贵州茅台(600519)2021年中报显示,公司实现营业收入490.87亿元,同比增长11.68%;归母净利润246.54亿元,同比增长9.08%。公司现金流稳定,持续经营能力强。截至上半年,公司合同负债94.63亿元,同比略有上升,环比21Q1增加了39.04亿元。渠道结构优化,直营占比显著增加。21H1直销渠道实现收入95.04亿元,同比+84.45%,占比19.39%,占比同比+7.66pct;Q2直销渠道销售额47.27亿元,同比+47.06%,占比21.71%,占比同比+5.24pct。品牌护城河深,有望未来量价齐升。基于产能预期,集团有望在长期实现“两个十万吨”目标。我们预计2021-2022年的EPS从44.97/52.8元下调至42.18/47.66元,预计2023年EPS为54.58元。我们预计21-23年公司营收增速12.5/12.5/13.5%;归母净利增速13.5/13/14.5%,对应PE为49/43/38X,维持“买入”评级。