公司信息更新报告：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期

2021年净利润达利润预告79.97–92.38%的中枢，维持“买入”评级 公司预计2021年净利润达利润预告79.97–92.38%的中枢，2021年营收154.19亿元（+1.41%），归母净利润14.86亿元（+84.39%），净利润增长较快主要系同期经营业绩受到疫情和法国KIDILIZ集团亏损双重因素影响导致基数较低；现有业务运营质量持续改善，营收及毛利率双增长。剔除K集团并表亏损，可比口径下2021年净利润同增14.06%。单季度看，预计2021Q4收入53.98亿元（-6.20%），归母净利润5.43亿元（-7.90%），增速环比Q3下降1pct/51pct。考虑成人装仍处于调整期，我们下调盈利预测，预测2021-2023年净利润为14.9/17.9/20.6亿元（此前15.8/18.5/22.2亿元），对应EPS为0.6/0.7/0.8元，当前股价对应PE为12.1/10.1/8.7倍，童装份额仍有望提升，继续维持“买入”评级。 成人装与童装市占率靠前，未来份额及营收有望提升 （1）成人装：2021年森马在成人装市场市占率位列第十，受益于国外品牌走弱，未来份额有望提升。（2）童装：2021年巴拉巴拉的市占率为7.1%，位居童装品牌第一，三胎政策叠加国外品牌市占率下滑，预计份额未来仍有提升空间；2021年巴拉巴拉店铺形象进入第七代，超1000家店进行了形象升级，目前会员复购率领先同业，未来随着运动线布局及高端线推出，品牌力及营收有望进一步提升。 2021年童装店铺数实现净增加，线上新增渠道增速较快 （1）线下：2021年成人装店铺数同比2020年的3091家基本持平，童装净开店预计为正，2022年预计会继续顺势扩张。童装开店趋势带动叠加疫情环境常态化，2022年成人装有望迎来开店扩张。（2）线上：2021年双十一期间，公司营收由17.18亿增长到22.98亿元，预计抖音与京东同比增长5-10倍。2021年巴拉巴拉已成为抖音母婴细分行业销售第一，目前抖音已成为童装线上第二大渠道。 2021年净利率有所改善，预计全年存货仍处于较高水平 （1）盈利能力：2021年净利率为9.64%（+4.34pct），Q4净利率为10.06%（-0.18pct），主要系经营效率与产品折扣有所提升。（2）营运能力：公司2021Q3存货账面价值为40.23亿元，2021Q4存货同比、环比均有增加，主要系冬季服饰备货增加较多，但Q4销售处于正常水平，带来新库存概率较小。 风险提示：疫情影响销售恢复，行业竞争加剧，库存情况恶化。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要