下半年经济稳中求进，稳就业、稳物价、扩需求为政策重点—728政治局会议解读

宏观研究 会议解读 大公国际：下半年经济稳中求进，稳就业、稳物价、扩需求为政策重点——728政治局会议解读 技术研究部|宏观研究团队2022年8月2日 7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。对下半年经济工作及重点任务、财政货币政策、房地产、能源、平台经济等方面做出定调安排，并回应了停贷断供、村镇银行等近期热点问题，强调下半年经济稳中求进，着力稳就业稳物价，宏观政策在扩大需求上积极作为，强调稳定房地产市场、因城施策和保交楼，平台经济强调集中推出一批“绿灯”投资案例。 下半年经济总基调强调“稳中求进”，经济增长目标放至经济大省 会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调……保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。”我们认为，“稳”和“进”为关键。一方面，本次会议淡化了全年5.5%左右的经济增长目标，强调下半年经济要“稳”。今年二季度，我国经济顶住压力实现正增长（0.4%），上半年GDP同比增长2.5%，这是在4、5月份主要生产需求指标下滑的背景下取得的，较不容易，体现出我国经济的强大韧性。下半年，疫情反弹风险、海外不确定因素仍多，而最新统计局公布的7月PMI数据再次降至荣枯线下（49%），显示经济景气水平有所回落，因此，下半年“稳”经济大盘至关重要。 另一方面，在“稳”的基础上力争实现最好的结果，体现了中央底线思维的精神。本次会议上虽然未提国家层面的经济目标，但强调“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标。”结合7月7日李克强总理在东部沿海省份政府主要负责人座谈会上的要求，我们认为，下半年，江苏、浙江、广东、福建等经济大省将挑起国家发展、稳经济的大梁。 下半年重点任务强调“稳就业”和“稳物价” 稳就业方面，受疫情影响，上半年失业率升至近年来高位，如上半年城镇调查失业率均值为5.7%，31个大城市失业率均值为6.0%，6月16-24岁城镇青年失业率为19.3%，这与全年失业率控制在5.5%以内的既定目标仍有一定距离。今年上半年，各类就业帮扶政策陆续出台，国常会也多次强调“就业是头等民生大事、稳经济大盘的重要支撑”。本次会议还重点提到要“做好高校毕业生等重点群体就业工作”。我们认为，相较全年经济增长目标，决策层优先要保的是就业，稳住了就业，就稳定了民生、稳定了市场主体，稳住市场主体才能支撑稳经济大盘。因此，下一阶段，困难行业企业纾困、中小企业帮扶等政策有望加码，社保费缓缴、岗位补贴、大学生就业指导等各类促就业政策有望扩容扩面，力保全年 失业率控制在5.5%以内。 稳物价方面，上半年，CPI温和上升，PPI逐步下降，下半年，受输入性通胀及猪周期等因素影响，个别月份的CPI或突破3%，但年底受翘尾因素影响料将回落，故全年CPI预计能够控制在3%以内。本次会议强调稳物价显示中央对稳物价、保民生的重视，并对输入性通胀等仍保持一定警惕。 宏观政策强调在扩大需求上积极作为，财政政策要用足用好专项债务限额，货币政策强调用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金 财政政策方面，本次会议强调“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。”一方面，本次会议强调“用好用足”专项债务限额。根据财政部数据，2022年专项债限额21.81万亿，截至6月末专项债余额20.26 万亿，两者相差1.55万亿左右，即下半年有1.55万亿左右的新增专项债发行空间。另一方面，本次会议仅强调存量财政政策，未提及特别国债等此前市场热议的增量政策，我们认为，一是由于当前财政收支缺口不大，二是此前财政政策落地生效效果仍有待观察，故下半年以用足用好存量政策为主。另外，关于2023 年新增专项债提前下达，我们预计或在8月的全国人大常委会上进行安排。 货币政策方面，本次会议强调“要用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。我们认为，主要是指此前6.1国常会上推出的8000亿元政策性银行 信贷额度（用于支持基础设施建设）以及6.30国常会上推出的3000亿元政策性 金融债券（用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金）。截至7月28日，国开行、农发行均成立基础设施基金并完成首批资本金投放。另外，本次会议仍强调“货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持”，预计在需求端未出现明显好转前，货币政策不会有明显的收紧。