2025年中报点评：25H1实现量价齐升，盈利能力持续提升

25H1公司啤酒销量实现2.2%增长，优于行业整体，高端化进程推动量价齐升。销量方面，公司啤酒销量648.7万吨，同比增长2.2%，优于行业-0.3%的增速；次高及以上产品增长中到高个位数，普高及以上产品增长10%以上。分品牌看，喜力销量增速超20%，老雪和红爵增速分别超70%/100%。吨价方面，吨价同比提升0.4%至3570元/吨。

毛利率持续改善，盈利能力提升。啤酒业务毛利率48.3%，同比+2.4pp，主要得益于包材成本下降和产能优化。费用率方面，销售费用率15.6%，同比-2pp，管理费用率7.6%，同比+1.3pp。啤酒业务未计利息及税项前盈利率31.4%，同比+3.1pp。白酒业务受行业深度调整影响，EBITDA利盈利率27.9%，同比-7.2pp。公司整体净利率24%，同比+4.1pp；还原净利率22.3%，同比+2.5pp。

高端化步入新征程，未来高质量发展可期。产品方面，将持续推进喜力全国化，老雪、红爵等单品维持高增，超勇焕新后恢复良好增长；加强与新兴零售渠道合作，推出个性化定制产品。渠道方面，建设厂商命运共同体，维持渠道库存良性健康。未来随着消费刺激政策落地、餐饮需求改善及公司持续推进高端化和成本红利延续，公司高质量发展可期。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.80元、1.90元、2.04元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：现饮场景恢复不及预期、高端化竞争加剧、原材料成本上行。