产品盈利回升明显，短期扰动出清增长修复可期

事件：2022年10月24日公司发布2022年三季度报告，报告期内公司实现营业收入20.19亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润1.66亿元，同比增长2.60%；实现归母扣非净利润1.50亿元，同比增长3.27%，业绩符合预期。受益于原材料价格行情回落、高价库存出清，公司盈利水平回升明显，公司2022年前三季度综合毛利率为17.61%，净利率为8.21%，其中三季度单季毛利率21.34%，同比/环比上升2.69/5.25个pct，产品盈利改善显著。 新产能逐步释放，短期扰动出清利好增长修复。公司三季度单季度实现营业收入6.38亿元，归母净利润0.63亿元，同比去年分别下降5.38%、7.71%，业绩出现阶段性承压，我们认为主要是因为三季度四川地区停电、疫情反复等因素压制了公司出货。身处逆势下，公司产能扩建稳步推进，“10万吨/年高端密封胶智能制造项目”二期3万吨/年的新产能进展顺利，眉山拓利2万吨高分子材料项目有望在年底建设完成。公司综合竞争优势稳固，房地产行业低迷下可将硅酮胶产能切换为需求旺盛的光伏胶，光伏产品逐步接过增长大旗，工业胶、硅烷偶联剂深度绑定优质客户，整体出货效率良好，短期扰动已过，增长有望修复。 增资子公司发展硅烷偶联剂，硅碳负极创新活力十足。公司全资子公司安徽硅宝硅烷偶联剂产品重点聚焦光伏膜材行业，成功服务于福斯特等国内主流光伏组件膜材料企业，面对日益增长的市场需求，公司使用自有资向安徽硅宝增资4,166万元,同时安徽硅宝以资本公积转增注册资本1,764万元，助力安徽硅宝业务发展与技术改造，将年产能提升到8500吨/年。 除此之外，对于作为未来重要增长极的硅碳负极业务，公司持续在技术研发与产业化落地等方面发力。近日公司收获一项国家发明专利授权：一种改性氧化亚硅/碳纳米管复合负极材料及其制备方法，该专利技术将导电性较好的碳纳米管，与改性后的氧化亚硅复合，形成三维结构，更好地抑制氧化亚硅体积膨胀，并且导电层不易脱落，从而达到提高材料的导电性，改善电极材料的循环性能的目的。公司在硅碳负极材料领域深耕良久，收获众多客户的认可，技术研发实力强，未来锂电材料业务竞争力可期。 盈利预测及投资建议：今年以来多种扰动因素对公司业绩造成影响，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为31.26亿元、38.27亿元和49.10亿元，实现归母净利润分别为3.07亿元、4.44亿元、6.19亿元，同比增长14.9%、44.5%、39.4%。对应EPS分别为0.79、1.14、1.58，对应的PE倍数分别为19X、13X、10X。公司主业建筑胶龙头地位确立，工业胶高附加值产品产能持续提升，下游建筑、消费电子、光伏、新能源汽车领域需求旺盛带来的有机硅密封胶行业景气可持续，硅碳负极业务放量可期、接力高增长，维持“买入”评级。 风险提示：产品产销不及预期风险、原材料价格上涨风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、在建项目扩产不及预期等风险等。