受疫情影响Q2业绩短期承压，下半年有望边际向好

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 增持 上次评级 增持 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 皓元医药(688131) 受疫情影响Q2业绩短期承压，下半年有望边际向好 2022年08月26日 事件：皓元医药发布2022年中报，上半年实现营收约6.21亿元，同比增长 36.52%，归母净利润1.16亿元（+22.51%），扣非归母净利润1.10亿 （+17.40%）。分季度来看，Q2受华东地区疫情影响较为严重，单季度实现收入3.21亿元（+39.95%），环比增长约7.1%，恢复情况超过预期，期间归母净利润约0.54亿元（+32.29%），扣非归母净利润0.51亿元，同比增长27.29%，受疫情影响，利润增速略慢于收入增速。 点评： Q2受疫情影响显著，下半年边际向好。2022Q2上海地区受疫情影响较大，市内及周边工厂停工、高校停学，国内部分区域物流受阻，对公司经营产生了重大影响，公司科学有序组织复工复产，并以最快速度全面恢复研发生产，实现了营业收入的环比增长。分子砌块与工具化合物产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放，因此我们看好下半年客户需求将持续反弹。 前端业务快速增长，着手布局生命科学板块。报告期内小分子前端业务收入3.84亿元（+59.86%），占总营收比例为62%；其中分子砌块收入 1.13亿元（+78.29%），占前端业务29.40%，占总收入18.2%；工具化合物收入2.71亿元（+53.26%），占前端业务70.6%，占总收入43.6%。高附加值产品拉动订单快速增长，上半年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超17万个，“乐研”与“MCE”品牌知名度进一步提升，用户粘性持续增强。2022年公司开始向生物试剂迈进，拓展能力边界，报告期内已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过2800种，将为公司打开进一步业务增长空间。 后端订单质量进一步提升，加速产能升级。报告期内原料药和中间体业务实现收入2.33亿元（+10.14%），仿制药收入0.94亿元，创新药项目收入1.39亿元（+66.69%）。截至报告期末，公司后端业务在手订单超 2.5亿元，公司实施特色仿制药CDMO与创新药CDMO双轮驱动，升级CDMO一站式服务平台。与此同时公司加大力度进行ADC项目拓展，开展ADC项目55个，合作客户超过380家，同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%，作为国内首个ADC药物的合作伙伴，我们看好皓元在Payload-Linker方面的技术底蕴与积累，马鞍山新建的两条ADC产线计划于今年9月投入运营，有望打开公司第二增长曲线。 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为13.53/19.34/26.53亿元，同比增长39.6%/42.9%/37.1%。归母净利润分别为2.54/3.66/5.20亿元，同比增长33.0%/44.2%/42.1%，对应2022-2024年EPS分别为2.44/3.52/5.00元，PE为63/43/31倍。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A635 2021A969 2022E1,353 2023E1,934 2024E2,653 增长率YoY% 55.3% 52.6% 39.6% 42.9% 37.1% 归属母公司净利润(百万元) 128 191 254 366 520 增长率YoY% 74.9% 48.7% 33.0% 44.2% 42.1% 毛利率% 56.7% 54.1% 54.9% 55.1% 55.6% 净资产收益率ROE% 24.3% 10.5% 12.1% 14.8% 17.4% EPS(摊薄)(元) 2.30 2.94 2.44 3.52 5.00 市盈率P/E(倍) 0.00 84.59 62.70 43.47 30.60 市净率P/B(倍) 0.00 10.15 7.56 6.44 5.32 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产6371,5901,7702,0912,894营业总收入6359691,3531,9342,653 货币资金2921,0379058861,173营业成本2754456108691,177 应收票据 7 2 0 0 0 营业税金及 附加 2 3 9 14 19 应收账款80144185265363销售费用4970101145199 预付账款6116169106管理费用66114162232318 存货2293525357851,064研发费用65103176251345 其他23448486188财务费用96-24-22-26 非流动资产2207941,0481,2111,332减值损失合 长期股权投 资 72 70 70 70 70 投资净收益 1 0 0 0 0 计 -31-29-30-30-30 其他 营业利润 8 149 11 210 0 288 0 416 0 591 固定资产46230388436491 无形资产3241414243 其他70454549664729营业外收支00000 资产总计8572,3852,8193,3034,226利润总额149210288416591 流动负债295322470584981所得税2019324665 短期借款776000净利润128191257370526 应付票据3420000少数股东损 益 00345 应付账款 69 186 205 218 493 归属母公司 净利润 128 191 254 366 520 其他 非流动负债 115 109 265 366 488 34 226 226 226 226 EBITDAEPS(当 年)(元) 167 267 341 481 665 2.30 2.94 2.44 3.52 5.00 长期借款00000 其他 34 226 226 226 226 现金流量表 单位:百万元 负债合计 329 548 696 810 1,208 会计年度2020A 2021A2022E 2023E2024E 少数股东权益 0 14 17 20 26 经营活动现金流117 58225 232608 归属母公司股东权益 528 1,822 2,106 2,472 2,993 净利润128 191257 370526 负债和股东权益 857 2,385 2,819 3,303 4,226 折旧摊销11 5147 5870 财务费用9 160 00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失0 -4-1 00 2020A2021A2022E2023E2024E 会计年度 营运资金变 营业总收入 635 969 1,353 1,934 2,653 动 其它 -58 -219 -108 -226 -18 28 19 30 30 30 同比55.3%52.6%39.6%42.9%37.1% （%） 投资活动现 金流-74-306-381-251-321 归属母公司 净利润 128 191 254 366 520 资本支出 -71 -288 -331 -251 -221 同比74.9%48.7%33.0%44.2%42.1% （%） 长期投资 -3-20-500-100 毛利率 （%） 56.7%54.1%54.9%55.1%55.6% 其他 0 2 0 0 0 ROE%24.3%10.5%12.1%14.8%17.4% 筹资活动现 吸收投资 0 1,132 30 0 0 金流501,0072400 EPS(摊 薄)(元) 2.302.942.443.525.00 P/B 0.00 10.15 7.56 6.44 5.32 EV/EBITDA -1.29 65.99 44.62 31.65 22.46 P/E0.0084.5962.7043.4730.60借款904-600 支付利息或 股息 -3 -2 0 0 0 现金流净增 加额84752-132-19287 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年3月加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术学士，卡耐基梅隆大学信息技术管理硕士，1年证券从业经验。曾在国金证券从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医疗设备、医疗耗材、AI医疗、数字医疗等行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 j