充分减值出清包袱，锂电板块表现亮眼

公司基本情况(人民币) 业绩简述 22年8月19日公司发布半年度报告，22H1公司实现归母净利润22.6亿元，同比+53.6%。Q2单季实现归母净利润10.5亿元，同比+29%。 经营分析 铜钴：减值计提充分，Q2为业绩低点。1）量：上半年公司钴/铜产品出货1.85/4.96万吨，同比略有增长。2）利：Q2铜钴价格以单边下跌为主，LME铜/MB钴跌幅达20%/18%，铜钴产品盈利受损。此外因7月以来金属价格继续下跌，公司计提资产减值准备5.37亿元（因钴生产运输周期较长，预计减值主要针对钴产品）。充分减值缓解Q3金属价格下行带来的业绩压力，且考虑到当前铜钴价格向下空间有限，预计Q2为铜钴业绩低点。 镍：业绩增量自Q3开始显现。上半年公司镍产品出货1.6万吨，预计主要为华科生产的镍铁及华越外售的部分MHP。华越的MHP按股权比例进行包销，公司包销部分主要用于国内一体化制备前驱体。考虑到生产运输周期，该部分产品尚未在Q2全部转化成前驱体外销。因此华越单体上半年虽实现较好盈利（净利润13.5亿），在合并报表中预计将自Q3起得到充分体现。 锂电：盈利能力略超预期。1）量：上半年公司三元前驱体出货3.69万吨，同比+26%；正极材料出货3.83万吨，其中三元3.32万吨，同比+52%。锂电板块扩产如期推进。2）利：正极材料子公司成都巴莫上半年净利润3.3亿元，对应单吨净利约0.9万元；合资公司乐友/浦华上半年净利润5.6/0.55亿元，预计单吨净利润高达约2万元，正极盈利能力较去年有大幅提升。 其他：投资收益高于历史同期，研发投入高增。上半年公司投资收益5.7亿元，主要由参股公司新越科技（2.9亿元）与乐友（2.8亿元）贡献。公司通过新越科技穿透持股纬达湾镍业15%股权，镍价高企驱动镍矿涨价，新越科技盈利能力大幅提升。此外在公司持续加大研发投入以及巴莫并表背景下，上半年公司研发费用8.4亿元，同比+200%，驱动锂电产品持续高端化。 盈利预测和投资建议 预测22-24年归母净利51.7/76.3/101.2亿元，同增32.8%/47.5%/32.6%,实现EPS为3.24/4.78/6.33元，对应PE24/17/13倍。维持“买入”评级。 风险提示 新能源需求不及预期、铜钴镍价格下跌、汇兑风险、项目进度不及预期。