阿里巴巴FY2023Q1业绩点评：降本增效超预期，未来注重高质量发展

阿里巴巴-SW（9988.HK）报告日期：2022年8月 降本增效超预期，未来注重高质量发展 ──阿里巴巴FY2023Q1业绩点评 公司报告 行业公司研究—互联网行业 ：王卉中央编号：BLN172 ：852-21806499 ：faywang@cnzsqh.hk 报告导读 阿里巴巴集团近日公布了2022Q2（FY2023Q1）业绩，公司在2022Q2期间实现总营收人民币2056亿元，较去年同期和上季度保持基本持平（+0%YoY/+1%QoQ）,略好于市场较低的预期。本季度受疫情影响，4月和5月大多时候供应链和物流中断，淘宝天猫GMV同比录得中单位数下降。公司在本季度降本增效效果超预期，经调整EBITA达到344亿元人民币，较去年同期的417亿元同比减少18%，但仍远超市场的低预期。 投资要点 2022Q2公司盈利水平超市场预期 公司在2022Q2期间实现总营收人民币2056亿元，较去年同期和上季度保持基本持平（+0%YoY/+1%QoQ）,略好于市场较低的预期。公司在本季度降本增效效果超预期，经调整EBITA达到344亿元人民币，较去年同期的417亿元同比减少18%，但仍远超市场的低预期。本季度中，淘特、淘菜菜、盒马、饿了么、Lazada和优酷等业务经营亏损都比前一季度有明显的改善。 用户已接近触达天花板，高质量运营是未来主旋律 本季度阿里首次未公布具体的全球年度活跃消费者（AAC）和国内市场的AAC。截至上季度，公司全球AAC和国内市场ACC已经分别达到13.1亿和超过10亿，也达成了2022财年的服务10亿国内年度活跃消费者的目标。公司的国内用户规模已接近天花板，未来将聚焦不同消费群体钱包份额增长，而不再追求国内绝对用户规模的增长。 业务受经济大盘影响大，后续经济和消费复苏进程值得关注 作为国内最重要的电商平台，阿里的本地生活服务、云业务和最核心的中国商业业务等都与国内经济和消费大盘息息相关。本季度虽然业绩超市场预期，但也是在市场的低预期之下完成的，整体业绩仍然承压。未来提质增效将是有确定性的主旋律，但真正有望推动行业和公司业绩拐点的是后续经济和消费的复苏进程，未来大盘的复苏仍存不确定性，值得我们密切关注。 风险提示 国内反垄断等监管力度超预期；电商行业竞争激烈导致用户增长不及预期；新业务发展不及预期。 评级未评级 上次评级未评级 当前价格88.8港元 公司简介 阿里巴巴集团（9988.HK）为了实现“让天下没有难做的生意”的使命，旨在助力企业，帮助其变革营销、销售和经营的方式，提升其效率。公司为商家、品牌及其他企业提供技术基础设施以及营销平台，帮助其借助新技术的力量与用户和客户进行互动，并更高效地进行经营。 股价表现 财务摘要 相关报告 1.《阿里巴巴FY2022Q4业绩点评：国内电商业务企稳，2022Q1整体业绩好于预期》-2022 年5月29日 正文目录 1.2022Q2公司盈利水平超市场预期4 2.国内电商业务与云业务受经济和消费大盘影响大5 2.1.中国商业5 2.1.1.中国零售商业6 2.1.2.中国批发商业7 2.2.国际商业7 2.2.1.国际零售商业8 2.2.2.国际批发商业8 2.3.本地生活服务8 2.4.菜鸟8 2.5.云业务9 2.6.数字媒体及娱乐10 2.7.创新业务及其他10 3.后续经济和消费大盘的复苏进程值得关注11 图表1：阿里巴巴各季度总营收4 图表2：阿里巴巴经调整季度EBITA5 图表3：阿里巴巴2022Q2各业务分部营收占比6 图表4：阿里巴巴客户管理季度收入7 图表5：阿里巴巴直营及其他季度收入7 图表6：阿里巴巴云业务季度收入9 图表7：云业务经调整EBITA及EBITA利润率9 图表8：阿里巴巴数字媒体与娱乐季度收入10 图表9：数字媒体与娱乐经调整EBITA及EBITA利润率10 1.2022Q2公司盈利水平超市场预期 阿里巴巴集团近日公布了2022Q2（FY2023Q1）业绩，公司在2022Q2期间实现总营收人民币2056亿元，较去年同期和上季度保持基本持平（+0%YoY/+1%QoQ）,略好于市场较低的预期。 