固定收益周报：经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果

固定收益周报 2022年07月31日 经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果 定 期——固定收益周报(20220725-20220731) 报核心观点 告7月28日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年 ·经济工作。会议核心：“坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、固经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业定稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。 收用好存量专项债，财政政策要有效弥补社会需求不足。会议指出，益“用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性 ·银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。上半年我国基本完成全年地方 证政府专项债发行额度，强调重点在于政府用好专项债资金。此外，6月 券国常会提出，下半年政策性开发性银行新增8000亿元信贷规模和设立 研3000亿元金融工具，用于支持基础设施建设，财政政策发力下，基础设 究施建设依然是下半年稳增长的重要抓手。 报保交楼稳民生，因城施策用足用好政策工具箱。针对近期房地产风告险，此次会议强调，“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，稳定房地产市场、保交楼保交付是化解风险的关键。当前我国房地产市场需求不 足，为提高刚性购房者的需求，后续5年期LPR利率有望下调。 着力保障困难群众基本生活，做好高校毕业生等重点群体就业工作。2022年高校毕业生规模为1076万人，同比增加167万人，规模创 新高。而2022年6月我国19-24岁人口失业率为19.30%，相比于总体失业率5.5%，青年面临的就业形势复杂严峻。7月、8月，我国将迎来高校毕业生毕业季，就业压力进一步凸显，保就业政策仍需发力。 利率债：1）流动性：上周央行净回笼120亿元；2）资金面：DR001利率上升8.5BP；DR014利率下降3.41BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量小幅下降；3）一级发行：上周利率债发行规模有所下降，共51 只利率债招投标，总体规模为3448.50亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升，城商行和国有商业银行同业存单发行利率均小幅下降，股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，5年期国债下行6.65BP；国开债收益率全数下行，5年期国开债收益率下行5.28BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为89.37BP，环比上升1.17%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为105.19BP，环比上升3.42%。从成交量来看，国债成交量小幅上升，环比上升5.07%；政策性金融债成交量小幅上下降，环比下降1.72%。7月29日10年期国开债隐含税率为5.94%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量上升，净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有15只高收益债券发行，前四的发行利率分别为7.8%、7.5%、7.5%、7.5%。上周有1只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周共5家发行 人主体评级下调，共5只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，5年期AA+中票收益率下行幅度最大，达11.44BP；城投债收益率全数下行，1年期AA和1年期AA（2）城投债收益率下行幅度最大，达11.88BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宽信用不及预期；疫情反复超预期；海外地缘政治影响超预期。 报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 联系人杨逸飞 电子邮箱yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】政策发力推动社融总量反弹，信贷结构仍需改善_20220606》2022.06.13 《【固收】复工复产下供需双提升，PMI指数显著回暖_20220606》2022.06.06 《发挥投资的重要作用，基建项目有望快速落地》2022.05.30 《财政收支面临挑战，特别国债或已在路上》2022.05.23 《疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本》2022.05.16 正文目录 1.上周要闻与观点4 2.经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果4 2.1.高效统筹疫情防控和经济社会发展6 2.2.宏观政策要在扩大需求上积极作为6 2.3.压实地方政府责任，做好保交楼、稳民生、稳就业7 3.利率债9 3.1.流动性跟踪：上周央行净回笼120亿元9 3.2.一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所下降10 3.3.二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行13 4.信用债16 4.1.一级市场：信用债发行上升，净融资额环比上升16 4.2.二级市场：上周信用债收益率全数下行22 4.3.上周违约及评级调整事件23 5.风险提示25 图表目录 图表1.国内疫情叠加复杂国际环境，二季度国内GDP实现正增长5 图表2.坚持稳中求进工作总基调不变5 图表3.2022年上半年疫情超预期发展6 图表4.2022年专项债发行进度前置7 图表5.LPR按兵不动，5年期LPR有望下调8 图表6.2022年高校毕业生数量创新高8 图表7.