利率债周报：保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果

固收定期策略 2022年07月31日 保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 本周国内外债市重要事件：保持经济运行在合理区间，美基准利率升至“中性水平” 7月28日，中央政治局会议强调要保持经济运行在合理区间；银保监会强调支 持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展；国务院于7月29 日召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费；7月PMI结构分化，经济景气水平整体回落;美联储发布7月利率决议，将基准利率上调75bp，利率升至广泛认为的“中性利率”水平；美国6月核心PCE物价指数同比升4.8%，预期升4.7%，再超市场预期。 市场流动性情况监测：回购成交量走低，资金面依然宽松 央行层面，本周（2022年7月25日-7月29日）公开市场操作净回笼120亿元。 其中开展7天逆回购160亿元，周中7天逆回购到期280亿元，执行利率保持 2.1%不变。央行票据互换3个月到期50亿元，发行50亿元，利率保持2.35%不 变。 相关研究报告 货币市场层面，本周回购成交量环比走低，资金面保持宽松。商业银行发行同业 存单4285.0亿元，较上周增加65.7亿元，本周到期4138.3亿元，净融资146.7 亿元。银行间质押式回购日均成交额为5.91万亿，较上周下降0.70万亿。本周1M、3M、6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.72%、1.92%、2.15%，较上周分别上行1.70bp、下行2.92bp、下行0.51bp；不同主体同业存单发行利率普降。7月29日DR001、DR007、DR014分别报收1.27%、1.63%、1.57%，较上周收盘分别上行8.50bp、上行15.03bp、下行3.41bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线下行 一级市场上，本周共发行利率债52只，利率债发行总额3421.84亿元，较上周 环比减少1979.13亿元。本周到期利率债2966.64亿元，净融资额455.21亿元。 后续等待发行利率债2911.31亿元。 二级市场上，国债收益率全线下行。1年期国债收益率、2年期及5年期中期国债收益率、10年期国债收益率均较上周下行，7月29日较上周收盘分别变化-4.13bp、-6.28bp、-6.65bp、-3.1bp。国债期限利差走阔，10Y国债与1Y国债利差走阔1.03bp，10Y国债与2Y国债利差走阔3.18bp。国债期货价格环比上涨，2Y期、5Y期及10Y期国债期货价格较7月22日收盘分别变动+0.12%、+0.18%及 +0.30%。 海外债市跟踪：美债收益持续下行，中美利差倒挂收窄 本周美国国债收益率全线下行，7月29日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别下行3bp、下行9bp、下行17bp、下行10bp。中美利差倒挂持续，2Y期中美国债利差-70bp，前值-73bp；10Y期中美国债利差+9bp，前值+2bp，均较上周有所收窄。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：保持经济运行在合理区间，美基准利率升至“中性水平”3 1.1、中央政治局会议强调要保持经济运行在合理区间3 1.2、银保监会强调支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展3 1.3、国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费3 1.4、7月PMI结构分化，经济景气水平整体回落3 1.5、美联储加息75bp，基准利率升至“中性利率”水平4 1.6、美国6月核心PCE物价指数和个人支出数据均不及预期4 2、市场流动性情况监测：回购交易量走低，资金面依旧宽松4 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼120亿元4 2.2、货币市场层面：回购交易量走低，资金面依旧宽松4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比减少，国债收益率全线下行6 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比减少6 3.2、二级市场：本周国债收益率全线下行6 4、海外债市跟踪：美债收益持续下行，中美利差倒挂收窄8 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率窄幅波动，单位：%5 图2：本周DR利率保持低位，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日成交额有所走低，单位：亿元6 图4：本周国债收益率全线下行，单位：%7 图5：本周国债期限利差走阔，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比上涨，单位：元8 图7：本周美债收益率全线下行，单位：%8 图8：本周中美利差倒挂持续，利差有所收敛，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：保持经济运行在合理区间，美基准利率升至“中性水平” 1.1、中央政治局会议强调要保持经济运行在合理区间 习近平总书记于7月28日主持召开中共政治局会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议强调，要做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，全面落实疫情要防住、经济要稳住、发展要安全的要求，巩固经济回升向好趋势，着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。会议进一步强调，宏观政策要在扩大需求上积极作为。财政货币政策要有效弥补社会需求不足。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策要保持流动性合理充裕，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。