短期冲击扰动盈利，长期业绩增长可期

事件：阳光电源发布2021年年报和2022年一季报。 经营规模持续快速扩张，受短期事件冲击影响，2021年盈利不及预期。2021年公司实现营业收入241.37亿元，同比增长25.15%，实现归母净利润15.83亿元，同比下滑19.01%，其中2021Q4实现收入87.63亿元，同比增长18.79%，实现归母净利润0.78亿元，同比下降89.73%，受储能业务拖累，单季度毛利率仅为13.18%，同比下降7.11pcts。2022年第一季度，公司实现营业收入45.68亿元，同比增长36.48%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长6.26%，单季度毛利率回升至29.48%，同比基本持平，净利率为9.25%，同比下降2.41pcts，受原材料涨价等影响，盈利能力略有下滑。 逆变器龙头地位稳固，市占率30%以上，积极布局渠道业务优化产品结构。 公司2021年光伏逆变器全球发货量47GW，其中国内18GW，海外29GW，出货量全球市占率30%以上，作为逆变器全球龙头，公司积极布局全球化战略，在印度、泰国两地已分别布局10GW逆变器产能。当前为优化产品布局，公司积极布局渠道业务，2021年在日本市场、欧洲渠道市场和中国分布式市场业绩均实现大幅攀升，其中2021年逆变器渠道全球发货量超50万台，后续渠道业务的拓展有望进一步强化品牌建设，同时提升单位盈利能力。 储能业务逐步发力，下游应用领域实现全覆盖。公司是全球领先的储能系统集成厂商，2021年公司储能系统发货量实现几何级增长，当年全球发货量达3GWh，根据BloombergNEF统计，2021年全球共开发了10GW/22GWh储能项目，意味着阳光电源储能系统市占率约为13.64%，持续强化龙头地位。除在工商业、电网侧、电源侧大力布局外，公司2021年逐步发力家庭和工商业储能系统 ， 推出5~10kW/9.6~102.4kWh家庭储能系统和50kW~1MW/2~5h分布式储能系统，已在全球市场得到批量应用，从而实现储能下游应用领域的全覆盖。 电站开发瞄准国内分布式发展机遇，户用装机同比大幅增长。电站开发为公司传统主业之一，在去年国内整县开发等国家能源战略的支持下，公司创新推出“家阳光”合作共建业务模式，与央国企携手合作，共同推进居民屋顶分布式光伏电站项目开发，阳光家庭光伏2021年全年装机量同比增长超过500%，稳居户用第一阵营。 盈利预测：预计2022~2024年实现归母净利润30.22/40.93/47.55亿元，对应估值35.4/26.2/22.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）