青年失业率持续居高8 图表8.上周(20220725-20220729)央行在公开市场上净回笼120亿元9 图表9.上周DR利率涨跌不一9 图表10.上周R利率涨跌不一9 图表11.上周R-DR小幅上升10 图表12.上周隔夜成交量占比下降至89.07%10 图表13.上周利率债招投标情况10 图表14.上周同业存单净融资额环比上升13 图表15.城商行和国有商业银行同业存单发行利率均小幅下降，股份制商业银行同业存单发行利率小幅上升 13 图表16.上周国债收益率全数下行14 图表17.上周国开债收益率全数下行14 图表18.上周国债10Y-1Y期限利差为89.37BP14 图表19.上周国开债10Y-1Y期限利差为105.19BP14 图表20.上周国债成交量环比小幅上升14 图表21.10年国开债隐含税率环比小幅下降15 图表22.活跃期货主力合约结算价格均小幅上升15 图表23.上周各品种期货成交情况16 图表24.上周信用债净融资额环比上升16 图表25.上周信用债发行结构（按债券类型划分）17 图表26.上周发债主体评级分布情况18 图表27.上周债券发行以短期为主18 图表28.上周信用债发行结构（按发行主体行业划分）18 图表29.上周共15只高收益债发行19 图表30.上周共1只信用债发行失败20 图表31.本周到期前十城投债20 图表32.本周到期前十产业债21 图表33.上周中票收益率全数下行(%)22 图表34.上周城投债收益率全数下行(%)22 图表35.上周中票信用利差多数收窄22 图表36.上周城投债信用利差多数收窄22 图表37.上周信用债成交环比上升23 图表38.上周信用债成交依旧以中票、短融为主23 图表39.上周有5家发债主体评级调低23 图表40.上周有7只债券展期，没有债券违约24 图表41.上周共5只债券债项评级调低25 1.上周要闻与观点 上周要闻： 1）7月22日，人民银行官网发布《2022年二季度金融机构贷款投向统计报告》，2022年二季度末，金融机构人民币各项贷款余额206.35万亿 元，同比增长11.2%；上半年人民币贷款增加13.68万亿元，同比多增9192 亿元。（中国人民银行） 2）7月29日晚间，中国结算发布《中国证券登记结算有限责任公司受信用保护债券质押式回购管理暂行办法（2022修订版）》，自8月1日起实 施。相关信用保护凭证信用保护起始日在2022年8月1日（不含）前的，信用债券作为合格受信用保护债券开展质押式回购业务，仍需满足原《暂行办法》第三条规定的信用保护凭证剩余信用保护期限不短于2个月的要求。 （中国证券登记结算有限责任公司） 3）7月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。（中国政府网） 6）7月29日，中国证监会召开2022年系统年中监管工作会议暨巡视整改常态化长效化动员部署会议。会议指出，要坚持“两手抓、两手硬”，紧紧围绕迎接服务党的二十大和学习宣传贯彻大会精神这条主线，鼓足干劲、迎难而上，全力抓好资本市场改革发展稳定各项工作。一是切实维护资本市场平稳健康发展，加强对跨市场跨领域跨境风险的联动监测监控，维护股市、债市、期市总体稳定运行；二是扎实推进股票发行注册制改革；三是坚守监管主责主业；四是稳妥防范处置重点领域风险；五是稳步推进资本市场制度型双向开放；六是更好服务稳增长大局；七是大力提升资本市场监管信息化数字化水平。（中国证监会） 2.经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果 7月28日中共中央政治局会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议核心：“坚持稳中求进工作总基调，全面落实疫情要防住、经 济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。” 经济形势复杂严峻，稳中求进力争最好结果。上半年，面对复杂严峻的外部国际环境和疫情反复，我国二季度GDP顶住压力，实现了0.4%的增长；上半年GDP累计实现2.5%增长。进入6月，我国经济总体弱势复苏，但是当前我国“经济运行面临一些突出矛盾和问题”，针对我国上半年GDP增速2.5%与两会时制定的5.5%增长目标存在差距的情况，此次会议没有强调5.5%的增长目标，而是将“稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间”作为首要任务，避免为了“达标”而造成其他方面的扰动，在此基础上，“力争实现最好结果”。 图表1.国内疫情叠加复杂国际环境，二季度国内GDP实现正增长 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 GDP:现价（亿元）GDP:不变价:当季同比（右，%） 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表2.坚持稳中求进工作总基调不变 增长目标：“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果” 增长目标：“加大宏观政策调节力度，扎实稳住经济，努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间” 增长目标：预期国内生产总值增长5.5%左右、“着力稳定宏观经济大盘,保持经济运行在合理区间 2022年政府工作报告 4月政治局会议 ” 7月政治局会议 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2.1.高效统筹疫情防控和经济社会发展 上半年我国经历了艰难的疫情防控：上半年全国新增确诊人数12.34万 人，高于2020年上半年累计新增确诊人数约8.30万人；同时，2022年上半年疫情呈脉冲式发散，疫情对全国经济形成较大拖累。 针对上半年国内疫情对经济形成的短期剧烈扰动，政治局会议再次强调：统筹好疫情防控和经济社会发展的关系，坚持动态清零不动摇，做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发。 本次会议指出，要高效统筹疫情防控和经济社会发展工作，对疫情防控和经济社会发展的关系，要综合看、系统看、长远看，特别是要从政治上看、算政治账。要坚持人民至上、生命至上，坚持外防输入、内防反弹，坚持动态清零。要保证影响经济社会发展的重点功能有序运转。要做好病毒变异跟踪和新疫苗新药物研发，坚持就是胜利。当前我国已有7款国产新冠疫苗获批上市，5款灭活疫苗、1款腺病毒载体疫苗、1款重组蛋白疫苗。目前我国新冠疫苗已接种34亿剂，随着疫苗的不断发展