国内多品牌中高端皮鞋运营商，渠道调整+疫情影响致近年业绩承压

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哈森是国内多品牌中高端皮鞋运营商，成立于2006年，2016年于上交所上市。公司定位中高端男女皮鞋，旗下拥有哈森、卡迪娜、诺贝达等自有品牌并代理派高雁等海外品牌。2023H1，公司拥有1075家门店，其中直营900家+加盟175家。公司内销为主，女鞋销售占比大，自有品牌收入占比86%，其中哈森占比较大。公司线上渠道增速较好，2023H1线上收入占比22%，线下收入占比78%。2023H1，公司业绩有所恢复，营收同比增长9.7%，归母净利润扭亏为正。公司毛利率相对稳定，费用率逐年增加，2023H1恢复正常。公司2023-2025年归母净利润预计为0.04/0.1/0.17亿元，对应PE为574/204/118倍，估值较高。我们给予“中性”评级。