要提高产业链供应链稳定性和国际竞争力，畅通交通物流，优化国内产业链布局，支持中西部地区改善基础设施和营商环境。 1.2、银保监会强调支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展 7月28日，银保监会召开全系统2022年年中工作座谈会暨纪检监察工作（电视电话）座谈会。会议指出，下半年要稳步推进银行业保险业改革化险工作。支持地方政府发行专项债补充中小银行资本。深入推进农信社改革。推动中小银行不良贷款处置支持政策措施落地实施。支持地方做好“保交楼”工作，促进房地产市场平稳健康发展。配合防范化解地方政府隐性债务风险。会议要求，要把稳定宏观经济大盘放在更加突出的位置，更好发挥金融逆周期调节作用，全力落实稳住经济一揽子政策措施。加强稳企纾困，主动做好餐饮、住宿、文旅、运输等行业企业接续融资安排。强化小微金融服务。开展涉企乱收费专项整治。引导加大对基础设施建设项目的金融支持力度。聚焦支持新市民安居乐业，推动创新金融产品服务。扩大出口信用保险覆盖范围。稳步落实金融业开放举措。 1.3、国常会部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费 国务院于7月29日召开国务院常务会议，部署进一步扩需求举措，推动有效投资和增加消费。会议指出，要综合施策扩大有效需求。一是发挥有效投资对经济恢复发展的关键性作用。投资要注重有效性，既及时果断决策实施，又不搞大水漫灌。督促地方加快专项债使用。以市场化方式用好政策性开发性金融工具，项目要符合“十四五”等规划，既利当前又惠长远，主要投向条件成熟、有效益、能尽快发挥作用的基础设施和新型基础设施，不得用于土地储备和弥补地方财政收支缺口。有效投资重要项目协调机制要继续高效运转、并联审批，依法依规加快手续办理，在三季度尽快形成更多实物工作量，确保工程质量。二是推动消费继续成为经济主拉动力。除个别地区外，限购地区要增加汽车指标数量、放宽购车资格限制。打通二手车流通堵点。延续免征新能源汽车购置税政策。支持刚性和改善性住房需求。鼓励地方对绿色智能家电等予以适度补贴。积极发展数字消费。深入落实餐饮、零售等困难行业扶持政策，全面延续服务业增值税加计抵减，确保应享尽享，帮扶市场主体渡过难关、支撑消费。 1.4、7月PMI结构分化，经济景气水平整体回落 7月份，制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降1.2%，位于临界点以下；非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，比上月下降0.9%和1.6%，连续两个月位于扩张区间。总体上看，我国经济景气水平有所回落，恢复基础尚需稳固。 1.5、美联储加息75bp，基准利率升至“中性利率”水平 北京时间7月28日凌晨，美联储发布最新利率决议，将基准利率上调75bp至 2.25%-2.5%区间，利率升至广泛认为的“中性利率”水平，符合市场预期。 1.6、美国6月核心PCE物价指数和个人支出数据均超市场预期 美国6月核心PCE物价指数同比升4.8%，预期升4.7%；环比升0.6%，创逾一年来最大增幅，预期升0.5%；美国6月个人支出环比升1.1%，预期升0.9%。几项数据均再超市场预期。 2、市场流动性情况监测：回购交易量走低，资金面依旧宽松 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼120亿元 央行本周（2022年7月25日-7月29日）公开市场操作净回笼120亿元，其中 开展7天逆回购160亿元，周中7天逆回购到期280亿元，执行利率保持2.1%不变。 央行票据互换3个月到期50亿元，发行50亿元，利率保持2.35%不变。下周预计回 笼资金160亿元，其中逆回购到期160亿元。 2.2、货币市场层面：回购交易量走低，资金面依旧宽松 本周商业银行发行同业存单4285.0亿元，前值4219.3亿元，本周较上周发行量 增加65.7亿元。本周同业存单到期4138.3亿元，净融资146.7亿元。回购交易方面， 本周银行间质押式回购日成交额走低，日均成交额为5.91万亿，前值6.61万亿，环 比下降0.70万亿。 本周同业存单利率窄幅波动，资金面依然宽松。同业存单方面，分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.72%，较上周相比上行1.70bp；3M期同业存单加权平均发行利率为1.92%，较上周下行2.92bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.15%，较上周下行0.51bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率普降。国有银行3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.67%、1.79%、2.11%，其中6M、1Y期较上周收盘变动-11.5bp、-4.98bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.51%、1.68%、1.95%、2.14%，较上周收盘变动-0.32bp、-4.94bp、 -1.05bp、-2.12bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.71%、1.97%、2.11%、2.39%，较上周收盘变动-3.05bp、-1.29bp、-4.88bp、-4.16bp。本周资金面保持宽松，7月29日DR001报收1.27%，较上周收盘上行8.50bp；DR007报收1.63%，较上周收盘上行15.03bp；DR014报收1.57%，较上周收盘下行3.41bp。 图1：本周同业存单利率窄幅波动，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周DR利率保持低位，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日成交额有所走低，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2021-04-22 2021-05-10 2021-05-25 2021-06-09 2021-06-25 20