2022Q2营收分部情况：1）中国商业分部收入1419亿元（-1%YoY）；2）国际商业分部收入155亿元（+2%YoY）；3）本地生活分部收入106亿元（+5%YoY）；4）菜鸟分部收入121亿元（+5%YoY）；5）云业务分部收入177亿元（+10%YoY）；6）数字媒体与娱乐分部收入72亿元（-10%YoY）；7）创新业务及其他收入5亿元（-30%YoY）。 可以看出2022Q2公司总营收保持平稳主要是由于云业务收入的增长（+10%YoY）部分抵消了核心的中国商业分部的收入下滑（-1%YoY）。 在用户经营数据方面，本季度阿里首次未公布具体的全球年度活跃消费者（AAC）和国内市场的AAC。截至上季度，公司全球AAC和国内市场ACC已经分别达到13.1亿和超过10亿，也达成了2022财年的服务10亿国内年度活跃消费者的目标。不过此次选择不公布国际和国内的AAC数据也基本和公司未来的战略相符，公司的国内用户规模已接近天花板，未来将聚焦不同消费群体钱包份额增长，而不再追求国内绝对用户规模的增长。 本季度受到新冠肺炎疫情反复和其导致的4月和5月大多时候供应链和物流中断所影响，本季度整体淘宝天猫在线实物商品GMV（剔除未支付订单）同比录得中单位数下降。其中，5月下旬物流运力正常化，GMV下滑有所改善；6月得益于618购物节的推动，6月GMV恢复了同比正增长。 本季度经调整EBITA达到344亿元人民币，利润率达到17%，较去年同期的417亿元同比减少18%，但远超市场预期。本质就是公司在本季度降本增效的效果超预期，可以看到本季度除了占收入比率最小的行政支出外，公司的经营成本、销售成本和研发成本增速都创下了阶段性新低，其中销售成本本季度同比直接减少了6%。超预期的降本，结合基本符合预期的营收水平，使得公司本季度的盈利能力超市场预期。 图表1：阿里巴巴各季度总营收 资料来源：公司财报，浙商国际 图表2：阿里巴巴经调整季度EBITA 资料来源：公司财报，浙商国际 2.国内电商业务与云业务受经济和消费大盘影响大 在2021Q4的公司业绩报告中，公司将自己的业务分部统计口径进行了更新，新的业务分部分为：中国商业、国际商业、本地生活服务、菜鸟、云业务、数字媒体及娱乐，以及创新业务服务及其他。 中国商业：主要包括中国零售商业业务如淘宝、天猫、淘特、淘菜菜、盒马、天猫超市、高鑫零售、天猫国际和阿里健康等，以及包括1688.com在内的批发业务； 国际商业：主要包括国际零售与批发商业业务，如Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz及Alibaba.com； 本地生活服务：主要包括基于位置服务，如饿了麽、淘鲜达、高德（此前于创新业务及其他分部汇报）及飞猪； 菜鸟：包括国内及国际一站式物流服务及供应链管理解决方案； 云业务：包括阿里云及钉钉； 数字媒体及娱乐：包括优酷、夸克和阿里影业，以及其他内容和分销平台以及在线游戏业务； 创新业务及其他：包括达摩院、天猫精灵及其他业务。 2.1.中国商业 在公司各个业务分部中，中国商业是最为重要的业务分部，其2022Q2的分部营收占比达到总营收的69%，并且中国商业分部是所有分部中最主要的利润来源，其余除云业务稍有盈利之外，其他业务分部仍在亏损阶段。因此中国商业分部是当下名副其实的造血机器，为其他业务的发展提供源源不断的资金支持。 图表3：阿里巴巴2022Q2各业务分部营收占比 资料来源：公司财报，浙商国际 2022Q2中国商业分部实现营收1419亿元，同比下降了1%。本季度中国商业分部受疫情影响较大，季度淘宝天猫的GMV同比中单位数下降，尤其是在疫情最严重的4月和5月，受供应链和物流中断影响较大，6月GMV受618购物节提振恢复正增长。 