2021年中报点评：业绩符合预期，创新与国际化战略引领公司高质量发展

复星医药（600196） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合预期，创新与国际化战略引领公司高质量发展 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 30,307 37,646 47,566 54,559 同比（%） 6.0% 24.2% 26.4% 14.7% 归母净利润（百万元） 3,663 4,902 6,277 7,218 同比（%） 10.3% 33.8% 28.0% 15.0% 每股收益（元/股） 1.43 1.91 2.45 2.82 P/E（倍） 47.50 35.49 27.72 24.10 投资要点  公司公布2021年半年报：实现收入169.52亿元，同比增长20.85%；实现归母净利润24.82亿元，同比增长44.77%；实现扣非归母净利润15.70亿元，同比增长20.38%；实现经营性现金流净额17.07亿元，同比增长16.79%。其中，核心制药业务收入保持稳健增长，实现营业收入122.48亿元，同比增长22.33%。  创新成果持续落地和放量，产业结构不断优化：公司致力于推动创新研发，加速创新技术和产品落地。2021年上半年研发投入19.54亿元，同比增长15.69%，占业务收入的11.53%；其中，研发费用为15.62亿元，同比增长29.73%。随着汉利康、汉曲优、苏可欣、汉达远、奕凯达等多个品种获批上市并放量销售，创新产品推动业绩可持续增长，其中，汉利康（利妥昔单抗）销量大幅提升，上半年累计实现收入7.24亿元，同比增长223.21%；汉曲优（曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）上半年分别实现收入3.25亿元和2.06亿元；合营公司复星凯特的奕凯达成为国内首个获批上市的CAR-T细胞治疗产品；mRNA新冠疫苗复必泰（BNT162b2）在港澳地区纳入政府接种计划，上半年实现收入5亿余元，还拟向中国台湾地区供应1,500万剂，下半年收入有望大幅增长。  国际化运营能力进一步提升，海外收入占比突破30%。公司在创新研发、BD、生产运营及商业化等多维度践行国际化战略，通过Fosun Pharma USA子公司拓展在美国的创新研发、注册、商业化能力；通过Gland Pharma和Tridem Pharma子公司增强在印度和非洲的生产、营销能力；同时增强在欧洲的创新研发和投资并购，通过差异化的全球布局战略，最大限度提升公司国际化运营的能力和效率。公司海外商业化团队近1000人，上半年在中国大陆以外地区和其他国家实现营业收入51.98亿元，占整体收入30.66%。  积极推进内部资源整合，诊断及医美业务初步整合完成。公司在医疗器械业务已初步构建形成医疗美容、呼吸健康、专业医疗为核心的三大业务分支。在医疗美容领域，复锐医疗科技（Sisram）在积极拓展原有能量源医疗美容设备业务的同时，进行了美容牙科、注射填充等战略赛道的资产整合。在诊断板块，根据各子公司的业务侧重和特点，明确了各自作为研发制造中心、差异化仪器研发平台、检验服务业务平台、试剂制造基地等的定位分工。  盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持盈利预测，预计公司21-23年的EPS分别为1.91元、2.45元、2.82元，当前股价对应估值分别为35X、28X、24X，维持“买入”投资评级。  风险提示：原材料供应风险；市场竞争加剧风险；新业务拓展风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 67.88 一年最低/最高价 36.67/91.69 市净率(倍) 4.90 流通A股市值(百万元) 136503.83 基础数据 每股净资产(元) 14.77 资产负债率(%) 46.77 总股本(百万股) 2562.90 流通A股(百万股) 2010.96 [Table_Report] 相关研究 1、《复星医药（600196）：拟与BioNTech投资设立合资公司，长期看好mRNA新冠疫苗市场前景》2021-05-10 2、《复星医药（600196）：2020年年报点评：创新产品加速转化落地，医疗器械板块迎来新机遇》2021-04-01 3、《复星医药（600196）：业绩符合预期，创新药物成功出海！》2020-10-29 2021年08月24日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-082020-122021-042021-08沪深300复星医药 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 复星医药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 25,085 19,172 19,190 20,699 营业收入 30,307 37,646 47,566 54,559 现金 9,962 1,618 2,377 3,185 减:营业成本 13,431 16,284 19,602 21,784 应收账款 4,807 6,887 3,383 4,760 营业税金及附加 217 363 430 477 存货 5,163 5,874 7,412 7,353 营业费用 8,464 9,652 12,196 13,989 其他流动资产 5,153 4,793 6,018 5,402 管理费用 5,758 7,269 9,456 11,436 非流动资产 58,601 64,399 70,987 75,521 研发费用 2,795 3,599 4,652 5,434 长期股权投资 22,309 25,117 27,944 30,795 财务费用 724 547 618 545 固定资产 8,136 10,167 12,602 13,889 资产减值损失 148 0 0 0 在建工程 4,122 4,096 4,287 4,168 加:投资净收益 2,284 2,493 2,539 2,720 无形资产 11,499 12,515 13,689 14,253 其他收益 394 281 316 326 其他非流动资产 12,536 12,504 12,464 12,416 资产处置收益 6 14 9 12 资产总计 83,686 83,571 90,177 96,221 营业利润 4,721 6,438 8,265 9,508 流动负债 24,872 21,522 23,276 24,005 加:营业外净收支 -43 5 9 1 短期借款 7,916 7,916 7,916 7,916 利润总额 4,678 6,443 8,274 9,509 应付账款 3,289 3,605 4,694 4,529 减:所得税 738 973 1,320 1,524 其他流动负债 13,667 10,001 10,666 11,560 少数股东损益 277 567 678 767 非流动负债 12,829 11,697 10,568 8,872 归属母公司净利润 3,663 4,902 6,277 7,218 长期借款 8,476 7,343 6,215 4,519 EBIT 5,418 7,010 8,918 10,082 其他非流动负债 4,354 4,354 4,354 4,354 EBITDA 6,979 8,701 11,055 12,638 负债合计 37,702 33,219 33,844 32,877 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 8,989 9,556 10,234 11,001 每股收益(元) 1.43 1.91 2.45 2.82 归属母公司股东权益 36,996 40,796 46,098 52,342 每股净资产(元) 14.44 15.92 17.99 20.42 负债和股东权益 83,686 83,571 90,177 96,221 发行在外股份(百万股) 2563 2563 2563 2563 ROIC(%) 18.7% 21.7% 26.6% 29.1% ROE(%) 8.6% 10.9% 12.3% 12.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 55.7% 56.7% 58.8% 60.1% 经营活动现金流 2,580 4,461 9,343 8,181 销售净利率(%) 12.1% 13.0% 13.2% 13.2% 投资活动现金流 -4,706 -4,863 -6,040 -4,238 资产负债率(%) 45.1% 39.7% 37.5% 34.2% 筹资活动现金流 1,467 -7,942 -2,544 -3,135 收入增长率(%) 6.0% 24.2% 26.4% 14.7% 现金净增加额 -959 -8,344 760 807 净利润增长率(%) 5.2% 38.8% 27.2% 14.8% 折旧和摊销 1,560 1,691 2,137 2,556 P/E 47.50 35.49 27.72 24.10 资本开支 4,437 2,990 3,761 1,683 P/B 4.70 4.26 3.77 3.32 营运资本变动 -1,285 -621 2,318 -52 EV/EBITDA 28.07 22.82 17.86 15.50 -20 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