国债期货周度报告：央行年内首次降息，债券市场持续走牛

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 央行年内首次降息，债券市场持续走牛 国债期货 周度报告2024年7月28日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑与观点：当周央行连发多条公告。7天期逆回购操作利率降息10个基点至1.7%，并将操作调整为固定利率、数量招标。当日上午以固定利率、数量招标方式开展了582亿元7天期逆回购操作，操作利率1.70%。当日有1290亿元逆回购到期。有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。央行此次再出新招，能够有效释放市场的存量长期债券，进一步增加可交易债券规模。目前MLF余额超过7万亿元，且大部分以国债、地方债作为质押品，若参与机构减免质押品后卖出长债，将释放大量债券，有效缓解债市“资产荒”压力。7月一年期、5年期以上品种贷款市场报价利率（LPR）均下调10个基点，LPR发布时间调整为每月20日9时。7月LPR利率：1年期LPR报3.35%，5年期以上品种报3.85%。本周四央行以利率招标方式开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率调降20bp至2.3%，上次为2.5%。策略方面，央行再次启动降息可能是国内外经济环境共同作用的结果，但央行对于长端态度未变，中短债保持长期逢低做多思路，超 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 长债关注可能出现的调整机会。 风险因素：超预期降息 请务必阅读正文之后的免责声明部分 央行年内首次降息，债券市场持续走牛 一、主要资讯 1、7月22日央行公告：即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。7月LPR报价出炉，一年期、5年期以上品种均下调10bp。具体来看，1年期LPR报3.35%，5年期以上品种报3.85%。此外，央行表示，自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9时15分调整为9时。 2、财政部：1-6月，全国国有及国有控股企业营业总收入408330.1亿元，同比增长1.9%；利润总额22657.8亿元，同比下降0.6%；6月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。 3、人力资源社会保障部表示，2024年上半年我国城镇新增就业698万人；截至6月底，全国基本养老、失业、工伤保险参保人数分别为10.71亿人、2.43亿人、2.99亿人，同比分别增加1423万人、388万人、478万人；1-6月三项社会保险基金总收入4.1万亿 元、总支出3.6万亿元，6月底累计结余8.8万亿元，基金运行总体平稳。 4、美国6月核心PCE同比升幅持平于2.6%，为 2021年3月以来最低水平，但略超市场预期的2.5%；环比增速反弹至0.2%。整体PCE同比增速从前月的2.6%下滑至2.5%，为�个月来最低水平。6月实际个人消费支出环比升0.2%，预期升0.3%，前值从升 0.3%修正为升0.4%。市场依旧预计美联储本月将继续按兵不动，但押注9月将进行首次降息。 5、美国第二季度实际GDP年化初值环比升2.8%，预期升2.0%，第一季度终值升1.4%。美国第二季度核心PCE物价指数年化初值环比升2.9%，预期升2.7%，第一季度终值升3.7%；同比升2.7%，第一季度终值升2.9%。数据公布后，CME“美联储观察”工具显示的降息概率变化不大，依然是9月100%降息，但7月降息的概率不足10%。 6、国有大行启动新一轮存款降息！工商银行、农业银行官宣下调存款挂牌利率，其中活期利率下调5个基点，定期整存整取三个月、半年期、一年期以及零存整取、整存零取、存本取息和通知存款利率均下调10个基点。二年期、三年期、�年期利率分别下调 20个基点，至1.45%、1.75%、1.8%。 7、中金所称，2024年超长期特别国债（四期）已招标发行。根据相关规定，该国债符合TL2409、TL2412和TL2503合约的可交割国债条件，转换因子分别为0.8960、0.8965和0.8971。该国债从上市交易日后的下一交易日开始，纳入TL2409、TL2412和TL2503的可交割国债范围，可用于交割意向申报。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周（7月20日至7月26日），央行开展了9847.5亿元逆回购操作，因有11830亿元逆回购到期，全周净回笼1982.5亿元。此外，周内央行还“加场”开展2000亿MLF操作，并有700亿元国库现金定存到期。同时，开展50亿元央票互换操作，并有50亿元央票互换到期。据此，按全口径计算，全周净回笼682.5亿元。下周（7月27日至8月2日）央行公开市场将有9847.5亿元逆回购到期，其中周一至周� 分别到期582亿元、2673亿元、661亿元、2351亿元、3580.5亿元。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0723-0823-0923-10 23-11 23-1224-01 24-0224-0324-0424-0524-0624-07 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.92%（前值1.87%），1.88%（前值1.92%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：MLF与NCD(1年，%) 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 (0.80) 3.60 3.40 3.20 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 0.50 0.30 0.10 (0.10) (0.30) (0.50) (0.70) (0.90) (1.10) (1.30) 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D差值（1Y,右）NCD:AAAMLF 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周主要期限国债到期收益率小幅下行。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-7.85bp，-5.58bp，6.70bp，-6.16bp，期限结构小幅走平。 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 日期 1年 2年 3年 5年 7年 10年 30年 2024-07-26 1.48 1.53 1.75 1.90 2.04 2.19 2.42 2024-07-25 1.47 1.51 1.74 1.89 2.04 2.22 2.44 2024-07-24 1.47 1.53 1.74 1.90 2.05 2.24 2.47 2024-07-23 1.47 1.54 1.74 1.89 2.04 2.23 2.47 2024-07-22 1.49 1.56 1.77 1.91 2.07 2.25 2.47 2024-07-19 1.53 1.61 1.80 1.95 2.11 2.26 2.48 周度变动（bp） -4.96 -7.85 -5.36 -5.58 -6.91 -6.70 -6.16 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.30 2.80 2.30 1.80 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 1.30 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-07-26 0.80 0.66 0.30 0.23 2024-07-25 0.80 0.70 0.32 0.22 2024-07-24 0.79 0.71 0.34 0.23 2024-07-23 0.79 0.69 0.34 0.24 2024-07-22 0.79 0.68 0.33 0.23 2024-07-19 0.77 0.65 0.31 0.22 周度变动（bp） 2.25 1.15 -1.12 0.54 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 10-1Y 10-2Y 10-5Y 5-2Y 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价集体收涨。30年期加权涨1.19%，持仓9.86万手 （-3240手），10年期加权涨0.43%，持仓量24.3万手（6426手），5年期加权涨0.29%，持仓量14.6万手（8707手），2年期加权涨0.13%，持仓6.45万手（1225手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.50 1.30 1.001.10 0.90 0.500.70 0.50 0.000.30 0.10 (0.50) (0.10) (0.30) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 TL2412TL2409TL2406 TL2403TL2312TL2309 T2412T2409T2406T2403T2312T2309T2306 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：TL跨期价（元）图表15：T跨期价（元） 1.001.20 0.801.00 0.600.80 0.40 0.60 0.20 0.40 0.00 0.20 (0.20) (0.40) 908580757065605550454035302520151050 TL2412-2503TL2409-2412TL2406-2409TL2403-2406TL2312-2403TL2309-2312TL2306-2309 0.00 (0.20) 908580757065605550454035302520151050 T2412-2503T2409-2412T2406-2409T2403-2406T2312-2403T2309-2312T2306-2309T2303-2306 来源：IFinD，中泰