8月1日央行下半年工作会议与7月28日政治局会议点评：稳就业、稳物价、扩内需，力争实现最好结果

固定收益 稳就业、稳物价、扩内需，力争实现 定期报告 固定收益 东最好结果 兴——8月1日央行下半年工作会议与7月28日政治局会议点评 分析师 贾清琳电话：010-66554042邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 证券 股事件： 份 有中共中央政治局7月28日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。 2022年8月2日 限人民银行8月1日召开了2022年下半年工作会议，会议对上半年的工作进行了总结并对下半年的重点工作 公进行了部署。 司 证核心观点： 券上半年经济基本面受到疫情重创，二季度稳增长密集政策驱动下使得经济增速保持在正区间，各项工作研取得了明显成效。但我们也看到，进入7月份以来，经济修复动能有所弱化，同时还受到欧美衰退、能源危究 报机、国际政治不稳定、疫情有所反复、地产“停贷”事件风波等扰动，后续经济发展走势和政策定调受到市 告场高度关注。此次政治局会议和央行下半年工作会议政策思路一脉相承，对下半年工作做了重要部署。一、政治局会议：增量政策和经济增速目标未有太多提及，坚持稳中求进、高质发展 我们通过对比4月份政治局会议表述对本次会议重要表述进行解读。本次会议肯定了上半年疫情防控与经济社会发展取得的成绩，同时指出“当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好 自己的事。”之后会议强调，“全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，与4月政治局会议的表述 一致，说明有效防控疫情，保持经济稳增长以及全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局依然是下半年工作的主要要求。同时会议指出，“保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”，未提及经济增速目标，而 4月政治局会议曾表示“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，所以本次会议的表述意在表示当前各方压力下，经济增速目标意义下降，坚持稳中求进、高质发展最重要。 （1）本次会议少见的围绕疫情进行大量表述。明确对于疫情要坚持动态清零，疫情防控仍是各项工作之首。会议指出，“坚持就是胜利，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展 的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹…该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。”疫情防控重要性不言而喻，今后要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发,建立常态化核酸机制，避免疫情再次对经济形成巨大冲击，尽量弱化疫情防控对经济社会运行与发展的影响。 （2）明确要充分调动各方面积极性，以有实力的经济大省以及前期受疫情影响小的省份为抓手促进经济增长。会议要求，“各地区各部门要切实负起责任，各级领导班子要以饱满精神状态开展工作，领导干部要敢为善为。经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”。 （3）再次明确宏观政策要在扩大需求上积极作为，以基建为抓手落实实物工作量，充分发挥政策在基建方面的弹性，包括今年以及往年的专项债剩余额度，要用好用足。会议指出，“财政货币政策要有效弥补 社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。支持中西部地区改善基础设施和营商环境。”消费与制造业本次会议未有提及，预计下半年基建在拉动固定资产投资增速与扩 大内需方面仍发挥明显作用。 （4）地产方面促进房地产市场平稳健康发展、坚持“房住不炒”依然是总基调，意在托而不举。新提出要“保交楼，稳民生”算是对近期停贷与烂尾楼事件的明确回应，但没有更强的政策刺激信号。会议强调 要“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。”预计后续地方政府会更多介入房企保交楼方面来稳民生，但地产行业整体回暖仍待时日。 （5）本次会议没有提稳增长，仅提了稳就业和稳物价。6月整体就业情况有所修复，但青年人群就业压力仍大，失业率仍触及政策红线。就业是经济与民生的首要目标。而国内外供应链紧张与猪周期可能上行的背景下，通胀是政策刺激考虑的上限。会议指出要“巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，”另外会议还明确要守住系统性风险底线，保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。 （6）高质发展的其他方面：内弱外患下，仍然要坚持安全与可持续发展，再提“一带一路”，促进国内外经济畅通循环。会议指出，“要以改革开放为经济发展增动力。要继续实施国企改革三年行动方案。要推 动平台经济规范健康持续发展…要积极促进出口、扩大进口，做好技术、外资引进工作，推动共建“一带一路”高质量发展。强化粮食安全保障，提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系。” 二、央行下半年工作会议：稳妥化解风险，引导金融机构信贷重点支持基建与民营小微企业 上半年人民银行按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的要求，以稳中求进为基调，主动应对，靠前发力，在支持稳住经济大盘方面起到重要作用：稳健的货币政策实施力度进一步加大（降低存款准备金率0.25个百分点、引导市场利率、存款利率和贷款利率下降、建立存款利率市场化调整机制）。支持实体经 济力度也进一步加大，投向基础设施建设、普惠小微企业、制造业资金同比均明显多增。但目前市场存在的问题也较为明显：资金流入实体效率较低，银行间流动性持续充裕、资产荒严重，地产领域风险突出，个别地方性金融机构也暴露出风险。本次会议对此进行了重点部署并在一些领域提出了促进市场发展的新举措， 意在通过改革激发市场活力，增强市场韧性和高质量发展的内生动力，更加有效地在金融稳定方面起到作用。我们认为本次会议需要关注的具体内容有以下三点： （1）未来在保持流动性合理充裕的基础上将更加着力于推进宽信用，将保持货币信贷平稳增长放在了工作首位。