招财日报2024.8.22 小米、舜宇光学、吉利、韦尔股份、固生堂业绩点评

公司点评 小米集团（1810HK，买入，目标价：24.4港元）-2Q24业绩超预期，EV毛利率与核心业务盈利水平亮眼 小米集团公布了超越预期的二季度业绩，二季度收入、经调整净利润分别同比增长32%/20%，经调整净利润分别超越先前我们与市场一致性预期21%/27%，主要由于超预期的EV和互联网业务毛利率表现，以及公司降本提效的成果显现。本季度，小米首次公布了其EV汽车业务的财务情况，二季度EV汽车业务的毛利率达到15.7%，远超市场先前预期的5-10%区间，管理层表示EV汽车业务毛利率超预期主要得益于高于预期的交付量对于成本的摊薄、小米EV爆款策略带来的规模效益、供应链伙伴对于小米汽车业务的支持以及汽车周边产品的利润贡献。管理层指引今年三、四季度，小米EV业务的毛利率表现将逐季环比进一步扩张，主要将得益于交付量提升以及部分选配权益退坡带来的利润率提升。 本季度公司业绩分业务线来看，手机、AIoT、互联网业务收入分别同比增长27.1%/20.3%/11.0%。其中，手机业务方面，本季度小米手机全球出货量同比增长28.1%，远超同期全球手机市场出货量同比增速 （11.9%），市场份额为14.6%，在拉美、东南亚、中东和非洲实现份额大幅增长。ASP同比微幅下滑0.8%至1103.5元人民币，主要由于中国内地竞争加剧以及ASP较低的新兴市场出货量增加。手机季度毛利率12.1% （vs1Q24的14.8%），主要由于BOM成本有所上升。互联网业务季度毛利率达到78.3%，主要由于毛利较高的广告业务和海外互联网业务占比有所上升。AIoT业务方面，季度收入增速和毛利率均维持较高水平，主要由于平板、可穿戴、空冰洗大家电产品的强劲销售表现。EV业务方面，本季度公司首次披露EV业务财务数 据，季度EV及创新业务部门收入为64亿元，其中电动汽车收入为62亿元，交付27,307辆SU7系列汽车，毛利率为15.7%。 展望今年下半年，我们持续看好小米手机全球市场份额提升趋势、AIoT业务增长保持强劲、新零售战略加速拓展和小米EV加速交付。我们上调FY24-26EEPS预测值6-8%以反映强劲的二季度业绩，新的目标价24.4港元 （前值：24.29港元），对应23.9倍FY24E市盈率倍数。维持“买入”评级。 港元 舜宇光学科技（2382HK，买入，目标价：75.52港元）-为新一轮增长周期做准备；调升目标价至72.52 舜宇光学1H24收入/净利润分别同比增长32%/145%，与此前公布的盈喜一致，主要由于公司手机镜头/模组ASP/GPM复苏以及汽车/XR业务快速增长。管理层调升了2024年手机镜头/车载镜头出货量指引至分别同比增长5-10%和10-15%（此前为5%/10%），并预计2H24和2025年ASP/GPM持续改善。展望2025年，我们对苹果份额增长、AI智能手机升级、车载产品推出和XR客户订单赢取持乐观看法。考虑到1H24业绩和更好的ASP/GPM前景，我们上调了FY24-26E盈利预测。维持“买入”评级，并将基于分部估值法的目标价上调至72.52港元（前值：67.88港元），对应2025年24.9倍市盈率倍数。未来股价催化剂包括iPhone16推出、安卓AI手机和月度出货量。 吉利汽车（175HK，买入，目标价：14.0港元）-1H24业绩稳健，新能源汽车前景向好 1H24业绩超预期，盈利质量稳健。吉利1H24收入比我们之前的预测低2%，主要因为电池及其他部件收入低于预期。1H24毛利率同比改善至15.1%，好于我们的预测1个百分点，主要得益于供应链降本。此外，上半年销管费用也基本符合我们的预期，而由于极氪上市带来的一次性股份支付费用（约9亿元）和成立Horse动力总成合资公司的收益（75亿元）可以看作非经常性项目，扣除这两项的影响，吉利1H24净利润约为40亿元，比我们的预测高18%。考虑到公司上半年提升了研发费用化比率，我们认为吉利上半年的盈利质量较高。 银河E5和极氪混动车型将助力新能源车的销量和利润。我们估计目前银河E5纯电动车型的在手订单可能超过2.5万台，主要得益于定价具有竞争力。我们预计全新的GEA平台可以显著降低新能源汽车的成本，同时吉利银河纯电动的品牌形象也将得到提升。我们将今年的销量预测从198万辆上调至201万辆。此外，极氪计划在4Q25推出全新大型SUV，我们认为新增的混动版本有利于提升极氪在大型车领域的竞争力。我们预计吉利 2H24收入将环比增长12%，随着规模效应的改善，我们预计2H24净利润达到41亿元，相较1H24扣非后的口径进一步改善。