疫情扰动短期业绩，下半年加速增长可期

疫情扰动短期业绩，下半年加速增长可期 ■事件：公司披露半年报，2022H1年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润6.49/0.46/0.41亿元，同比+14.23%/+25.43%/+14.31%。其中Q2实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润3.01/0.17/0.17亿元，同比 +8.03%/+2.38%/+2.69%。 ■疫情干扰直营渠道销售，经销渠道逆势增长：分渠道看，22H1直营/经销分别-4.6%/+27.4%，经销渠道占比同比提升6.8pct.至65.6%。直营渠道下滑主要系上海、北京等一线城市连锁餐饮发展较成熟，疫情对这些城市造成较 大影响，如公司第一大客户百胜中国上半年有近三分之一门店不能正常营业，导致22H1公司对其销售额同比下滑15%。经销商渠道方面，公司持续赋能大商，与经销商形成厂商联合项目制共同体，效果显著，22H1前20名/前5名经销商销售额分别同比增长60.4%/51.6%。分产品看，22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别同比增长3.61%/5.99%/13.04%/134.99%。油炸类增幅较低主要系公司主动调整产品结构，减少部分低毛利产品，以及受到百胜中国的影响，大单品油条22H1同比+7.37%，若除去百胜中国的影响，油条产品22H1同比+27.26%。菜肴类产品增长亮眼主要系公司持续丰富蒸煎饺产品矩阵、优化生产工艺，在团餐渠道打开市场，并进入流通渠道，22H1蒸煎饺收入7,342万元，同比增长202.81%。另外，公司从2022年开始加大预制菜领域的布局，22H1实现收入1190万元，同比+42.23%。烘焙类产品是公司2022年重点发力产品，已成功为肯德基、盒马、海底捞等上新多款产品，为下一步核心大单品的打造创造了良好的条件，若排除肯德基对蛋挞类产品的影响，公司烘焙类产品预计会有更好表现。 ■优化产品结构+降本增效+提价，利润率小幅提升：22H1毛利率22.47%， 同比+0.95pct.，在原材料成本维持高位的情况下公司毛利率仍实现提升，主要系公司不断优化产品结构，提升生产自动化程度实现降本增效以及对部分产品提价。22H1销售/管理/研发/费用率为3.14%/9.67%/0.92%，同比 -0.19/+1.39/+0.26pct.，管理费用率上行主要系公司为了更好扶持大商，加大对行销部、市场部等人员的投入，导致职工薪酬福利增加，另外固定资产折旧摊销也有较大增长。22H1净利率7.05%，同比+0.63pct.，预计未来待原材 公司快报 千味央厨（001215.SZ） 2022年08月25日 证券研究报告 投资评级买入-A 维持评级 6个月目标价：58.45元 股价（2022-08-24）47.10元 交易数据 总市值（百万元）4,080.29 流通市值（百万元）1,002.24 总股本（百万股）86.63 流通股本（百万股）21.28 12个月价格区间22.62/73.00元 股价表现 87% 51% 15% 79% 43% 7% -292%021-082021-122022-04 千味央厨沪深300 1 1 1 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.54 -17.98 213.03 绝对收益 -7.68 -5.61 200.72 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn赖雯报告联系人laiwen@essence.com.cn 相关报告 千味央厨：千味央厨：稳 料成本回落，公司利润弹性能够更好释放。 ■餐饮复苏+积极上新+开拓客户，加速增长可期：从渠道角度看，进入Q3 以来，随着疫情形式逐渐好转，公司原有直营大客户实现较好复苏，新进入渠道如盒马有望加速放量，经销渠道在优商政策下保持高增，C端团队、产品、渠道也均已做好储备。从产品角度看，公司对大客户的上新节奏恢复，蒸煎饺在流通渠道加大推广，烘焙类陆续进入连锁餐饮、新式茶饮、新零售等直营客户。餐饮复苏叠加新品与新渠道放量有望带动业绩恢复高增。 ■投资建议：预计公司2022、2023、2024年EPS分别为1.25、1.67、2.16元， 给予6个月目标价58.45元，对应2023年35xPE。 ■风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期 定性与成长性持续验证/赵国防 千味央厨：千味央厨：千滋百味，厨师之选/赵国防 2022-04-29 2022-04-12 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 944.4 1,273.9 1,574.4 1,964.7 2,412.2 净利润 76.6 88.5 108.0 144.8 186.7 每股收益(元) 0.88 1.02 1.25 1.67 2.16 每股净资产(元) 6.72 11.01 12.74 14.30 16.27 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 55.0 47.7 39.0 29.1 22.6 市净率(倍) 7.2 4.4 3.8 3.4 3.0 净利润率 8.1% 6.9% 6.9% 7.4% 7.7% 净资产收益率 13.2% 9.3% 9.8% 11.7% 13.2% 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4% ROIC 25.1% 17.9% 17.4% 25.7% 29.