国债期货周度报告：央行意外降息，国债期货逼近目标价格

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230814-20230818 2023年08月20日 央行意外降息，国债期货逼近目标价格 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：在央行意外降息后，国债现券收益率进一步下行，现券价格走高，国债期货长端30年期国债期货价格上行更为明显，2年期受制于短端利率上行，价格上行有限 国债期货价格齐上涨：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.084%、0.274%、0.449%和1.215% 最便宜交割券IRR与基差：TS2309合约对应最便宜交割券（CTD）为230005.IB，IRR为 2.5781，基差-0.0183；TF2309合约对应CTD为220022.IB，IRR为2.556，基差-0.0123；T2309合约对应CTD为230006，IRR为2.4372,基差0.0263，TL2309合约应对CTD为180024.IB，IRR为13.754，基差-0.8546 市场资金利率与现券：短端资金依旧利率偏紧，短端1年期现券利率小幅上行短端资金利率：shibor隔夜全周上涨0.615%，7天回购全周上涨0.1585% 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周上涨0.002%、下跌0.029%，0.056%和0.0074%，国债收益率曲线走平 央行公开操作上，全周净投放7570亿元 部分现券净基差转正，做多基差的无风险套利机会消失交易策略 央行意外降息引发国债现券与期货价格大涨，收益率进一步下行。不过长端利率下行趋势更为明显，短端2年期国债利率受制于短端资金利率抬升不跌反涨，收益率曲线继续走平。国债期货相对合理，各期限价格全面上行，久期最大的30年期国债价格涨幅超过1%。随着10年期国债期货隐含的收益率跌至2.52%，当前价格基本兑现了此前看跌利率下行的预期，建议投资者逢高获利了结。中长期关注政策变动以及影响。跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格全面上行，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.084%、0.274%、0.449%和1.215%。整体来看，随着央行意外降息，当前期货价格基本兑现了市场对于利率下行的预期，关注逢高获利了结机会。 图表1：国债期货主力合约走势 104 103 102 101 100 99 98 TS.CFETF.CFET.CFETL.CFE 102 101 100 99 98 97 96 95 94 93 May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2309 TS2312 TS2403 2023年记账式附息（五期）国债 230005 019698 102233 20250315 2.35 0.9905 -- -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 019631 102005 20250409 1.99 0.9845 -- -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 019676 102211 20250525 2.24 0.9877 -- -- 2023年记账式附息（十三期）国债 230013 019706 102241 20250615 2 0.9831 0.9855 -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 019635 102061 20250619 2.41 0.99 0.9914 -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 019683 102218 20250825 2.18 0.9849 0.9868 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 019643 102013 20251022 3.02 1.0004 1.0003 1.0002 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 019691 102226 20251125 2.28 0.9851 0.9868 0.9884 2023年记账式附息（三期）国债 230003 019696 102231 20260215 2.46 -- 0.9888 0.9901 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2309 TF2312 TF2403 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 019687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 019647 102017 20271203 3.28 1.0109 -- -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 019695 102230 20280115 2.64 0.9855 0.9863 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 019701 102236 20280415 2.62 0.9839 0.9847 0.9856 2021年记账式附息（七期）国债 210007 019655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 1.0003 2023年记账式附息（十五期）国债 230015 019708 102243 20280715 2.4 0.9733 0.9746 0.9759 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 019661 102113 20281014 2.91 0.9958 0.9959 0.9961 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2309 T2312 T2403 2023年记账式附息（六期）国债 230006 019699 102234 20300325 2.8 0.9882 -- -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 019632 102006 20300521 2.68 0.9808 -- -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 019637 102063 20300624 2.77 0.986 -- -- 2023年记账式附息（十四期）国债 230014 019707 102242 20300625 2.62 0.977 0.9778 -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 019639 102064 20300716 2.86 0.9914 0.9917 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 019646 102016 20301119 3.27 1.0173 1.0167 1.0162 2021年记账式附息（九期）国债 210009 019657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 019665 102117 20311118 2.89 0.9921 0.9923 0.9925 2022年记账式附息（三期）国债 220003 019668 102203 20320217 2.75 0.9815 0.982 0.9825 2022年记账式附息（十期）国债 220010 019675 102210 20320515 2.76 0.9818 0.9823 0.9827 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 019682 102217 20320815 2.69 0.9759 0.9765 0.9771 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 019684 102219 20320901 2.6 -- 0.9694 -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 019690 102225 20321115 2.8 0.9841 0.9844 0.9848 2023年记账式附息（四期）国债 230004 019697 102232 20330225 2.88 0.9902 0.9904 0.9907 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2309 TL2312 TL2403 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 019606 101824 20481022 4.08 1.1894 -- -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 019620 101986 20490722 3.86 1.1538 1.1528 1.1518 2020年记账式附息（四期）国债 200004 019630 102004 20500316 3.39 -- 1.0705 -- 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 019642 102012 20500914 3.81 -- 1.1482 -- 2021年记账式附息（五期）国债 210005 019653 102105 20510412 3.72 1.1344 1.1336 1.1328 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 019662 102114 20511018 3.53 1.1001 1.0995 1.0989 2022年记账式附息（八期）国债 220008 019673 102208 20520415 3.32 1.0611 1.0608 1.0604 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 019689 102224 20521025 3.12 1.0232 1.023 1.0229 2023年记账式附息（九期）国债 230009 019702 102237 20530415 3.19 1.0371 1.0369 1.0367 图表5：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表6：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 2023/6/162023/6/302023/7/142023/7/282023/8/11 资料来源：Wind，招商期货 图表7：2年期国债期货合约活跃券IRR 230005.ib 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 16-Jun22-Jun28-Jun4-Jul10-Jul16-Jul22-Jul28-Jul3-Aug9-Aug15-Aug 资料来源：Wind，招商期货 图表8：5年期国债期货合约活跃券IRR 230008.ib 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 16-Jun23-Jun30-Jun7-Jul14-Jul21-Jul28-Jul4-Aug11-Aug18-Aug 资料来源：Wind，招商期货 图表9：10年期国债期货合约活跃券IRR 230004.ib220025.ib230012.ib 2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 18-Jul22-Jul26-Jul30-Jul3-A