淡季业绩短期承压，消费电子需求回暖和“AI+汽车”注入发展动力

买入（维持） 股价（2023年08月11日）23元 淡季业绩短期承压，消费电子需求回暖和“AI+汽车”注入发展动力 公司研究|中报点评鹏鼎控股002938.SZ 目标价格33.84元 52周最高价/最低价33.92/21.78元 总股本/流通A股（万股）232,044/227,810 A股市值（百万元）53,370 需求疲软叠加去库存压力，短期业绩承压。23H1公司实现营业收入115.4亿元，同比下降19%，归母净利润8.1亿元，同比下降43%，23H1公司毛利率为18.3%，同比下降1.2pct；其中，Q2单季来看，公司营业收入48.7亿元，同比下降32%/环比下降27%，归母净利润3.9亿元，同比下降53%/环比下降6%。 通讯用板业务收入及盈利能力逆势增长。2023上半年，全球通胀高企、宏观经济恢复不及预期导致智能手机及以平板电脑等为代表的消费电子需求疲软，同时行业整体去库存压力较大。公司消费电子及计算机用板业务营收28.8亿元，同比下降 51%，毛利率19.1%，同比下滑4.9pct。但通讯用板业务的表现优于行业整体水平，23H1营收84.2亿元，仍较上年同期增长3.1%，毛利率为18.1%，同比提升1.8pct，此主要系公司的数字化转型以及高阶产品占比提升。 展望下半年，消费电子需求回暖，汽车电子和服务器将为公司带来新的增长空间。1）预计随着行业去库存的结束，行业周期探底回升以及下半年行业旺季的到来，短期业绩压力将得到释放；此外消费电子的创新脚步并未暂停，以AR/VR、元宇宙等 为代表的新产品为行业不断注入新动力。2）从行业角度，根据Prismark数据，服务器及存储设备领域、汽车领域的PCB产品增长最快，2022-2027年复合增长率分别为7.6%和6.2%。从公司角度，2023上半年，在汽车领域，公司已完成雷达运算板的顺利量产，同时进行激光雷达的技术储备及样品认证，域控制器产品也已进入稳定量产出货的状态，后续将进一步提升车用PCB的市占率；在服务器领域，公司目前主力量产机种板层已由10~12L提升至16~20L，并已全球知名服务器客户供应链。 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.88/2.11/2/2.36元(原23-25年预测分别为2.26/2.61/2.87元，主要下调通讯用板收入、消费电子及计算机用板收入及毛利率，上调其他收益)，根据可比公司23年18倍PE估值水平，对应目标价33.84元，维持给予买入评级。 风险提示 大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2023年08月14日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -9.19 -7.08 2.52 -28.33 相对表现% -5.8 -7.46 5.19 -20.95 沪深300% -3.39 0.38 -2.67 -7.38 证券分析师 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 香港证监会牌照：BPT856李庭旭litingxu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090002 联系人韩潇锐 hanxiaorui@orientsec.com.cn 联系人杨宇轩 公司主要财务信息 yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人 薛宏伟 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 33,315 36,211 34,630 40,023 44,114 xuehongwei@orientsec.com.cn 同比增长(%) 11.6% 8.7% -4.4% 15.6% 10.2% 营业利润(百万元) 3,812 5,620 4,909 5,498 6,159 同比增长(%) 15.9% 47.4% -12.7% 12.0% 12.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,317 5,012 4,369 4,893 5,482 同比增长(%) 16.7% 51.1% -12.8% 12.0% 12.0% 每股收益（元） 1.43 2.16 1.88 2.11 2.36 毛利率(%) 20.4% 24.0% 22.9% 23.0% 23.2% 净利率(%) 10.0% 13.8% 12.6% 12.2% 12.4% 净资产收益率(%) 14.6% 19.4% 14.5% 14.1% 13.7% 市盈率 16.1 10.6 12.2 10.9 9.7 市净率 2.2 1.9 1.6 1.4 1.2 消费电子逆势增长，扩充高阶硬板产能2023-03-31 PCB行业多年龙头，布局新领域积蓄成长动能 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2023-02-01 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.88/2.11/2/2.36元(原23-25年预测分别为2.26/2.61/2.87元，主要下调通讯用板收入、消费电子及计算机用板收入及毛利率，上调其他收益)，根据可比公司23年18倍PE估值水平，对应目标价33.84元，维持给予买入评级。 