将重点综合运用多种货币政策工具，引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平 稳增长。删除了“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”的表述，并指明要“用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施领域建设。加大金融支持民营小微企业等重点领域力度”，进一步推动前期调增的政策性银行8000亿元信贷额度和设立的3000亿元政策性开发性金融工具去支持基建中长期融资。预计之后货币政策保持稳中偏松，基建会对社融增速形成持续支撑。 （2）将稳妥化解重点领域风险放在了更加重要的位置上而不仅仅是金融支持，其中包括①金融机构：重点提及防范化解中小银行风险。银行是防止市场不发生系统性金融风险的底线，大大行和中小村镇银行实行差异化监管，提升其规模化经营能力和抗风险能力或为重点方向；②地产：重点提及要因城施策实施好差 别化住房信贷政策，保持房地产信贷、债券等融资渠道稳定。引导银行加大对于房企及居民按揭的合理资金支持。首次提到要加快探索房地产新发展模式，但前提还是要保证不出现风险，预计后续在地方政府更大程度的托底下房企交楼不会有太大问题，利好购房者的政策或继续出台，5年期LPR有望继续调降。③平台经济：再次提及要督促平台企业全面完成整改，发挥好平台经济创造就业和促进消费的作用。 （3）会议要求加强金融科技应用与管理，有序扩大数字人民币试点。根据央行7月14日公布数据，数 字人民币试点从原来的“10+1”试点地区拓展到15个省市的23个地区，深圳市、苏州市、雄安新区、成都市 4个地方取消白名单限制，吸收兴业银行作为新的指定运营机构。未来央行将继续按照国家“十四五”规划部署，继续稳妥推进数字人民币研发试点，有利于提升支付服务实体经济的能力。 表格1：4月、7月政治局会议要点内容对比 要点对比2022年4月29日政治局会议2022年7月28日政治局会议 经济形势判断 新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战。做好经济工作、切实保障和改善民生至关重要。要坚定信心、攻坚克 难，确保党中央大政方针落实到位。 当前经济运行面临一些突出矛盾和问题，要保持战略定力，坚定做好自己的事。 政策总基调 疫情要防住、经济要稳住、发展要安全，这是党中央的明确要求。 要加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间。 要加快落实已经确定的政策。 要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余度。 要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推 动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。 疫情防控 要根据病毒变异和传播的新特点，高效统筹疫情防控和经济社会发展，坚定不移坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，最大程度保护人民生命安全和身体健康，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响。 坚持就是胜利。要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作。对疫情防控和经济社会发展的关系， 要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上 看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零，出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战。要坚决认真贯彻党中央确定的新 冠肺炎防控政策举措，保证影响经济社会发展的重点功能有序运转，该保的要坚决保住。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 防风险判断 要有效管控重点风险，守住不发生系统性风险底线。各级领导干部在工作中要有“时时放心不下”的责任感，担当作为，求真务实，防止各类“黑天鹅”、“灰 犀牛”事件发生。 要保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪。要压实安全生产责任。 财政货币定调 地产政策 财政政策：要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策。 货币政策：用好各类货币政策工具。 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产 市场平稳健康发展。 财政货币政策要有效弥补社会需求不足。 财政政策：用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。 货币政策：货币政策要保持流动性合理充裕，加 大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。 要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生。 扩内需 就业 要全力扩大国内需求。 消费：要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。 投资：发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。 要切实保障和改善民生，稳定和扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控安全 生产形势，维护社会大局稳定。 宏观政策要在扩大需求上积极作为。 要扎实做好民生保障工作。要着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作。 资料来源：新华网，东兴证券研究所整理 表格2：央行上半年和下半年工作会议要点内容简要对比 上半年工作会议要求下半年工作会议要求 （1）稳健的货币政策要灵活适度；（2）精准加大重点领域金融支持力度；（3）进一步健全宏观审慎政策框架和治理机制；（4）坚持推动金融风险防范化解；（5）持续深化国际金融合作；（6）不断深化金融改革；（7）进一步优化外汇管理和服务。 （1）保持货币信贷平稳适度增长；（2）稳妥化解重点领域风险；（3）完善宏观审慎管理体系；（4）深化金融市场改革；（5）稳步提升人民币国际化水平；（6）深入参与全球金融治理；（7）持