业绩呈现高速增长，核心业务小分子CDMO业务持续兑现

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩呈现高速增长，核心业务小分子CDMO业务持续兑现 [Table_Title2] 凯莱英(002821) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021年度 业 绩 预告 ： 全 年实 现 归 母净 利 润10.40~10.76亿元，同比增长44%~49%；实现扣非净利润9.08~9.40亿元，同比增长41%~46%。 分析判断: ► 业绩呈现高速增长，核心业务小分子CDMO业务持续兑现 公司2021年实现营业收入45.05~46.62亿元，同比增长43%~48%，其中Q4单季度实现营业收入16.75~17.30亿元，同比增长57%~62%，另外公司2021年实现扣非净利润9.08~9.40亿元，同比增长41%~46%，其中Q4单季度为3.12~3.44亿元，同比增长66%~83%，业绩呈现高速增长的趋势。我们判断主要受以下两个因素驱动：（1）2021年11月新签大订单的执行确认收入，以及公司常规新冠订单继续保持快速增长，整体驱动公司小分子CDMO业务同比增长超过45%，其中Q4单季度同比增长超过65%；（2）公司化学大分子、生物大分子CDMO、制剂、临床CRO等业务持续推进，预计其2021年整体实现营业收入同比增长超过65%。 ► 全球小分子CDMO行业领先者，资本开支加速和战略重视长尾客户驱动公司业绩加速 公司已深耕小分子CDMO领域20多年，建立了拥有接近3000名科学家及工程师的世界顶级研发平台，同时公司2020年以来升级组建了工艺科学中心、连续科学技术中心、生物合成技术研发中心和智能制造技术中心四大技术平台，用于各类技术的研发和储备，支撑凯莱英的CDMO+服务能力的持续提升、为公司在研管线实现持续赋能。公司2021年上半年小分子CDMO业务实现营业收入16.17亿元，同比增长34.1%，其中商业化业务占比51.3%、临床阶段业务占比48.7%。展望未来3年，考虑到持续深耕大客户和加速开拓长尾客户带来的订单增量，以及叠加资本开支加速带来供给端加速，我们整体判断公司业绩将实现加速增长的趋势。 ► 新业务拓展：多元化业务布局，为公司增添想象力 公司在深耕小分子CDMO业务的基础上，快速发展化学大分子业务（寡核苷酸、多肽、脂质体等）、制剂、生物工程等业务，以及稳健拓展临床研究服务、生物大分子CDMO等业务，其中制剂业务和生物工程领域持续为公司小分子、寡核苷酸、多肽、生 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 349 [Table_Basedata] 股票代码： 002821 52 周最高价/最低价： 532.49/227.5 总市值(亿) 922.55 自由流通市值(亿) 922.55 自由流通股数(百万) 264.34 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cn SAC NO：S1120519110002 联系电话： 分析师：徐顺利 邮箱：xusl1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话：010-59775376 [Table_Report] 相关研究 1.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：再签大订单，再度上调2022年业绩预测 2021.11.28 2.【华西医药】凯莱英（002821.SZ）：大订单签订确保未来2年业绩高增长以及彰显公司CDMO竞争优势 -30%-12%6%24%42%60%2021/012021/042021/072021/102022/01相对股价%凯莱英沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2022年01月25日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 物大分子领域持续赋能、实现协同业务合作。2021年上半年，公司新业务实现营业收入1.44亿元，同比增长144.62%，其中化学大分子业务同比增长98.39%、制剂板块同比增长82.72%。展望未来，伴随着合成大分子、生物大分子、临床CRO、生物合成等业务持续布局推进，将为公司实现与小分子业务的一站式服务业务、业务将实现高速增长、增添未来业绩增长的想象力。 ► 业绩预测及投资建议 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，展望未来持续深耕小分子“中间体+API+制剂”一体化服务能力，另外在合成大分子和生物大分子领域持续强化布局，为公司的中长期业绩增长保驾护航。