小分子CDMO加速增长，新兴业务有望迎来收获

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：374.59元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 264.3 4,238.1 流通股本(百万股) 253.2 市价(元) 374.59 市值(百万元) 99,004.1 流通市值(百万元) 94,846.2 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、《凯莱英（002821）-公司点评：1、2月经营数据强劲，全年有望持续高速增长-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.03.13 2、《凯莱英（002821）-公司点评：再签大订单，夯实主业提速预期-买入 -(中泰证券_祝嘉琦_崔少煜)》2022.02.20 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3149.69 4638.83 11665.67 11929.15 12195.00 增长率yoy% 28.04% 47.28% 151.48% 2.26% 2.23% 净利润（百万元） 722.09 1069.27 2572.46 2603.81 2701.33 增长率yoy% 30.37% 48.08% 140.58% 1.22% 3.75% 每股收益（元） 2.75 4.07 9.78 9.90 10.27 每股现金流量 2.16 0.43 11.13 9.07 10.67 净资产收益率 12.05% 8.48% 16.41% 14.39% 13.06% P/E 44.63 30.14 38.30 37.84 36.48 PEG 1.47 0.63 0.27 31.05 9.74 P/B 16.44 7.81 6.29 5.44 4.76 备注：数据截止2022.03.30 投资要点  事件：2022年3月30日，公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%；归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%；扣非归母净利润9.35亿元，同比增长45.22%。  业绩持续强劲，剔除汇兑影响后表现持续亮眼。2021年收入剔除汇率差异后同比增长56.13%。分季度看，2021Q4营业收入为17.16亿元（同比，下同，+60.8%），剔除汇率差异，同比+66.6%，2021Q4归母净利润3.74亿元（+73.45%），呈加速增长态势，我们预计主要系：①2021年11月17至2022年2月20日间，3个累计金额达92.93亿元的大订单持续兑现；②在持续承接大订单的同时，其他各板块业务呈加速增长的势头所致。  商业化阶段增长强劲，订单、产能增长加速。①分业务看，公司2021年商业化阶段收入约25.15亿元（+51.70%），我们预计主要源于大订单持续交付所致。临床前及临床阶段收入约17.23亿元（+37.58%），我们预计主要系公司“D”的能力持续得到市场印证，承接了235个临床前至早期临床项目（+59.9%）、临床III期项目55个（+31.0%）所致。②订单上看，目前公司在手订单达18.98亿美元，同比增长320%；③产能上看，目前公司反应釜体积约5000m3，，2022年预计在天津、敦化、镇江等地区释放新产能，预计2022年底反应釜总产能约6862m3（+46%）。  新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能。2021年新业务高速增长，整体收入约3.98亿元（+67.43%），收入占比提升至8.57%（+1.03pp）。1）化学大分子：2021年收入+42.48%，新增客户14个，新增项目23个；2）制剂：2021年制剂收入+80.33%，无菌滴眼液业务订单数量同比+300%，喷雾干燥车间、热熔挤出技术平台均已投入使用；3）临床研究服务：2021年临床服务收入+83.71%，新签署150个合同，目前在手订单超3亿元；4）生物大分子：目前在手订单超达1.3亿元，2022年中期2 X 2000L抗体原液及2 X 500L ADC偶联原液有望建设完成，mRNA中式及临床样品制备能力也有望逐步完备。  盈利预测与投资建议：考虑公司在手订单不断高增，夯实业绩确定性，我们预计2022-2024年公司收入116.66、119.29、121.95亿元（2022-2023年预测前值约87.81、106.01亿元），同比增长151.48%、2.26%、2.23%，归母净利润25.72、26.04、27.01亿元（2022-2023年预测前值约20.53和24.63亿元），同比增长140.58%、1.22%、3.75%。考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道，且凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 小分子CDMO加速增长，新兴业务有望迎来收获 凯莱英（002821.SZ）/医药生物 证券研究报告/公司点评 2022年03月31日 [Table_Industry] -50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%凯莱英沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 汇率波动风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 内容目录 剔除汇率影响后收入持续强劲，同比增长约56.13% .......................................... - 5 - 业绩符合预期，2021Q4加速增长 ............................................................... - 5 - 商业化阶段收入增长强劲，订单增长强劲，产能快速扩张 ......................... - 6 - 新业务拓展逐步收获，不断带来增长新动能 ....................................................... - 8 - 新业务持续高速成长，收入占比快速提升 ................................................... - 8 - 各块业务亮点频频，逐步带来增长新动能 ................................................... - 9 - 盈利预测与投资建议 ......................................................................................... - 10 - 风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 ............ - 11 - 核心技术人员流失风险 .............................................................................. - 11 - 毛利率下降的风险 ..................................................................................... - 11 - 原材料供应及其价格上涨的风险................................................................ - 11 - 环保和安全生产风险 .................................................................................. - 11 - 汇率波动风险 ............................................................................................. - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表目录 图表1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） ......................................... - 5 - 图表2：凯莱英分季度财务数据（单位：百万元，%） ...................................... - 5 - 图表3：凯莱英分季度营业收入（单位：百万元，%） ...................................... - 6 - 图表4：凯莱英分季度归母净利润（单位：百万元，%） .................................. - 6 - 图表5：凯莱英分业务增长概况（单位：百万元，%） ...................................... - 6 - 图表6：2021年凯莱英收入概况（单位：百万元，%） .................................... - 6 - 图表7：凯莱英各项目概况（单位：个） ........................................................... - 6 - 图表8：凯莱英反应釜产能概况（m³） .............................................................. - 7 - 图表9：凯莱英毛利率净利率概况 ...................................................................... - 8 - 图表10：凯莱英费用率概况 ............................................................................... - 8 - 图表11：新业务收入及占总收入比重概况（百万元） ....................................... - 8 - 图表12：凯莱英财务模型预测 ......................................................................... - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司点评 剔除汇率影响后收入持续强劲，同比增长约56.13% 业绩符合预期，2021Q4加速增长  2021年剔除汇率影响后增长强劲。2021年公司实现营业收入46.39亿元，同比增长47.28%，剔除汇率差异后同比增长56.13%。实现归母净利润10.69亿元，同比增长48.08%，剔除股权激励摊销（5106万元）与汇兑损失（1132万元）后经调整净利润同比增长42.5%。扣非归母净利润9.35亿元，同比增长45.22%。 图表1：凯莱英主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所  2021Q4加速增长。分季度看，公司2021Q4营业收入为17.16亿元，同比