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 944.4 1,273.9 1,574.4 1,964.7 2,412.2成长性 739.3 989.0 1,211.4 1,507.5 1,850.0营业收入增长率6.2% 8.9 11.6 14.1 18.0 21.9营业利润增长率1.6% 34.9%23.6%24.8%22.8% 11.5%25.7%33.6%28.5% 销售费用31.042.452.063.877.4净利润增长率3.3%15.5%22.1%34.1%28.9% -3.8% 38.7% 14.2% 24.5% 23.7% -19.3% 47.7% 20.6% 30.9% 28.3% 管理费用79.2107.4145.8177.1207.3EBITDA增长率 研发费用7.29.012.617.022.9EBIT增长率 财务费用3.44.8-1.7-6.1-8.2NOPLAT增长率4.8%13.3%18.1%31.0%28.5% 资产减值损失-----投资资本增长率58.3%21.9%-11.4%11.5%-20.3% 加:公允价值变动收益-0.90.4---净资产增长率43.5%63.7%15.7%12.2%13.7% 投资和汇兑收益----- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 100.0 111.5 140.2 187.3 240.7 0.1 1.8 0.5 0.8 1.0 毛利率21.7%22.4%23.1%23.3%23.3% 利润总额100.1113.3140.7188.1241.8营业利润率10.6%8.8%8.9%9.5%10.0% 减:所得税23.626.133.244.256.6净利润率8.1%6.9%6.9%7.4%7.7% 净利润76.6 88.5 108.0 144.8 186.7 EBITDA/营业收入11.7% 12.0% 11.1% 11.0% 11.1% EBIT/营业收入8.2%9.0%8.8%9.2%9.6% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数16916213510277 货币资金 交易性金融资产应收帐款 应收票据 预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 流动营业资本周转天数-35-15-12-4-3 117.4 332.1 509.6 591.0 881.9 - - - - - 52.2 70.6 84.9 110.1 126.7 - - - - - 流动资产周转天数114131160166173 应收帐款周转天数1817181818 10.9 4.9 17.7 11.6 21.6总资产周转天数342 324 325 290 268 116.2 162.1 162.2 260.0 251.2投资资本周转天数155 157 131 104 81 存货周转天数4139373938 -----ROE 13.2% 9.3% 9.8% 11.7% 13.2% -----ROA 8.0% 6.5% 7.1% 8.7% 9.6% -----ROIC 25.1% 17.9% 17.4% 25.7% 29.6% 36.4 23.8 31.4 30.5 28.6 - - - - - 投资回报率 542.5 606.2 571.4 536.6 501.8 1.2 30.1 30.1 30.1 30.1 费用率 销售费用率3.3%3.3%3.3%3.2%3.2% 39.5 72.9 59.0 51.3 52.1 955.6 15.0 1,340.915.0 1,503.3- 1,657.4- 1,929.1- 141.8 267.3 277.7 298.7 419.5 - - - - - 无形资产39.238.337.236.235.1管理费用率8.4%8.4%9.3%9.0%8.6% 其他非流动资产资产总额 短期债务应付帐款应付票据 研发费用率0.8%0.7%0.8%0.9%1.0% 财务费用率0.4%0.4%-0.1%-0.3%-0.3% 四费/营业收入12.8%12.8%13.3%12.8%12.4% 偿债能力 资产负债率39.1%28.9%26.6%25.4%27.1% 其他流动负债147.744.192.998.176.9负债权益比64.1%40.7%36.3%34.0%37.2% 1.09 1.82 2.17 2.53 2.64 0.71 1.32 1.74 1.87 2.13 长期借款54.835.0---流动比率其他非流动负债13.926.330.023.426.6速动比率 -0.0 -0.5 -1.0 -1.9 -3.5 63.8 86.6 86.6 86.6 86.6 负债总额373.2387.7400.6420.2523.1利息保障倍数22.8923.77-82.78-29.71-28.49 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)-0.150.060.110.19 留存收益518.5 914.4 1,017.1 1,152.4 1,322.9 分红比率 0.0% 14.7% 4.9% 6.5% 8.7% 股东权益582.3 953.2 1,102.7 1,237.2 1,406.1 股息收益率 0.0% 0.3% 0.1% 0.2% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润76.6 87.2 108.0 144.8 186.7 EPS(元) 0.88 1.02 1.25 1.67 2.16 加:折旧和摊销34.0 41.6 35.8 35.8 35.8 BVPS(元) 6.72 11.01 12.74 14.30 16.27 资产减值准备- 0.1 - - - PE(X) 55.0 47.7 39.0 29.1 22.6 公允价值变动损失0.9 -0.4 - - - PB(X) 7.2 4.4 3.8 3.