方米），我们测算2023年公司产能利用率接近90%。自2019年苏州项目投产之后，近年来公司没有规划新项目。今年公司开始加快扩张节奏，在近期公布了合肥和福清两个投资项目。根据公司公告，两个项目达产后将分别形成2610万和2050万平方米的汽车玻璃产能。相应的，公司预计2024年资本支出将达81.23元，较2023年大幅增长82%。我们预计到2026年，公司汽车玻璃总产能有望较现有产能增长约29%。伴随中国车企出海加速、汽车智能化普及率提升，公司将迎来加速发展的机遇，市占率有望稳步提升。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将分别达到61.9/71.5/84亿元，YOY+10%/+15.5/+17.4%，EPS分别为2.37/2.74/3.22元，A股按当前价格计算，对应PE为17.9/15.5/13.2倍；H股对应PE为14.7/12.7/10.8倍，建议“买进”。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 4756 5629 6192 7153 8400 同比增减 ％ 51.16% 18.37% 10.00% 15.53% 17.43% 每股盈余(EPS) RMB元 1.895 2.243 2.372 2.739 3.215 同比增减 ％ 51.16% 18.37% 5.75% 15.48% 17.38% A股市盈率(P/E) X 22.35 18.88 17.86 15.46 13.17 股利(DPS) RMB元 1.25 1.30 1.42 1.64 1.93 股息率(Yield) ％ 2.95% 3.07% 3.36% 3.88% 4.56% 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 28099 33161 36479 42148 48688 经营成本 18535 21424 23663 27370 31540 营业税金及附加 225 240 255 295 341 销售费用 1351 1539 1678 1812 1996 管理费用 2143 2486 2627 2908 3359 财务费用 -1011 -687 -365 -211 -243 资产减值损失 -140 -205 -100 -100 -99 投资收益 -8 -6 10 11 12 营业利润 5661 6791 7324 8454 9921 营业外收入 81 50 81 82 83 营业外支出 163 125 120 120 121 利润总额 5579 6716 7285 8416 9883 所得税 826 1087 1093 1262 1482 少数股东损益 -3 0 0 0 0 归属于母公司所有者的净利润 4756 5629 6192 7153 8400 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 17020 18518 17913 21794 30052 应收帐款 5258 7128 7841 9017 10369 存货 5403 5144 5246 6033 6938 流动资产合计 29678 33536 34207 34891 35589 长期投资净额 250 182 272 327 392 固定资产合计 14446 14955 16451 18918 21756 在建工程 3133 4766 5243 5767 6344 无形资产 1245 1316 1290 1264 1238 资产总计 50767 56630 57982 59598 61490 流动负债合计 17360 15103 14650 14210 13784 长期负债合计 4419 10116 9408 8750 8137 负债合计 21779 25219 24058 22960 21921 少数股东权益 -15 -15 -16 -17 -19 股东权益合计 28988 31411 33924 36638 39569 负债和股东权益总计 50767 56630 57982 59598 61490 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 5893 7625 9149 10979 13175 投资活动产生的现金流量净额 -7656 -4449 -8008 -8809 -4404 筹资活动产生的现金流量净额 -1236 -2280 3421 1710 -513 现金及现金等价物净增加额 -2087 1113 4562 3881 8258 货币资金的期末余额 12238 13351 17913 21794 30052 货币资金的期初余额 14325 12238 13351 17913 21794 1 2024年3月20日 3 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。