消费电子业务短期承压，汽车半导体星辰大海

事件：韦尔股份8月12日发布2022年中报，2022年上半年，公司实现营收110.72亿元（YoY-11.06%），实现归母净利润22.69亿元（YoY+1.14%），实现扣非后归母净利润14.51亿元（YoY-26.18%）。 对应2022年Q2单季度，公司实现收入55.33亿元（YoY-11.27%，QoQ-0.09%），实现归母净利润13.73亿元（YoY+14.15%，QoQ+53.19%），实现扣非后归母净利润5.49亿元（YoY-46.26%，QoQ-39.14%）。 22Q2业绩短期承压，静待下半年拐点。2022年上半年，受全球疫情扩散、地缘政治形势以及通货膨胀等因素叠加影响，以智能手机为代表的消费电子领域市场受到较强冲击。公司图像传感器、触控与显示业务、模拟解决方案等三大业务体系当前下游应用领域仍以消费电子为主，因此22Q2公司收入规模和毛利率均受到一定冲击，22Q2公司毛利率环比下滑2.05pct至33.26%。与此同时，公司费用端受员工薪酬增加、股权激励费用、汇兑损失增加以及高强度研发投入的影响，22Q2公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别环比提升0.19/0.03/1.99/1.51pct，合计环比提升3.71个百分点，从而导致公司22Q2业绩承压，扣非净利率环比下滑6.37pct至9.92%。进入下半年，我们认为随着下游需求回暖以及公司供应链调整完成，公司业务有望迎来拐点。 图像传感器业务增长分化，汽车、医疗等业务高增，手机业务短期承压。2022年上半年，公司图像传感器解决方案业务实现收入72.98亿元，同比下降20.97%，占公司半导体设计业务收入的80.15%，公司整体营收的65.91%。其中智能手机、汽车电子、安防及其他业务的占比分别为44%、22%、17%和17%。 1）智能手机CIS业务：2022年上半年，智能手机市场需求疲软，根据CINNO数据，2022H1中国市场智能手机销量同比下滑16.9%，公司智能手机CIS业务收入亦有明显下滑。但公司22H1仍有诸多高端新品推出，下半年将进一步推出旗舰产品，完善产品矩阵，有望重回成长。2022年上半年，公司推出世界上最小的2亿像素CIS之一OVB0B，像素尺寸仅0.61μm；推出具有业界领先的低光图像和高动态范围视频捕捉能力的OV50E（1/1.5’’，1.0μm）；推出世界首款产品级CIS/EVS融合视觉芯片OV60B10，在一颗芯片上集成两类传感器特性，适用于高速图像捕捉。下半年，公司将继续完善产品布局，同时通过将部分相对成熟的产品转移至本土晶圆厂，在提供产能保障的同时大幅降低成本。 2）汽车半导体业务：公司汽车CIS业务在22H1实现收入约16亿元，继续保持较高增速，市场份额快速提升。目前公司汽车CIS已覆盖ADAS、舱内监控、电子后视镜、仪表盘摄像头、后视和全景影像等广泛的汽车应用。同时公司在22H1推出升级版300万像素CIS产品OS03B10、适用于车内监控市场的500万像素RGB-IR全局快门传感器OX05B1S等产品，进一步完善汽车CIS产品布局，保持市场领先优势。此外，公司还积极布局CIS以外的车规级半导体产品，包括LCOS、MCU、Serdes等产品，随着公司车载CIS国内和海外市场份额继续提升，除CIS以外的汽车半导体陆续放量，公司汽车半导体业务有望继续保持高速增长，占公司整体营收比重也将进一步提升。 触控与显示业务高速增长，新产品+新应用打开成长空间。2022年上半年公司触控与显示解决方案业务实现收入11.88亿元（YoY+88.02%），占公司半导体设计业务的13.04%。公司专有的触控与显示解决方案具有超窄边框、高屏占比、低功耗等特点。公司基于TD4375产品升级推出TD4377产品，可实现1080PFHD分辨率和高达144Hz的显示帧率，目前已量产并应用于数百万部一线智能手机中。同时，公司积极开发新产品，开拓新应用，目前公司已开发出一系列智能手机OLED显示驱动芯片，并与面板厂密切合作开发用于汽车、平板电脑及其他消费电子产品的触控与显示芯片。 投资建议：考虑22Q2智能手机等消费电子市场需求疲软导致公司业绩短期承压 ， 下调全年盈利预测 ， 预计公司22/23/24年归母净利润为44.83/58.16/68.60亿元，对应现价PE分别为30/23/19倍，我们继续看好公司平台型半导体发展之路和在汽车半导体领域的深度布局，维持“推荐”评级。 风险提示：公司新产品研发不及预期风险；下游行业景气度下滑风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：2022年上半年公司营收构成 图2：韦尔股份季度收入和利润情况 图3：韦尔股份季度毛利率和净利率情况 图4：韦尔股份季度费用率情况 图5：韦尔股份季度研发费用和研发费用率情况 图6：韦尔股份季度经营性现金流流入情况 图7：韦尔股份经营性净现金流情况 图8：韦尔股份应收账款和周转天数情况 图9：韦尔股份存货和周转天数情况 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）