业绩符合预期,看好非挖和海外持续发力-2025年一季报点评

事项：公司发布2025年一季度报告，营业总收入121.2亿元（同比增长2.92%），归母净利润14.1亿元（同比增长53.98%），扣非归母净利润8.7亿元（同比增长12.40%）。

评论：

1. 经营表现稳健，现金流亮眼：受益于国内工程机械行业复苏及海外市场持续增长，公司一季度业绩表现良好。境内收入55.5亿元（同比下降8.59%，降幅收窄），境外收入65.7亿元（同比增长15.17%，占比54.2%）。
2. 产品结构调整提升利润率：销售毛利率（28.67%，同比增长0.21pct）、净利率（12.51%，同比增长3.84pct）均有所提升。费用管控得当，期间费用率整体持平。归母净利润大幅提升主要系园区收储处置损益确认。经营性现金流净额达7.40亿元（同比增长140.96%），主要系销售回款提升。
3. 国内行业景气度持续向上，出口延续高质量增长：中国工程机械市场指数（CMI）4月为130.95（同比增长27.22%）。固定资产投资（同比增长3.1%）、基础设施投资（同比增长5.8%）、采矿业投资（同比增长25.7%）支撑国内需求。海关数据显示，一季度工程机械出口129.2亿美元（同比增长7.61%），中东、东南亚国家增长较快，预计出口将持续高质量增长。
4. 非挖等传统业务反弹，海外布局持续推进：混凝土机械、工程起重机械内销转正，传统业务与新兴业务共振。海外方面，公司在多国新增网点及备件仓库，投建匈牙利、德国工厂二期，欧洲产能将达近百亿元，是欧洲本地化布局最完善的中国厂商。深化海外布局有助于消化贸易摩擦风险，提升服务能力，带动海外销售增长。

投资建议：公司作为工程机械龙头，"端对端、数字化、本土化"理念加速全球化布局，在电动化、智能化变革中有望获先机。预计2025~2027年收入分别为514.3、590.2、687.4亿元（同比增长13.1%、14.8%、16.5%），归母净利润分别为50.3、60.5、72.7亿元（同比增长43.0%、20.2%、20.1%），EPS分别为0.58、0.70、0.84元。给予2025年16倍PE，目标价9.3元，维持"强推"评级。

风险提示：国内经济复苏不及预期、市场竞争加剧、地缘政治冲击、回款催收风险、公司推进事项不确定性。