22年半年报点评：22H1业绩同比下滑，H2塔筒及叶片销量有望环比增长

公司点评|天顺风能 公司点评|天顺风能 22H1业绩同比下滑，H2塔筒及叶片销量有望环比增长 天顺风能（002531.SZ）22年半年报点评 证券研究报告 2022年08月18日 ●核心结论 公司评级 买入 业绩：22H1公司实现营业总收入20.42亿元，同比-37.99%，归母净利润 股票代码 002531 2.54亿元，同比-68.20%。其中22Q2公司实现营业收入13.14亿元，同比 前次评级 买入 -30.82%，环比+80.45%；归母净利润2.21亿元，同比-26.48%，环比 评级变动 维持 +580.90%。 当前价格 17.92 塔筒销量同比下滑，H2有望迎来量利齐升。22H1公司塔筒业务收入9.53 近一年股价走势 亿元，同比-50.54%；塔筒产量约15万吨。塔筒业务收入及销量下滑主要受上半年疫情反复及风电装机量较少影响。随着下半年风电装机旺季来临，塔筒业务有望迎来量利齐升，预计全年出货量仍将实现同比增长。 叶片销量收入同比下滑，产能扩张稳步推进。22H1公司叶片业务收入为 5.03亿元，同比-27.48%，叶片和模具销售量为244套，同比-38.54%；叶片业务毛利率为6.70%，同比-13.04pct。公司叶片业务销量同比下滑， 128% 106% 84% 62% 40% 18% -4% -26% 天顺风能中小100 主要由于上半年疫情原因及下游风电行业需求放缓；叶片业务盈利能力同比下降，主要由于树脂等原材料价格上涨，叠加上半年产能利用率较低。目前公司荆门、乾安和商都叶片基地仍在有序建设，预计在建基地将于22年底/23年初完成建设，叶片产能有望持续扩张。 发电收入小幅下滑，在建项目容量充沛。22H1公司发电业务板块收入为 5.23亿元，同比-12.26%，毛利率为68.92%，同比-6.08pct，主要由于上半年平均风速低于去年同期。截至6月底，公司风电场累计并网容量为883.8MW，在建容量1100MW，其中内蒙古兴和县500MW风电项目预计年内实现全容并网，公司发电规模有望进一步增长。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为13.68/22.20/28.26亿元， YoY+4.5%/62.3%/27.3%，EPS为0.76/1.23/1.57元，维持“买入”评级。风险提示：海外疫情风险；原材料价格上涨风险；风电政策变动风险。 ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,051 8,166 10,835 17,753 22,241 增长率 34.9% 1.4% 32.7% 63.8% 25.3% 归母净利润(百万元) 1,050 1,310 1,368 2,220 2,826 增长率 40.6% 24.8% 4.5% 62.3% 27.3% 每股收益（EPS） 0.58 0.73 0.76 1.23 1.57 市盈率（P/E） 30.8 24.7 23.6 14.5 11.4 市净率（P/B） 4.8 4.2 3.6 2.9 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 2021-082021-122022-042022-08 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 天顺风能：宏观因素扰动业绩，塔筒、叶片产能稳步扩张—天顺风能（002531.SZ）2022年一季报点评2022-04-30 天顺风能：21年业绩符合预期，产能布局持续推进—天顺风能（002531.SZ）2021年年报点评2022-04-13 天顺风能：21Q3业绩符合预期，Q4盈利能力有望环比改善—天顺风能（002531.SZ）2021年三季报点评2021-10-27 索引 内容目录 22H1业绩同比下滑，盈利能力有所下降3 22H1塔筒销量同比下滑，22H2塔筒盈利能力有望回升4 22H1发电收入小幅下降，叶片产能扩张稳步推进5 图表目录 图1：22H1公司营业收入同比下降37.99%3 图2：22H1公司归母净利润同比下降68.20%3 图3：22H1公司毛利率、净利率为23.88%/12.32%3 图4：22H1公司销售费用率为0.73%3 图5：22H1公司存货周转率为1.19次4 图6：22H1公司主营业务收现比为79.30%4 图7：22H1公司资产负债率为52.59%4 图8：22H1公司流动比率和速动比率为1.50/1.194 图9：22H1公司塔筒业务收入为9.53亿元5 图10：22H1塔筒业务毛利率为8.87%5 图11：公司并网风电场规模883.8MW6 22H1业绩同比下滑，盈利能力有所下降 22H1公司业绩同比下降。22H1公司实现营业收入20.42亿元，同比下降37.99%。其中风塔业务收入为9.53亿元，同比下降50.54%；叶片及相关产品收入5.03亿元，同比下降27.48%；风力发电业务收入5.23亿元，同比下降12.26%。2022H1公司归母净利润为2.54亿元，同比下降68.20%。22H1公司业绩同比下滑，主要由于上半年疫情反复，叠加风电装机量较少及原材料成本上涨等因素，公司塔筒及叶片出货量及盈利能力同比下滑。 图1：22H1公司营业收入同比下降37.99%图2：22H1公司归母净利润同比下降68.20% 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 14 12 10 8 6 4 2 0 201720182019202020212022H1 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：Wind,西部证券研发中心资料来源：Wind,西部证券研发中心 22H1公司盈利能力有所下降。