Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带

倍轻松（688793.SH） 2022年08月23日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/22 Q2疫情扰动下业绩短期承压，静待线下渠道恢复带 来业绩高弹性 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陆帅坤（联系人） 当前股价(元)41.47 一年最高最低(元)138.68/38.75 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033 总市值(亿元)25.56 流通市值(亿元)9.60 总股本(亿股)0.62 流通股本(亿股)0.23 近3个月换手率(%)229.73 股价走势图 Q2业绩短期承压，静待线下渠道恢复带来业绩高弹性，维持“买入”评级 2022H1营业收入4.59亿元（-15.7%），归母净利润-0.35亿元；2021H1归母净利润0.41亿元。2022Q2实现营业收入2.11亿元（-35.9%），归母净利润-0.26亿元，2021Q2归母净利润0.30亿元。收入与业绩承压主系疫情侵扰线下客流及线上物流，同时原材料上涨下毛利率承压所致，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润0.4/1.1/1.4亿元（2022-2024年原值为1.2/1.6/2.1亿元），对应EPS为0.6/1.7/2.3元（2022-2024年原值为2.0/2.6/3.4元），当前股价对应PE为 71.8/24.0/17.9倍，考虑到公司渠道、品牌壁垒较深，维持“买入”评级不变。 20% 0% -20% -40% -60% -80% 倍轻松沪深300 线下渠道受疫情影响显著，线上渠道市占率仍不断突破，产品结构持续优化分渠道看，2022H1线上渠道收入3.1亿元（+6.3%），主系公司坚持用户精细化 运营收效所致。2022H1公司新增用户55.68万，私域平台用户复购率达27.5%，倍轻松品牌京东平台市占率达23.7%（+3.8pcts）。2022H1线下渠道收入1.3亿元 （-38.9%），主系疫情影响下闭店和出行减少，2022H1线下直营门店中，购物中 心门店占比61.5%，交通枢纽门店占比38.5%。2022H1颈部/眼部/肩部/腰背部/ 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《2022Q1业绩阶段承压，艾灸第二增长曲线拓展顺利—公司信息更新报告》-2022.4.26 《新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压—公司信息更新报告》 -2021.10.29 《负面因素影响有限，基本面催化因素有望逐步释放—公司深度报告》 -2021.10.15 头皮/头部收入占比分别为25.1%/22.7%/11.8%/7.9%/7.6%/5.7%，京东平台中颈部按摩器市占率达16.6%（+8.3pcts）。2022H1公司新产品销售收入占比达30.9%。 盈利能力短期承压，看好原材料价格改善及高毛利率线下业务恢复增长 2022H1毛利率为53.0%（-8.0pcts），主系大宗商品涨价、线下渠道承压及线上应对中小品牌价格竞争调价所致。其中2022Q2毛利率51.8%（-11.9pcts）。2022H1销售/管理/研发/财务费用率分别+5.5/+2.3/+2.6/-0.3pcts，其中2022Q2年销售/管理/研发/财务费用率分别+8.8/+3.5/+3.7/-0.2pcts，销售费用率增加主系竞争加剧下费用高增。2022H1净利率-7.7%（-15.4pcts），2022Q2净利率-12.1%（-21.4pcts）。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格风险；海外自有品牌开拓不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 826 1,190 1,169 1,520 1,976 YOY(%) 19.1 43.9 -1.7 30.0 30.0 净利润(百万元) 71 92 36 107 143 YOY(%) 29.6 29.9 -61.2 199.4 33.9 毛利率(%) 57.2 56.7 55.0 57.0 57.5 净利率(%) 8.5 7.7 3.0 7.0 7.2 ROE(%) 30.1 14.1 5.4 14.8 17.2 EPS(摊薄/元) 1.15 1.49 0.58 1.73 2.32 P/E(倍) 36.2 27.8 71.8 24.0 17.9 P/B(倍) 10.9 3.9 3.9 3.5 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 435 782 606 895 942 营业收入 826 1190 1169 1520 1976 现金 139 220 217 282 366 营业成本 353 515 526 654 840 应收票据及应收账款 82 81 0 0 0 营业税金及附加 5 5 6 7 9 其他应收款 40 48 38 74 72 营业费用 333 485 491 608 788 预付账款 24 47 23 68 50 管理费用 29 41 56 62 81 存货 141 206 148 291 274 研发费用 37 47 58 67 87 其他流动资产 9 180 180 180 180 财务费用 2 7 6 15 22 非流动资产 143 178 169 164 164 资产减值损失 -1 -4 -3 -4 -5 长期投资 4 4 3 3 2 其他收益 16 20 19 21 22 固定资产 15 17 12 14 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 5 4 4 3 2 投资净收益 -0 1 0 0 0 其他非流动资产 119 153 149 144 144 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 578 961 775 1059 1106 营业利润 84 106 42 124 166 流动负债 286 260 75 289 230 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 45 10 21 227 162 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 153 143 0 0 0 利润总额 83 106 41 123 166 其他流动负债 88 107 54 62 68 所得税 12 14 6 17 23 非流动负债 59 46 46 46 46 净利润 70 92 36 107 143 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 -0 0 0 其他非流动负债 59 46 46 46 46 归属母公司净利润 71 92 36 107 143 负债合计 344 306 121 336 276 EBITDA 99 119 48 138 178 少数股东权益 -1 -0 -0 -0 -0 EPS(元) 1.15 1.49 0.58 1.73 2.32 股本 46 62 62 62 62 资本公积 22 365 365 365 365 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 168 230 251 315 400 成长能力 归属母公司股东权益 234 655 654 724 830 营业收入(%) 19.1 43.9 -1.7 30.0 30.0 负债和股东权益 578 961 775 1059 1106 营业利润(%) 32.8 26.2 -60.3 195.2 34.1 归属于母公司净利润(%) 29.6 29.9 -61.2 199.4 33.9 获利能力毛利率(%) 57.2 56.7 55.0 57.0 57.5 净利率(%) 8.5 7.7 3.0 7.0 7.2 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 30.1 14.1 5.4 14.8 17.2 经营活动现金流 68 87 85 -81 219 ROIC(%) 37.9 26.8 10.8 21.6 32.0 净利润 70 92 36 107 143 偿债能力 折旧摊销 18 19 12 14 11 资产负债率(%) 59.6 31.8 15.6 31.7 25.0 财务费用 2 7 6 15 22 净负债比率(%) -20.4 -23.7 -29.9 -7.5 -24.6 投资损失 0 -1 -0 -0 -0 流动比率 1.5 3.0 8.1 3.1 4.1 营运资金变动 -22 -105 32 -216 44 速动比率 0.9 2.0 5.7 1.8 2.6 其他经营现金流 -0 74 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -25 -221 -2 -9 -10 总资产周转率 1.7 1.5 1.3 1.7 1.8 资本支出 19 27 3 10 12 应收账款周转率 10.6 15.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -0 -30 1 1 1 应付账款周转率 2.4 3.5 7.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -6 -164 0 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 15 217 -98 -52 -59 每股收益(最新摊薄) 1.15 1.49 0.58 1.73 2.32 短期借款 19 -35 11 207 -65 每股经营现金流(最新摊薄) 1.11 1.41 1.38 -1.31 3.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.80 10.63 10.61 11.74 13.46 普通股增加 0 15 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 344 0 0 0 P/E 36.2 27.8 71.8 24.0 17.9 其他筹资现金流 -3 -107 -109 -259 6 P/B 10.9 3.9 3.9 3.5 3.1 现金净增加额 58 81 -15 -142 150 EV/EBITDA 25.4 18.7 45.5 16.9 12.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标