2023年半年度报告点评：23H1业绩符合预期，海外营收高增、油气、能源项目推进顺利、环境工程发力

23H1业绩符合预期，海外营收高增、油气、能源项目推进顺利、环境工程发力 —中工国际（002051.SZ）2023年半年度报告点评 中工国际（002051.SZ）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月24日 公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2 2025E 营业收入（百万元）8,6409,71711,6851 16,450 增长率yoy%8.5%12.5%20.3%1 18.9% 归母净利润（百万元）2823344395 715 增长率yoy%436.9%18.3%31.5%3 25.1% 每股收益（元）0.230.270.350 0.58 每股现金流量-0.340.200.290 0.44 净资产收益率2.6%3.0%3.8%4 5.8% P/E48.340.931.12 19.1 P/B1.31.21.21 1.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自2023年8月23日收盘价 投资要点 事件：公司发布2023半年度报告。23H1，公司实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实 现归母净利/扣非归母净利2.71/3.47亿元，yoy+9.1%/39.0%。23Q2单季度实现营收23.79亿元，yoy-4.1%，实现归母净利/扣非归母净利1.55/2.42亿元，yoy-10.9%/+31.5%，业绩符合预期。 23H1扣非归母净利润高增，主业营收总体增长 公司23H1实现营收51.68亿元，yoy+2.6%，实现归母净利润2.71亿元， yoy+9.1%，扣非归母净利润3.47亿元，yoy+39.0%。分季度看，23Q1/Q2营收分别27.89/23.79亿元，yoy+9.1%/-4.1%。23Q1/Q2实现归母净利润1.16/1.55亿元，yoy+56.3%/-11.0%，非经常性损益为负主要原因为开展远期结售汇产生的浮动损失。分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造三大主业分别实现营收35.55/6.51/6.36亿元，yoy+15.2%/-8.3%/+15.9%。国内外贸易业务实现营收3.12亿元，yoy-53.5%，主要原因为报告期内公司进一步聚焦与工程承包和装备制造主业相关的业务，不断提高发展质量。 23H1毛利率稳定，期间费用率稳中有降 毛利方面：23H1综合毛利率17.4%，yoy+1.7pct；分季度看，23Q1/Q2毛利率 分别15.5%/17.4%；分业务看，工程承包与成套设备/咨询设计/装备制造分别14.3%/37.3%/20.6%，yoy+1.0/+6.9/-2.3pct。 费用方面：23H1期间费用率（不含研发费用）2.4%，yoy-0.9pct；销售/管理/财 务/研发费用率分别为2.2%/4.5%/-4.3%/4.5%，销售/管理/财务/研发费用率yoy-0.20/-0.30/-0.40/+2.2pct。 现金流方面：23H1经营性现金流净流出9.53亿元，同比多流出8.82亿元，主要 原因为重大项目本期处于执行高峰期，支付的工程款项较多。 海外营收高增，开展油气、能源、民生工程业务，有望受益“一带一路”战略推进 23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct。截至2022年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%。 海外经营网点布局广：截至23H1，公司境外设立分支机构70余家，业务遍及全 球100多个国家和地区。23H1，公司实现海外营收31.18亿元，同比高增19.2%，占比60.3%，同比提升8.4pct，主要原因为公司聚焦“一带一路”重点国别和油气、新能源、医疗等领域，伊拉克九区油田和天然气中央处理设施项目、圭亚那地区医院等项目进展顺利。 深耕“一带一路”沿线市场，油气、能源、民生工程业务竞争优势突出：截至2022 年末，西亚地区、亚太地区在执行项目额合计19.68亿美元，占比52%，23H1，新签哈萨克斯坦天然气综合开发项目，承接乌兹别克斯坦亚青会体育馆（合同额20.84亿元）、印尼杰那拉塔大坝（合同额2.9亿美元）、尼泊尔博克拉国际机场（合同额2.44亿美元）等高质量能源、民生领域项目。 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域投资持续推进 投建营一体化服务能力突出，环保、能源、索道领域项目持续开展：国内看，公 评级：增持（维持） 市场价格：11.03元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,237 流通股本(百万股)1,237 市价(元)11.03 市值(百万元)13,649 流通市值(百万元)13,645 股价与行业-市场走势对比 相关报告 中工国际（002051.SZ）深度报告：“一带一路”先锋，畅通“双循环”叠加油气工程、打造成长新曲线 -20230819 司投建营业务主要涉及污水处理、餐厨垃圾处理领域；截至2022年末，中工环 境科技运营资产包括4家污水处理厂和1家固废处理厂，日处理污水9.6万吨、 餐厨垃圾110吨；23H1，中工环境科技开展邳州市城北污水处理三期扩建项目、成都市大邑县安仁污水处理厂项目、大连市城市中心区餐厨垃圾处理厂项目；海外看，参与中白工业园、老挝万象滨河项目等综合开发类项目。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续 6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，会议指出：央企要以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务。