随着新能源车盈利能力的改善，我们上调明年的净利润预测12%至87亿元。 估值：我们维持“买入”评级，目标价14.0港元，基于分部估值（极氪：0.7x核心FY25EP/S，吉利除极氪外的其他业务：12xFY25EP/E）。 韦尔股份（603501CH，买入，目标价：115.39元人民币）-1H24业绩亮眼，CIS业务持续恢复 韦尔股份1H24收入同比增长36.5%至120亿元人民币，净利润同比增长790%（1H23为1.53亿元人民币，基数较低）至13.7亿元人民币。按季度来看，公司在2Q24收入为64亿元，同比增长42.5%，环比增长14.2%，创历史新高，且符合市场预期。2Q24净利润为8.09亿元，环比增长45.1%（2Q23净利润为负）。2Q24毛利率改善至30.2%（相比1Q24的27.9%和2Q23的17.3%），呈稳步恢复态势。净利率在2Q24上升至12.6% （相比1Q24的9.9%和2Q23的-1%），得益于更好的成本结构。管理层将强劲业绩归因于：1）1H24消费者 情绪稳步恢复，2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）的采用率提高以及汽车CIS的强劲增长，以及3）产品组合优化推动毛利率提升。维持“买入”评级，调整目标价至115.39元人民币（前值：117.5元人民币），基于40.7倍2024年市盈率。 固生堂（2273HK，买入，目标价：67.87港元）-门店扩张速度进入快车道，加速打造第一民营中医品牌 固生堂发布2024半年度报告，收入同比增长38.4%至13.7亿元，经调整净利润同比增长45.3%至1.5亿元。1H24收入占我们全年预测的43.6%，与历史水平一致，经调整净利润占我们全年预测的35.1%，高于历史水平。固生堂的客户需求迎来持续强劲增长，线下收入同比增长43.7%，老店收入同比增长34.5%，门诊人次同比增长31.9%，客单价同比增长4.8%。公司持续推进医联体合作，截至7月新增6家医联体合作单位。线下门店网络加速扩张，截至7月新增16家门店，总门店数达到74家。管理层维持2024年业绩指引，预计收入同比增长30%，经调整利润同比增长35%。 门店扩张速度超预期，全年扩店节奏将加速。截至2024年7月，固生堂共新增16家门店，包括4家自建门店和12家收购门店，总门店数达到74家，相比23年底的56家有显著增加。管理层表示公司将加大已进入城市的门店密度，以凸显规模效应。上半年新增的16家门店主要集中在长三角、北京和中部强省会城市，进一步增强公司在这些区域的行业领先地位。考虑到这些地区的经济发展水平全国靠前，居民拥有较强的医疗服务购买力，我们认为随着国民对中医药认可度的不断提高，固生堂将持续受益。基于上半年快速的门店扩张步伐，管理层将2024年新增门店目标从此前的10-15家上调至18-25家，新进入城市目标从此前的3-5个上调至4-6个。 继续强化在医生资源方面的竞争优势。在医生资源方面，固生堂在年内新增6家医联体合作单位，累计合作单位达26家，这些医联体合作将继续强化固生堂的优质医生资源以及行业口碑。截至24年上半年，固生堂网络内的医生数量比年初增长4.8%至3.9万人，占全国注册中医师的5.1%，而其中仅有4,821人（占全部的12.4%）为线下外聘医生，凸显固生堂在医生合作上仍有巨大发展空间。此外，固生堂自有医生团队继续稳健增长，自有医生人数相比年初增加11.4%至604人，贡献了上半年收入36%（vs2023/2022年的34.6%/25.8%），自有医生团队的增长有利于固生堂优化成本结构。 固生堂持续增强股东回报。基于公司良好的现金流表现，管理层计划在未来3-5年将每年的分红、回购的比例提高至净利润的30-50%，以更好的回馈股东。公司宣布首次派发中期股息，将派发约3,154万港元中期股 息，相当于上半年归母净利润的27%。同时公司在上半年累计回购了1.16亿港元的股份，回购股份数量相当于年初总股本的1.1%。 我们继续看好固生堂民营中医服务龙头地位以及发展空间，维持“买入”评级，基于DCF的目标价67.87港元 （WACC:10.1%，永续增长率：3.0%）。我们预计固生堂2024E/25E/26E收入增速为33.9%/31.7%/ 30.0%，经调整净利润增速为36.9%/34.7%/33.4%，对应现阶段股价的经调整PE分别为 21.0x/15.6x/11.7x。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露