图1：可比公司估值 数据来源：Wind、东方证券研究所 风险提示 大客户占比较高风险；原材料价格上涨风险；研发或产能投放不及预期；汇率变动风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 明，见本报告最 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,171 8,207 11,104 13,881 17,728 营业收入 33,315 36,211 34,630 40,023 44,114 应收票据、账款及款项融资 7,970 6,274 6,000 6,935 7,644 营业成本 26,523 27,521 26,694 30,812 33,899 预付账款 531 296 283 328 361 营业税金及附加 143 171 163 189 208 存货 3,695 3,440 3,337 3,851 4,237 销售费用 181 198 197 233 257 其他 569 275 275 277 279 管理费用及研发费用 2,760 2,959 2,835 3,296 3,672 流动资产合计 15,937 18,493 20,999 25,271 30,249 财务费用 58 (357) (274) (64) (90) 长期股权投资 6 8 8 8 8 资产、信用减值损失 69 218 249 203 152 固定资产 14,984 15,385 16,773 18,221 19,591 公允价值变动收益 56 11 15 15 15 在建工程 1,621 1,837 3,092 3,540 3,808 投资净收益 (1) 2 (2) (2) (2) 无形资产 1,721 1,279 1,215 1,151 1,087 其他 178 106 130 130 130 其他 1,272 1,801 1,656 1,655 1,653 营业利润 3,812 5,620 4,909 5,498 6,159 非流动资产合计 19,605 20,310 22,744 24,575 26,149 营业外收入 8 7 7 7 7 资产总计 35,541 38,803 43,743 49,846 56,397 营业外支出 4 8 8 8 8 短期借款 3,490 2,964 3,500 4,000 4,500 利润总额 3,817 5,620 4,908 5,498 6,159 应付票据及应付账款 4,686 3,984 3,864 4,460 4,907 所得税 501 608 540 605 678 其他 2,767 3,053 3,149 3,262 3,385 净利润 3,316 5,012 4,369 4,893 5,482 流动负债合计 10,943 10,001 10,513 11,722 12,792 少数股东损益 (1) 0 0 0 0 长期借款 159 176 176 176 176 归属于母公司净利润 3,317 5,012 4,369 4,893 5,482 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.43 2.16 1.88 2.11 2.36 其他 626 689 689 689 689 非流动负债合计 785 865 865 865 865 主要财务比率 负债合计 11,728 10,866 11,378 12,587 13,657 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 2,321 2,321 2,320 2,320 2,320 营业收入 11.6% 8.7% -4.4% 15.6% 10.2% 资本公积 12,454 12,569 12,686 12,686 12,686 营业利润 15.9% 47.4% -12.7% 12.0% 12.0% 留存收益 9,140 12,991 17,359 22,253 27,734 归属于母公司净利润 16.7% 51.1% -12.8% 12.0% 12.0% 其他 (102) 56 0 0 0 获利能力 股东权益合计 23,813 27,937 32,365 37,259 42,740 毛利率 20.4% 24.0% 22.9% 23.0% 23.2% 负债和股东权益总计 35,541 38,803 43,743 49,846 56,397 净利率 10.0% 13.8% 12.6% 12.2% 12.4% ROE 14.6% 19.4% 14.5% 14.1% 13.7% 现金流量表 ROIC 13.1% 16.0% 12.3% 12.5% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 3,316 5,012 4,369 4,893 5,482 资产负债率 33.0% 28.0% 26.0% 25.3% 24.2% 折旧摊销 1,786 2,518 2,571 3,177 3,875 净负债率 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 58 (357) (274) (64) (90) 流动比率 1.46 1.85 2.00 2.16 2.36 投资损失 1 (2) 2 2 2 速动比率 1.10 1.50 1.67 1.82 2.02 营运资金变动 (3,010) 2,136 371 (804) (574) 营运能力 其它 2,144 1,650 99 26 19 应收账款周转率 4.4 5.1 5.6 6.2 6.0 经营活动现金流 4,296 10,957 7,137 7,230 8,714 存货周转率 7.9 7.4 7.7 8.3 8.1 资本支出 (5,202) (2,748) (5,179) (5,031) (5,470) 总资产周转率 1.0 1.0 0.8 0.9 0.8 长期投资 (6) (722) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,744) (1,015) 13 13 13 每股收益 1.43 2.16 1.88 2.11