事项: 公司发布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入2656.47亿,同比+6.12%,归母净利润61.02亿,同比+19.25%,22Q2实现营业收入1370.42亿,同比+6.21%,归母净利润33.38亿,同比+34.29%。 评论: Q2业绩明显提速,投建营一体化助力高质量发展。公司22H1实现营收2656.47亿,同比+6.12%;归母净利润61.02亿,同比+19.25%。分季度看,Q1-Q2收入增速各为+6.03%、+6.21%,业绩增速各为+5.04%、+34.29%。分业务类型看,工程承包与勘测设计实现收入2346.44亿,同比+9.01%;电力投资与运营实现收入119.86亿元,同比+18.39%;其他业务180.46亿,同比-24.79%,该板块营收下降主要系:1)房地产开发业务置出,收入同期不可比;2)严控低毛利贸易业务,贸易及物资销售规模下降;其中绿色砂石上半年实现营业收入16.15亿,净利润4.74亿元,公司计划2022年新增绿色砂石项目年产能4320万吨,较去年年末增长144%,计划2025年末达到4亿吨左右。分区域看,公司22H1实现境内营收2265.8亿元,同比+7.69%,境外营收380.95亿元,同比-2.23%。 订单增长超预期,新能源建设空间广阔。公司2022H1新签订单5771.43亿元,同比+50.98%,单Q2新签订单3295.64亿,同比+118.30%,订单增速超预期。 分业务看:1)能源电力业务新签订单金额2265.21亿,同比+115.5%,占新签合同总额的39.25%,其中抽水蓄能合同金额为129亿元,新能源合同金额为1662亿元,同比+167.4%;2)水利和水资源与环境业务新签合同金额1250亿元,同比增长62.5%;3)基础设施业务新签2162.46亿,同比增长23.6%;4)电力投资运营板块,截至6月末,公司控股并网装机容量1912万千瓦,同比+17%,其中水电装机686万千瓦,同比+14%,风电装机734万千瓦,同比+15%,光伏装机177万千瓦,同比+24%。 Q2盈利改善明显,现金流情况持稳。公司22H1综合毛利率为11.55%,同比-1.43pct。分业务来看,工程承包与勘测设计业务毛利率为9.01%,同比-1.23pct,电力投资与运营41.69%,同比-2.5pct,其他业务23.30%,同比+10.43pct。期间费率7.02%,同比-0.9pct,分项看,管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.13pct、-0.17pct、-0.02pct、-0.57pct,财务费率下降较多主要系汇率波动所致。净利率为3.24%,同比-0.03pct,其中单Q2净利率3.46%,同比+0.26pct。经营性现金流净额为-223.33亿元,同比多流出21.65亿元。收现比82.51%,同比-12.71pc,应收账款及应收票据1258.05亿,同比+57.46%。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2022-2024年EPS各为0.67元、0.79元、0.94元/股,对应PE各为12x、10x、8x。根据分部估值法,给予2022年电力运营板块25x估值,其他业务给予10x估值,2022年目标市值1352亿,对应估值13.4x,维持“强推”评级。 风险提示:新能源行业投资增长不及预期,运营业务发展不及预期,现金流恶化风险。 主要财务指标