未来货币政策的发力方向仍然是宽信用，政策工具以用好存量为主，政策性开发性资金主要投向交通、能源、物流、农业农村等基础设施和新型基础设施领域，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 房地产“房住不炒”定位不变，强调“稳定房地产市场”、“因城施策”和“保交楼” 本次对房地产的新增表述有：“要稳定房地产市场”、“因城施策用足用好政策工具箱”、“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，并删除了此前4.29政治局会议的强调的“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”“优化预售资金监管”等表述。主要传递以下信号：一是将“稳定房地产市场”的表述放在了“房住不炒”之前，表明虽然房住不炒仍是底线，但稳住房地产的重要性无疑变得更为突出。主要由于上半年房地产对经济增长主要拖累项之一，虽然6月以来房地产市场整体出现降幅减少的好转迹象，但近期断贷停供以及宝龙等地产违约事件再次 加剧房地产市场动荡。因此，稳定房地产市场、防止出现系统性风险的急迫性较高。二是各地“因城施策用足用好政策工具箱”。据统计，今年以来，全国已有约220个城市放松了房地产调控政策，政策出台近600次。下一步，在“稳定房地产市场”和“房住不炒”的前提下，各地各类房地产政策工具如限购、限贷、限售等政策有望进一步松绑，更多刚性和改善性住房需求有望进一步释放。三是保交楼的重要性显著提升。6月30日以来，多个城市多个项目业主发表“强制停贷告知书”，对居民购房意愿再次形成冲击，刚出现好转的商品房销售于7月再度大幅下滑，房地产行业再次陷入困难，房地产预售制的是否符合当前国情也受到较大质疑。受此影响，本次会议强调“保交楼”，下一步，保交楼、稳民生的相关政策措施有望出台，在推动房企施工、化解房企债务压力、维护购房者合法权益等方面的政策预计将更为完善。 金融方面强调妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪 本次会议强调“保持金融市场总体稳定，妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪”，我们认为，主要传递两方面信号：一是要避免受地缘政治冲突、海外货币政策收紧、跨境资金流出等对股债汇市场的冲击，防止金融市场大起大落。二是要避免由特殊事件产生的行业或区域风险传导或扩散至整个金融市场，如近期停贷断供以及河南安徽村镇银行事件，这点从强调“妥善化解一些地方村镇银行风险，严厉打击金融犯罪”也可看出。结合近期央行和银保监会会议主要内容，我们认为，下一步，持续化解重点金融机构风险、通过地方政府专项债等方式多渠道补充中小银行资本、持续压降高风险金融机构数量、严惩金融腐败等将为接下来金融领域工作重点。 能源方面强调要规划建设新能源供给消纳体系 本次会议强调“提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消纳体系”，新能源供给消纳体系是1月24日中共中央政治局就努力实现碳达峰碳中和目标进行第三十六次集体学习时提出的，当时强调“要加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系”。建设新能源供给消纳体系，从中长期来看将有助于实现我国的“双碳”战略目标，从短期来看也有利于促进相关领域的投资活动，风能、太阳能、生物质能、地热能、海洋能、氢能等新能源项目需求有望提升。 平台经济强调集中推出一批“绿灯”投资案例 本次会议强调“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改，对平台经济实施常态化监管，集中推出一批‘绿灯’投资案例”。相较此前对平台经济设立“红绿灯”的政策安排，本次会议强调“绿灯”，结合近期滴滴巨额 罚款的靴子落地，或意味着在完成平台经济专项整改的基础上，下一步政策措施将开始侧重通过鼓励和示范等方式来推动平台经济健康发展。我们预计政策将继续鼓励平台企业加快在人工智能、云计算、区块链、操作系统、处理器等领域的技术突破，以及平台企业的产业升级等，这些领域都有可能产生“绿灯”投资案例。 总的来看，随着疫情防控形势向好、政策效应显现，我国经济体量大、市场空间广、发展韧性足、改革红利多、治理能力强的优势将进一步发挥，经济有望保持恢复发展态势。当然也要看到，外部不稳定不确定性因素仍然较多，国内三重压力犹存，稳定宏观经济大盘、推动经济持续复苏还要付出不懈努力。债市影响方面，本次会议未释放更大力度的政策刺激，对债市偏利好，但不足以影响利率单边下行，预计三季度债市仍将维持窄幅震荡。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。