业绩符合预期，海外市场持续发力

2025年公司业绩高增，盈利能力稳中有进。公司实现营收521.1亿元，同比增长14.6%；归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%。毛利率为28%，净利率为9.8%，同比提升1个百分点，主要由于海外收入占比提升及产品结构优化。细分产品中，土方机械和混凝土机械收入分别增长45.0%和25.5%。

国际化成效显著，新业务进展提速。海外收入305.2亿元，同比增长30.5%，占比达51.4%。公司完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，看好其在新兴市场的多品类收入增长。国内市场方面，看好非挖机械需求筑底回暖，公司业绩有望较快反弹。新业务方面，全新开发3大类6款机器人产品，初步形成数据飞轮，推动中联重科人形机器人具身智能大模型进化。

投资建议：调整26-27年盈利预测，营业收入分别为603/697亿元，归母净利润分别为60.1/71.7亿元，EPS为0.70/0.83元。新增28年预测，营业收入805亿元，归母净利润85.8亿元，EPS为0.99元。维持“买入”评级，26-28年PE分别为12.2、10.2和8.5倍。

风险提示：行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期、国内市场修复不及预期。