国债期货周度报告：央行降息，债市强势上涨

期货研究报告|金融研究 策略报告 央行降息，债市强势上涨 2022年8月21日 国债期货周度报告20220815-20220821 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind 于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周国债期货整体强势上涨，截至周�收盘，10年期主力合约T2209较上周 �上行0.33%；5年期主力合约TF2209较上周�上行0.13%；2年期主力合约TS2209较上周�下行0.05%。周一，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别降至2.75%、2.00%，利多债市。周三，财政部公布财政数据，1-7月全国一般公共预算支出146751亿元同比增长6.4%；1-7月累计全国一般公共预算收入124981亿元按自然口径计算下降9.2%；大规模留抵退税集中退付任务基本完成。公开市场操作方面，本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操 作，央行公开市场共有100亿元逆回购到期，因此本周实现零投放零回笼。周一央行意外降息，充分表明当前货币政策以稳增长为主要目标，国内结构性通胀压力和海外央行收紧，都未对国内央行政策性降息构成实质性阻碍。这也意味着当前处于偏充裕状态的市场流动性还将延续一段时间，关注8月22日的LPR报价，5年期LPR下调概率较大。经济方面，信贷：7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。物价：7月CPI同比上涨2.7%，低于预期值2.9%。分项目来看，食品CPI为正贡献，同比6.3%大幅高于6月的2.9%。剔除能源和食品价格的核心CPI超预期下滑，反映出居民服务和商品消费需求仍然偏弱。7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%。近期国际原油、铁矿石、铜、铝等大宗商品价格出现不同程度回落，PPI-CPI剪刀差持续收窄。制造业：制造业和非制造业均恢复性扩张。房地产：房地产各环节累计同比增速多数较6月继续下降，除待售面积外其余环节仍为负增长。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，这一点在最近的社融数据（中长期居民贷款需求大幅下降）中得到验证，地产销售的改善尚待时日。资金利率方面，隔夜Shibor较上周�上行16.00BP至1.211%，7天Shibor较上周�上行6.79BP至1.509%，14天Shibor较上周�上行8.08bp至1.458%。央行降息传递宽松信号，资金利率将维持历史低位，8月5年期LPR利率调降概率较大。 交易策略：建议逢低买入。 风险提示：国内经济出现拐点，国内货币政策收紧（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货行情 本周国债期货整体强势上涨，截至周�收盘，10年期主力合约T2209较上周�上行0.33%； 5年期主力合约TF2209较上周�上行0.13%；2年期主力合约TS2209较上周�下行0.05%。周一，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率均下降10个基点，分别降至2.75%、2.00%，利多债市。周三，财政部公布财政数据，1-7月全国一般公共预算支出146751亿元同比增长6.4%；1-7月累计全国一般公共预算收入124981亿元按自然口径计算下降9.2%；大规模留抵退税集中退付任务基本完成。 图1：国债期货主力合约走势 资料来源：Wind 图2：中国国债到期收益率 资料来源：Wind 二、公开市场操作 本周央行公开市场累计进行了100亿元逆回购操作，央行公开市场共有100亿元逆回购 到期，因此本周实现零投放零回笼。周一央行意外降息，充分表明当前货币政策以稳增长为主要目标，国内结构性通胀压力和海外央行收紧，都未对国内央行政策性降息构成实质性阻碍。这也意味着当前处于偏充裕状态的市场流动性还将延续一段时间，关注8月22日的LPR报价，5年期LPR下调概率较大。 图3：公开市场净投放（周，亿元） 资料来源：Wind 图4：MLF投放量：1年（亿元） 资料来源：Wind 图5：MLF利率：1年 资料来源：Wind 三、国内经济 制造业方面，7月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2个百分点，位于 临界点以下。