22H1公司综合毛利率为23.88%，同比下降3.50pct；净利率为12.32%，同比下降12.03pct。公司盈利能力同比下降，主要由于上半年塔筒、叶片等产能利用率较低，叠加原材料价格上涨，产品盈利能力有所下降。其中净利率同比降幅较大，主要由于去年同期投资收益基数较高。 22H1公司期间费用率同比小幅上升。22H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.73%/4.21%/6.30%/0.95%，同比+0.50/-0.07/+2.56/+0.51pct。其中销售费用率同比上升主要受售后服务费增加所致所致；财务费用率同比上升主要由于公司营业收入同比下滑而财务费用同比基本持平。 图3：22H1公司毛利率、净利率为23.88%/12.32%图4：22H1公司销售费用率为0.73% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率净利率 201720182019202020212022H1 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind,西部证券研发中心资料来源：Wind,西部证券研发中心 公司营运能力小幅下降，现金流处于健康水平。22H1公司存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率分别为1.19/0.54/0.34次，同比-0.88/-0.44/-0.27次，公司营运能力有所下降，主要由于上半年收入体量同比下降。22H1公司主营业务收现比为79.30%，同比 +6.07pct，公司现金流处于相对健康水平。 图5：22H1公司存货周转率为1.19次图6：22H1公司主营业务收现比为79.30% 存货周转率(次)应收账款周转率(次)固定资产周转率(次) 7 6 5 4 3 2 1 0 201720182019202020212022H1 主营业务收现比 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 主营业务收现比 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind,西部证券研发中心资料来源：Wind,西部证券研发中心 22H1公司偿债能力保持稳健。22H1公司资产负债率为52.59%，较2021H1资产负债率 51.75%，同比提升0.84pct；流动比率和速动比率分别为1.50/1.19，同比+0.09/0.02，公司偿债能力同比保持稳健。 资产负债率 图7：22H1公司资产负债率为52.59%图8：22H1公司流动比率和速动比率为1.50/1.19 资产负债率 60% 58% 56% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 201720182019202020212022H1 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 流动比率速动比率 201720182019202020212022H1 资料来源：Wind,西部证券研发中心资料来源：Wind,西部证券研发中心 22H1塔筒销量同比下滑，22H2塔筒盈利能力有望回升 22H1塔筒销量同比下滑，预计全年销量仍将同比增长。22H1公司塔筒业务收入为9.53亿元，同比下降50.54%；塔筒产量近15万吨，受疫情反复及上半年风电装机量较少影响，公司塔筒产销量同比有所下滑。随着下半年风电装机旺季来临，预计22H2公司塔筒出货量有望环比持续增长，预计全年销量将超过21年。 图9：22H1公司塔筒业务收入为9.53亿元 塔筒业务收入（亿元）YoY 60 60% 5040% 4020% 300% 20-20% 10-40% 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 -60% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 22H1塔筒毛利率有所下降，22H2塔筒盈利能力有望环比回升。22H1公司塔筒业务毛利率为8.87%，同比下降5.81pct，主要由于产能利用率较低导致盈利能力有所下降，随着下半年公司出货量快速增长，塔筒盈利能力有望环比提升。 塔筒业务毛利率 塔筒业务毛利率 图10：22H1塔筒业务毛利率为8.87% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 塔筒产能布局持续推进。截至21年底，公司塔筒产能合计90万吨/年。公司的新产能基建项目进展顺利，上半年新增濮阳、通辽基地产能，同时荆门、乾安、北海风塔基地也在有序建设。同时公司积极布局海工产能，德国、射阳海工基地建设正在稳步推进。 22H1发电收入小幅下降，叶片产能扩张稳步推进 22H1发电收入小幅下降，在建项目容量充沛。22H1公司发电业务收入为5.23亿元，同比下降12.26%，累计实现上网电量10.6亿千瓦时，同比下降9%，毛利率为68.92%，同比下降6.08pct，主要由于22H1平均风速低于去年同期。截至6月30日，公司累计实 现并网容量883.8MW，在建风电项目容量为1100MW。2022年公司积极在北方、华中、华东、华南等地区推动新能源资源开发，其中位于内蒙古自治区兴和县的500MW风电项目正在建设，预计年内实现全容并网，今年获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进。 图11：公司并网风电场规模883.8MW 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 累计并网风电场规模（MW）同比增速（右轴） 201720182019202020212022H1