根据国机集团“十四🖂”规划，设计咨询与工程承包为集团八大业务板块之一，有望成为重要整合方向。 母公司积极推进国企改革，专业化整合有望持续：近年来，国机集团持续推进专业化整合，管理层级由7级压缩为4级，直管二级企业由41家调整到28家，获评2022年度中央企业改革三年行动重点任务考核A级、中央企业负责人经营业绩考核A级。国机集团旗下中国机械设备工程股份有限公司（简称“CMEC”，2020 年实现营收191.67亿元，净利润11.87亿元）已于2021年从港股退市，中国机 械工业工程集团有限公司（简称“国机工程集团”）于2021年末挂牌成立。 盈利预测与投资建议： 我们认为：短期看，公司深耕“一带一路”市场，“一带一路”地区油气、能源业务竞争优势突出，有望受益“一带一路”合作深化，中长期看：公司有望受益环境工程、清洁能源、索道工程三大领域的工程投资与运营业务持续发力。 预计公司2023-2025年实现营业收入116.85、138.40、164.50亿元，同比增长20.3%、18.4%、18.9%，实现归母净利4.39、5.71、7.15亿元，yoy+31.5%、30.0%、25.1%，对应EPS为0.35、0.46、0.58元。现价对应PE为31.1、23.9、19.1倍。维持“增持” 评级。 风险提示事件：汇率大幅变动风险，海外业务开展不及预期。 图表1：23H1，公司营收51.68亿元，同比+2.6%图表2：23H1，公司扣非归母净利润3.47亿元，同 比+39.0% 营业总收入（亿元）yoy-右轴 44.85 55.00 22.6% 15.4% 40.70 23.8% 50.37 51.68 35.26 2.6% -35.9% 60 50 40 30 20 10 0 18H119H120H121H122H123H1 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 扣非归母净利润（亿元）yoy-右轴300% 5.94 4.78 243.9% 3.47 2.50 0.94 39.0% -19.5% -80.3% 0.73 -23.0% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表3：23H1，公司毛利率17.4%，同比+1.7pct图表4：23H1，公司期间费用率2.4%，同比-0.9pct 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 销售毛利率 21.1% 20.0% 18.2% 17.4% 15.1% 15.7% 18H119H120H121H122H123H1 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 销售费用率管理费用率财务费用率 3.8% 4.5% 6.3% 4.7% 5.1% 3.4% 4.8% 4.5% 2.4% 3.2% 0.1% 4.0% 2.2% 0.4% -1.9% -2.7% -3.9% -4.3% 18H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 图表5：23H1，经营性现金流净流出9.53亿元，同比多流出8.82亿元 图表6：23H1，公司资产负债率为48.9%，同比 -2.2pct 10 5 0 -5 -10 -15 -20 经营性现金流净额（亿元） 54% 53% 52% 51% 50% 49% 48% 47% 46% 45% 44% 52.1% 51.1% 49.6% 48.9% 47.7% 53.5% 资产负债率 6.81 -0.71 -7.17 -10.15 -9.53 -14.75 18H119H120H121H122H123H118H119H120H121H122H123H1 来源：Wind、中泰证券研究所来源：Wind、中泰证券研究所 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,003 7,486 7,759 7,906 营业收入 9,717 11,685 13,840 16,450 应收票据 13 87 103 122 营业成本 8,368 9,890 11,684 13,880 应收账款 4,505 5,418 6,417 7,627 税金及附加 24 29 34 41 预付账款 1,022 1,208 1,428 1,696 销售费用 252 291 331 377 存货 3,848 4,553 5,379 6,390 管理费用 494 535 579 638 合同资产 275 331 392 466 研发费用 423 509 603 717 其他流动资产 1,225 1,454 1,699 1,996 财务费用 -400 -106 -100 -103 流动资产合计 17,616 20,206 22,786 25,738 信用减值损失 -151 -116 -139 -167 其他长期投资 395 448 507 578 资产减值损失 -23 -19 -22 -27 长期股权投资 235 235 235 235 公允价值变动 -80 0 0 0 固定资产 1,227 1,186 1,149 1,116 投资收益 22 46 46 46 在建工程 30 30 30 30 其他收益 8 16 16 16 无形资产 505 535 570 646 营业利润 450 464 610 768 其他非流动资产 1,843 1,846 1,847 1,847 营业外收入 21 21 20 20 非流动资产合计 4,235 4,280 4,338 4,451 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 21,851 24,486 27,123 30,189 利润总额 469 483 628 786 短期借款 407 793 940 858 所得税 149 64