生产指数和新订单指数分别为49.8%和48.5%，比上月下降3.0和1.9个百分点，均位于收缩区间。市场需求不足是当前制造业企业面临的主要困难，制造业发展恢复基础尚需稳固。 图6：制造业PMI有所回落 资料来源：Wind 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9和 1.6个百分点，连续两个月位于扩张区间。其中，服务业延续恢复态势。7月份，服务业商务活动指数为52.8%，比上月回落1.5个百分点，继续保持在扩张区间，表明在一系列稳增长促消费政策措施带动下，服务业持续恢复。建筑业扩张加快。建筑业商务活动指数为59.2%，高于上月2.6个百分点。 图7：非制造业PMI恢复性增长 资料来源：Wind 图8：制造业PMI分项 资料来源：Wind 信贷方面，7月社会融资规模7561亿元，较去年同期少增3191亿元；新增人民币贷款 6790亿元，同比少增4010亿元；狭义货币（M1）余额66.18万亿元，同比增长6.7%， 较上期提高0.9个百分点；广义货币（M2）余额257.81万亿元，同比增长12%，较上期提高0.6个百分点。整体来看，7月金融数据总量和结构均欠佳，总体弱于季节性。M2高于市场预期，社融低于市场预期，显示出资金在金融机构空转落不到实体，地产对应的居民中长期贷款显著下降。 图9：社会融资规模：当月值（亿元） 资料来源：Wind 实体经济方面，国家统计局公布2022年6月份实体经济数据：中国二季度GDP同比增 速0.4%，较上季度降低4.4%，预期值1.1%；6月规模以上工业增加值当月同比增速为3.9%，较上月增加3.2%，预期值4.5%；6月固定资产投资总额累计同比增速为6.1%，较上月减少0.1%，预期值5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为3.1%，较上月增加9.8%，预期值-0.5%；6月城镇调查失业率5.5%，较上月减少0.4%。二季度GDP实现小幅正增长，第二、三产业受到疫情冲击较为严重。 图10：GDP不变价：当季同比 资料来源：Wind 物价方面，7月份，全国居民消费价格指数（CPI）环比由上月持平转为上涨0.5%；同比上涨2.7%，涨幅虽比上月扩大0.2个百分点，但总体仍运行在合理区间。分项目来看，食品CPI为正贡献，同比6.3%大幅高于6月的2.9%。其中，受到猪周期以及部分养殖 户存在压栏惜售的现象，7月猪肉价格大幅上涨25.6%。剔除能源和食品价格的核心CPI超预期下滑，反映出居民服务和商品消费需求仍然偏弱。中国7月PPI同比增长4.2%，预期为4.9%，前值为6.1%。近期国际原油、铁矿石、铜、铝等大宗商品价格出现不同程度回落，国内大宗商品保供稳价工作成效持续显现、翘尾明显收窄。CPI缓慢上涨，PPI快速下降，PPI-CPI剪刀差持续收窄。 表1：CPI分行业环比情况 资料来源：Wind 房地产方面，房地产各环节累计同比增速多数较6月继续下降，除待售面积外其余环节 仍为负增长。7月商品房销售面积以及销售额累计同比增速分别为-23.1%、-28.8%；房地产开发投资额、购地面积、新开工面积累计同比增速分别为-5.4%、-48.3%，-34.4%。疫情扰动叠加地产风险事件多起，尽管多地“因城施策”，居民购房需求依然羸弱，这一点在最近的社融数据（中长期居民贷款需求大幅下降）中得到验证，地产销售的改善尚待时日。 图11：房地产各环节表现情况：累计同比 资料来源：Wind 四、资金利率 隔夜Shibor较上周�上行16.00BP至1.211%，7天Shibor较上周�上行6.79BP至1.509%， 14天Shibor较上周�上行8.08bp至1.458%。央行降息传递宽松信号，资金利率将维持历史低位，8月5年期LPR利率调降概率较大。 图12：SHIBOR利率 资料来源：Wind 图13：LPR利率 资料来源：Wind 五、交易策略 继上周社融数据总量大幅回落不及预期后，央行意外降息，其中传递了两个信号：1.经 济复苏动力不足；2.央行愿调用积极的货币政策维稳经济。整体来看，基本面支撑国债期货持续上行，债牛的尾声再次得以延续。央行下半年工作主要目标依然是稳经济，当下的经济运行情况不构成货币政策转向的条件，预计资金利率会维持在历史低位。操作上，建议逢低买入。 简介 于虎山：大连理工大学金融工程硕士，吉林大学信息管理与信息系统、商务英语双学士。具有11年期货从业经验。对交易策略与量化交易有较深入研究。熟悉私募产品及 资产管理计划的设计与运作。具有期货从业资格证（证书编号：F0272480）、期货投资咨询资格证（证书编号：Z0002746）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。