业绩持续超预期，引领电商快递高质量发展

事件：圆通速递发布2022年半年度业绩预告：2022H1营业收入251.4亿元，同比+28.9%；实现归母净利润17.7亿元，同比+174.2%；实现扣非归母净利润17.0亿元，同比+185.7%。2022Q2实现营业收入133.10亿元， 同比+26.35%；实现归母净利润9.00亿元 ，同比+227.26%；实现扣非归母净利润8.78亿元，同比+244.05%。 疫情压力不改龙头气质，业绩持续超预期。基于对快递行业及公司6月复苏情况的跟踪，我们预计2022Q1/Q2公司业务量分别为37.1/43.7亿件，分别同比+18.1%/+2.5%，Q2公司业务量受疫情和行业竞争影响较大。2022Q1/Q2公司单票归母净利润分别为0.23/0.21元，在不利外部环境影响下，Q2单票盈利仅环比降2分，依旧亮眼，总体Q2业绩超出市场预期。 快递业务盈利水平稳定处于行业领先位臵。从单票盈利水平来看：剔除掉航空+货代业务盈利贡献后，我们预计2022Q1/Q2公司单票快递业务净利分别为0.21/0.19元，快递业务盈利水平优秀。公司单票盈利领先的背后，我们理解为：（1）成本继续优化，从单票收入端看，4-5月公司披露单票快递收入环比Q1下降0.1元（货重减轻、春节后价格回落），同时我们预计在公司数字化能力建设带动下，Q2单票成本环比Q1实现下降（均重降低、装载率提升、人均效能提升，对冲防疫成本和油价上涨不利影响）；（2）公司重视盈利质量，推进客户结构改善，坚定稳健价格策略。我们认为公司已经在高质量发展道路上愈行愈稳。 行业需求复苏中，关注公司件量增速回升与盈利稳定的良性循环，中长期坚定龙头价值。7-8月为快递传统淡季，短期若出现量、价季节性波动，属于正常现象，同时应考虑到企业成本端改善，总部单票盈利仍能维持高位。当前电商消费与快递需求处于恢复过程中，我们预计随着疫情持续好转、供给加快恢复，快递业需求有望加速复苏，公司也有望迎来件量增速的显著回升。中长期看好公司作为电商快递龙头的配臵价值。 投资建议：公司业绩持续超预期，战略定位、数字化管理与成本管控能力卓越，彰显龙头气质。行业监管政策持续，行业龙头经营策略发生质的转变，确认行业发展拐点。我们看好公司持续的数字化能力建设、客户结构调整带来的品牌溢价，公司将继续迎来业绩与估值双升。 中长期视角看，线上渗透率持续提升背景下，行业是大空间的成长赛道，服务成为新的竞争要素，行业价格有望稳中有升，同时行业格局逐步清晰，龙头将充分受益份额与稳定盈利提升。基于公司2022Q1-Q2业绩持续超预期，我们上调公司2022-2024年归母净利润分别为35.1/43.8/53.5亿元，对应现股价PE为19.6/15.7/12.8倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：电商件需求不及预期，行业价格竞争缓解不及预期，油价、人工、租金等刚性成本上升等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表