小米渠道下滑以及疫情影响，Q2业绩短期承压

证券研究报告·公司点评报告·摩托车及其他 九号公司（689009） 2022年中报业绩点评：小米渠道下滑以及疫情影响，Q2业绩短期承压 买入（维持） 2022年08月16日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 9,146 11,733 15,798 20,844 同比 52% 28% 35% 32% 归属母公司净利润（百万元） 411 651 1,117 1,626 同比 459% 59% 72% 45% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.77 9.15 15.71 22.85 P/E（现价&最新股本摊薄） 92.88 58.55 34.13 23.46 事件：公司发布2022年中报。2022H1公司实现营业收入48.20亿元，同比 +2.16%；实现归母净利润2.56亿元，同比+0.63%。 小米渠道收入下滑显著，自主品牌&ToB收入稳步增长 2022H1公司实现营业收入48.20亿元，同比+2.16%，略低于我们之前预期。分地区来看：1）中国大陆及亚太地区：Q2电动滑板车&电动两轮车因新冠疫情、地区冲突，出货受到一定影响。2）欧美地区:零售和ToB业务以及终端需求在上半年保持良好的同比增长，对中国大陆及亚太地区市场实现对冲。按销售渠道划分来看，公司自主品牌和ToB产品销售稳步增长，小米渠道出现明显下降。1）自主品牌：2022H1实现销售收入26.33 亿元，同比+43%。其中电动两轮车实现销售30.7万台，收入9.3亿元，同 比+81%；全地形车实现销售8,627台，收入3.7亿元，同比+172%；自主品牌零售滑板车销量47.8万台，收入9.8亿元，同比增长14%；2）ToB产品：2022H1实现销售收入14.55亿元，同比增长34%；3）小米定制产品分销收入7.32亿元，同比下降59%。展望2022全年，随着电动两轮车、 全地形车、割草机器人等新品快速放量，收入端仍有望实现快速增长。 毛利率稳健上行&费用率略有上提，2022H1盈利水平基本持平 2022H1公司实现归母净利润2.56亿元，同比+0.63%；实现扣非归母 净利润2.36亿元，同比+7.56%。2022H1销售净利率为5.30%，同比-0.08pct；扣非销售净利率为4.90%，同比+0.25pct，盈利水平基本持平。1）毛利端：2022H1公司销售毛利率为24.84%，同比+2.12pct。我们判断主要系低毛利率的小米渠道收入占比下降，同时电动两轮车等新品毛利率提升。2）费用端：2022H1公司期间费用率为16.62%，同比+1.28pct，其中销售、管理、 研发和财务费用率分别同比+1.35、+0.85、+0.71和-1.62pct，销售费用率明 显提升主要系加大宣传力度，财务费用率明显下降主要系汇兑收益增加。3）2022H1公司资产&信用减值损失合计6012万元，同比+122%；投资净收益仅476万元，同比-79%，压制了盈利水平。 新产品持续落地，公司的成长空间不断打开 公司在巩固电动滑板车、平衡车等传统优势同时，不断布局新品，成 长空间不断打开：�两轮车是天然的大市场，国内电动两轮车年需求超过 4000万辆，用户对智能电动两轮车的需求逐渐提高。公司在中国区专卖门 店超过2400家，覆盖约700座城市。此外，公司还针对海外市场发布产品，该业务板块有望实现高速增长；②全球全地形车是千亿元级市场，公司已形成一定规模销售，成长空间进一步打开；③公司布局割草机器人行业，2021年9月发布新品智能割草机器人，服务机器人板块也持续落地。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情等影响，我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为6.51、11.17和16.26亿元，（原值8.02、12.97和18.13亿元），当前股价对应动态PE分别为59、34和23倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力下滑等。 股价走势 九号公司沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% 2021-082021-12 市场数据 2022-04 收盘价(元) 53.60 一年最低/最高价 33.05/92.90 市净率(倍) 8.95 流通A股市值(百万元) 27277.0 总市值(百万元) 38136.4 基础数据每股净资产(元,LF) 64.60 资产负债率(%,LF) 48.86 总股本(百万股) 71.15 流通A股(百万股) 50.89 相关研究 《九号公司(689009)：2022年一季报点评：小米渠道收入下滑拖累Q1业绩，自主品牌&ToB收入快速提升》 2022-04-30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 九号公司三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,127 6,522 8,233 10,549 营业总收入 9,146 11,733 15,798 20,844 货币资金及交易性金融资产 2,328 2,422 2,721 3,411 营业成本(含金融类) 7,022 8,962 12,057 15,805 经营性应收款项 954 968 1,306 1,724 税金及附加 36 47 63 83 存货 2,383 2,405 3,263 4,300 销售费用 592 798 948 1,146 合同资产 0 0 0 0 管理费用 520 669 790 1,042 其他流动资产 462 727 943 1,114 研发费用 504 645 837 1,105 非流动资产 1,545 1,779 1,900 1,919 财务费用 99 -15 -15 -18 长期股权投资 14 14 14 14 加:其他收益 17 23 32 42 固定资产及使用权资产 677 914 1,010 984 投资净收益 90 94 126 125 在建工程 78 39 19 10 公允价值变动 53 45 35 30 无形资产 339 369 409 459 减值损失 -63 -65 -58 -50 商誉 122 122 122 122 资产处置收益 42 47 63 83 长期待摊费用 13 18 23 28 营业利润 511 772 1,317 1,911 其他非流动资产 303 303 303 303 营业外净收支 -11 -10 -10 -10 资产总计 7,672 8,301 10,133 12,468 利润总额 500 762 1,307 1,901 流动负债 3,152 3,133 3,855 4,573 减:所得税 92 114 196 285 短期借款及一年内到期的非流动负债 26 16 14 11 净利润 408 647 1,111 1,616 经营性应付款项 1,941 1,731 1,998 2,187 减:少数股东损益 -3 -4 -7 -10 合同负债 540 538 723 948 归属母公司净利润 411 651 1,117 1,626 其他流动负债 645 848 1,119 1,427 非流动负债 247 247 247 247 每股收益-最新股本摊薄(元) 5.77 9.15 15.71 22.85 长期借款 0 0 0 0 应付债券 21 21 21 21 EBIT 472 612 1,103 1,663 租赁负债 62 62 62 62 EBITDA 610 744 1,257 1,829 其他非流动负债 164 164 164 164 负债合计 3,400 3,380 4,102 4,821 毛利率(%) 23.23 23.62 23.68 24.18 归属母公司股东权益 4,275 4,926 6,044 7,669 归母净利率(%) 4.49 5.55 7.07 7.80 少数股东权益 -2 -6 -12 -22 所有者权益合计 4,273 4,920 6,031 7,647 收入增长率(%) 52.36 28.29 34.65 31.94 负债和股东权益 7,672 8,301 10,133 12,468 归母净利润增长率(%) 458.84 58.63 71.57 45.47 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -161 295 363 650 每股净资产(元) 60.39 69.59 85.37 108.34 投资活动现金流 -8 -334 -145 -12 最新发行在外股份（百万股 71 71 71 71 筹资活动现金流 -304 -11 -3 -3 ROIC(%) 9.18 11.07 16.82 20.38 现金净增加额 -510 -51 214 635 ROE-摊薄(%) 9.61 13.22 18.49 21.20 折旧和摊销 138 132 154 166 资产负债率(%) 44.31 40.72 40.48 38.67 资本开支 -239 -323 -217 -107 P/E（现价&最新股本摊薄） 92.88 58.55 34.13 23.46 营运资本变动 -822 -313 -800 -1,092 P/B（现价） 8.88 7.70 6.28 4.95 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：21502