尽管本季度并未披露整体的AAC数据，但聚焦到分部，我们看到公司在存量用户的经营上仍有不少亮点，尤其是较高的用户粘性方面。本季度面临短期挑战，但淘宝天猫的消费者继续实现高留存率，尤其是消费能力较高的消费者。截至2021年上半年在淘宝天猫消费超过10000元人民币的AAC中，约有98%于过去12个月继续保持活跃。截至2022年上半年在淘宝天猫消费超过10000元人民币的AAC达到1.23亿人。在用户分层顶端的88VIP用户同样在健康增长，本季度末达到2500万人，人均年度ARPU值达到57000元人民币。 在增长型战略业务上的降本增效同样有所进展。本季度淘宝及淘特上M2C商品产生的支付GMV同比增长超过40%。并且通过优化用户获取的投入和提高活跃消费者的平均消费，淘特亏损同比及环比均大幅收窄；淘菜菜的亏损同比略增，但GMV同比强劲增长超200%，且季度环比亏损显著下降，原因在于公司优化了定价策略，加强供给能力以及降低运营成本。 受客户管理收入下降影响（-10%YoY），本季度中国商业分部经调整EBITA为436亿元人民币（-14%YoY），经调整EBITA利润率同比下降4ppts至31%。 2.1.1.中国零售商业 公司2022Q2的中国零售商业收入1370亿元（-7%YoY），占到总营收的67%。分部收入主要来自淘宝天猫广告与佣金的客户管理收入，本季度客户管理收入723亿元，同比下 降10%，主要由于疫情反复和限制措施导致的4月和5月大多时候供应链和物流中断所影响，淘宝天猫GMV同比录得中单位数下降，订单取消量也有所增加。 直营及其他业务汇集了盒马、天猫超市和高新零售等业务，本季度同比增长8%至647亿元人民币，主要由食品、生鲜杂货和快消品线上购买的强劲增长所驱动，但被疫情影响导致的线下销售疲软所部分抵消。本季度河马和大润发的线下销售受到疫情较大影响，但线上销售的占比则分别提高至68%和36%。 图表4：阿里巴巴客户管理季度收入 资料来源：公司财报，浙商国际 图表5：阿里巴巴直营及其他季度收入 资料来源：公司财报，浙商国际 2.1.2.中国批发商业 2022Q2中国批发商业实现营收50亿元（+26%YoY）。增长主要来自新免税批发业务和提供予付费会员的增值服务收入的上升。 2.2.国际商业 国际商业分部主要包括国际零售与批发商业业务，如Lazada、速卖通、Trendyol、Daraz及Alibaba.com。本季度公司国际商业分部实现收入155亿元（+2%YoY），同比增速较上季度（2021Q4：+7%YoY）有所放缓。反映了本季度国际商业分部收入被国外政策变动、汇率变动和地缘政治冲突导致的影响，所导致的速卖通订单量减少。分部经调整EBITA仍处于亏损状态，亏损额达到16亿元，较去年同期的10亿元有所放大，主要由于Trendyol对新业务的投入而导致的亏损增加。 2.2.1.国际零售商业 2022Q2国际零售商业实现收入105亿元，同比下降3%，反应了速卖通和Trendyol的收入下降。Trendyol尽管订单量同比强劲增长46%，但土耳其里拉的持续贬值对收入产生了不利影响。速卖通的订单量同比下降，原因包括欧盟增值税规则变化，欧元兑美元贬值，以及俄罗斯乌克兰冲突导致的供应链和物流持续中断。Lazada则通过GMV增长和积极增加变现的举措，带来的收入增长部分抵消了上述的不利影响。本季度Lazada在东南亚的订单录得10%的同比健康增长，并实现了亏损环比和同比的收窄。 虽然短期面临诸多挑战，公司仍看好国际零售商业业务的长期价值。公司国际商业零售业务的年度GMV总规模已经超过了500亿美金，未来将继续坚持跨境市场和本地市场相结合的方式，聚焦于中国到欧洲跨境物流网络和东南亚本地市场的物流网络建设。 2.2.2.国际批发商业 2022Q2国际批发商业实现收入49亿元，同比增长12%。增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入的增长。Alibaba.com的交易金额实现了