迈瑞医疗22半年报点评：22H1持续稳健增长，海外加速恢复

事件：2022H1公司实现营业收入153.56亿元，同比增长20.2%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润52.47亿元，同比增长21.8%。 业绩持续稳健增长，上半年疫情扰动下表现亮眼。22H1国内疫情反复下营收持续稳健增长，海外加速恢复，2022H1经营现金流40.77亿元（+15.7%），Q2单季度同比增长32.9%，经营现金流进一步改善。2022H1，公司综合毛利率64.13%（同比2021H1下降1.44pct），销售费用率14.01%（-0.66pct），管理费用率4.03%（-0.59pct），研发费用率8.79%（+0.49pct），财务费用率-1.45%（-1.12pct）；综合影响下，净利率同比提升至34.45%（+0.45pct）。 三大业务持续进阶，海外常规业务加速恢复。分产线看，生命信息与支持业务67.72亿元（+12.5%），主要得益于国内医疗新基建的推进和海外高端客户的突破，扣除疫情相关产品增长超过30%，公司统计国内医疗新基建待释放的市场空间仍然还有超过220亿元；IVD业务51.43亿元（+29.8%），主要受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现；医学影像业务32.64亿元（+22.2%），得益于超声采购活动回暖、以及全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户的突破。此外，AED和微创外科这两类种子业务均实现了高速增长，其中微创外科业务实现了翻倍以上的增长。分区域看，得益于医疗新基建的开展、以及IVD和超声领域重磅产品的亮眼表现，国内收入92.77亿元（+21.8%）；国际地区常规业务完全复苏，国际市场60.79亿元（+17.7%），其中二季度增长28.7%。 不断创新推陈出新，全球化进程持续深化。2022H1公司研发投入14.56亿（+25%），持续推出重磅新品，生命线推出了SV70无创呼吸机、HyBase V8/V6电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械等新品；IVD推出全自动生化分析仪BS-600M 、小型生化免疫流水线M1000、全自动血液细胞分析仪BC-760＆BC-760CS、全新一代高端凝血分析仪CX-9000及配套试剂；医学影像推出POC超高端平板彩超TEX20、基层彩超中高端解决方案Consona N9/8、专业眼科彩超“决明ZS3 Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus 6/5”，高端品类持续突破。 2022H1国际市场突破超过400家全新高端客户，另外还有接近400家已有高端客户实现横向突破，公司持续扩大全球品牌力及市场份额，全球化进程持续深化。 投资建议与估值：公司三大支柱业务龙头优势显著，医疗新基建持续贡献增量，国内外常规业务显著恢复，随着高端客户群渗透加速及新品类持续推陈出新，预计2022-24年营收分别为309.6/377.7/457亿，同比增长22.5%/22%/21%；归母净利润分别为97.3/117.7/141.8亿，同比增长21.5%/21%/20.5%，对应PE分别为37/31/26倍。维持“买入”评级。 风险提示：医疗新基建不及预期；海外疫情恢复不及预期；新产品研发销售不及预期，集采降价超预期。 股票数据 财务报表分析和预测