考虑到大订单的收入确认的波动、调整前期盈利预测，即21-23 年营收从49.19/103.47/82.02亿元调整为46.20/85.38/100.84亿元， EPS从 4.44/9.09/7.83元调整为4.02/7.54/8.96元，对应2022年01月25日349元/股收盘价，PE 分别为86.73/46.30/38.94倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险、新型冠状病毒疫情影响国内外业务的拓展、新冠订单执行低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,460 3,150 4,620 8,538 10,084 YoY（%） 34.1% 28.0% 46.7% 84.8% 18.1% 归母净利润(百万元) 554 722 1,064 1,992 2,369 YoY（%） 29.3% 30.4% 47.3% 87.3% 18.9% 毛利率（%） 45.5% 46.6% 44.0% 44.1% 44.3% 每股收益（元） 2.42 3.10 4.02 7.54 8.96 ROE 18.2% 12.0% 15.0% 22.0% 20.7% 市盈率 144.21 112.58 86.73 46.30 38.94 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,150 4,620 8,538 10,084 净利润 722 1,064 1,992 2,369 YoY(%) 28.0% 46.7% 84.8% 18.1% 折旧和摊销 160 737 846 986 营业成本 1,683 2,586 4,769 5,621 营运资金变动 -351 -365 -1,124 -406 营业税金及附加 24 39 69 84 经营活动现金流 569 1,417 1,688 2,929 销售费用 84 102 188 222 资本开支 -1,015 -718 -823 -770 管理费用 307 473 854 988 投资 -83 -135 -102 -118 财务费用 44 0 0 0 投资活动现金流 -1,102 -834 -899 -868 资产减值损失 0 0 0 0 股权募资 2,394 22 0 0 投资收益 -10 18 26 20 债务募资 10 -10 0 0 营业利润 817 1,199 2,246 2,670 筹资活动现金流 2,268 12 0 0 营业外收支 -3 0 0 0 现金净流量 1,707 595 789 2,060 利润总额 814 1,199 2,246 2,670 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 92 135 254 301 成长能力 净利润 722 1,064 1,992 2,369 营业收入增长率 28.0% 46.7% 84.8% 18.1% 归属于母公司净利润 722 1,064 1,992 2,369 净利润增长率 30.4% 47.3% 87.3% 18.9% YoY(%) 30.4% 47.3% 87.3% 18.9% 盈利能力 每股收益 3.10 4.02 7.54 8.96 毛利率 46.6% 44.0% 44.1% 44.3% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 22.9% 23.0% 23.3% 23.5% 货币资金 2,125 2,720 3,509 5,569 总资产收益率ROA 10.1% 12.5% 17.0% 16.5% 预付款项 66 78 166 183 净资产收益率ROE 12.0% 15.0% 22.0% 20.7% 存货 726 991 1,943 2,221 偿债能力 其他流动资产 1,113 1,469 2,753 3,169 流动比率 4.36 4.45 3.51 4.15 流动资产合计 4,030 5,257 8,370 11,142 速动比率 3.50 3.54 2.63 3.25 长期股权投资 270 405 506 624 现金比率 2.30 2.30 1.47 2.07 固定资产 1,535 1,227 802 241 资产负债率 16.2% 16.7% 22.4% 20.4% 无形资产 286 370 494 598 经营效率 非流动资产合计 3,128 3,243 3,322 3,225 总资产周转率 0.44 0.54 0.73 0.70 资产合计 7,158 8,500 11,692 14,367 每股指标（元） 短期借款 10 0 0 0 每股收益 3.10 4.02 7.54 8.96 应付账款及票据 522 658 1,346 1,509 每股净资产 24.73 26.78 34.32 43.28 其他流动负债 393 523 1,035 1,178 每股经营现金流 2.35 5.36 6.39 11.08 流动负债合计 925 1,182 2,381 2,687 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析 其他长期负债 238 238 238 238 PE 112.58 86.73 46.30 38.94 非流动负债合计 238 238 238 238 PB 12.10 13.03 10.17 8.06 负债合计 1,163 1,420 2,620 2,925 股本 242 264 264 264 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 5,995 7,080 9,072 11,441 负债和股东权益合计 7,158 8,500 11,692 14,367 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017 年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、 最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 徐顺利：北京大学硕士，曾就职于南华基金，20