港股公司信息更新报告：月子中心主业收入稳健增长，2022年保持较快开店

月子中心主业收入稳健增长，2022年保持较快开店，维持“买入”评级 3月31日，公司发布2021年年报：2021年实现营收6.43亿港元（+6.90%，皆同比2020年）；实现归母净利润0.05亿港元（+101.39%）；EPS 0.13港仙（+10.09港仙）。公司月子中心主业收入稳健增长，整体业绩符合我们之前的预期。同时，公司发布公告称，拟在佛山市顺德区新开门店，预计2022年下半年开业，不少于110间月子房。考虑到新开门店处于爬坡初期会侵蚀利润，且房地产业务需待交房才能确认收入，我们调整2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.36（原为1.55）、1.81（原为2.42）、2.33亿港元，对应EPS分别为0.03/0.04/0.05港元/股，当前股价对应P/E分别为14.2/10.7/8.3倍，公司聚焦主业，通过超轻资产模式快速发展月子服务市场，实现对高端及普通月子服务的全面覆盖，维持“买入”评级。 一年以上门店经营稳健，新开门店快速贡献收入 2021年核心业务月子服务收入6.32亿港元，同比2020年增长9.3%；净利润0.75亿港元，同比2020年下降31%。收入增长主要来源于入住率提升及新开门店收入贡献；净利润下降主要因为新开门店在初期由于入住率爬升呈现亏损所致。开业一年以上门店经营稳定：收入增长2%至5.9亿港元，净利润增长1.5%至1.1亿港元，增长得益于入住率小幅提升，净利率18.66%（-0.1pct），基本保持稳定。 2022年展望：保持快速开店速度，探索母婴行业生态行业业务 2021年公司共新开4家店，新增257间月子房，截止2021年底，公司拥有688间月子房，同比2020年底增长58.2%。2022年至今，公司在深圳于1月新开福田CBD店（104间月子房），拟开佛山店（不少于110间月子房）预计2022年下半年开业。此外，公司2022年有望向母婴行业的生态行业进行业务拓展。 风险提示：事故投诉影响品牌形象；月子中心扩张数量和经营不及预期。 财务摘要和估值指标 1、一年以上门店经营稳健，新开门店快速贡献收入 3月31日，公司发布2021年年报：2021年实现营收6.43亿港元（+6.90%，皆同比2020年）；实现归母净利润0.05亿港元（+101.39%）；EPS 0.13港仙（+10.09港仙）。公司月子中心主业收入稳健增长，整体业绩符合我们之前的预期。同时，公司发布公告称，拟在佛山市顺德区新开门店，预计2022年下半年开业，不少于110间月子房。 2021年核心业务月子服务收入6.32亿港元，同比2020年增长9.3%；净利润0.75亿港元，同比2020年下降31%。收入增长主要来源于入住率提升及新开门店收入贡献；净利润下降主要因为新开门店在初期由于入住率爬升呈现亏损所致。 开业一年以上门店经营稳定：收入增长2%至5.9亿港元，净利润增长1.5%至1.1亿港元，增长得益于入住率小幅提升，净利率18.66%（-0.1pct），基本保持稳定。 开业一年以内门店快速贡献收入：4家门店共贡献0.42亿港元收入，净利润由于部分新开门店仍处于初期爬坡阶段亏损0.35亿港元。 图1：2021年核心业务月子服务收入稳健增长 从毛利率和净利率来看，公司整体毛利率下降9pct至32%，整体净利率为0.8%。 月子服务业务毛利率从2020年的38.1%下降至29.8%，净利率从2020年的18.8%下降至11.8%，下降主要是由于新建月子中心在开业初期因入住率爬坡提升而呈现亏损导致。 图2：2021年盈利能力由于新开门店初期爬坡呈现亏损导致有所下降 从费用率来看，公司月子服务业务销售费用率为17.0%(+2.3pct)，月子服务业务管理费用率为4.1%(-1.6pct)，销售费用率提高主要由于新建月子中心产生的额外销售费用所致，管理费用率降低预计于规模效应扩大所致；公司整体财务费用率为10.2%(-0.55pct)，主要系应付债券利息有所下降。 图3：2021年销售费用率由于新开门店略增，管理费用率由于规模效应扩大下降 从现金流来看，2021年公司银行及现金结余为8762.7万港元，同比2020年底增长7.5%，公司在若干银行持有结构性银行存款约6934.4万港元，同比2020年底增长189%，公司拥有足够营运资本及现金作日常营运。在预付订金的经营机制下，新开门店也会陆续为公司现金流作出贡献。 2、超轻资产模式复制性得到印证，5年新规划下开店速度加快 超轻资产新模式可复制性、盈利能力得到印证：2021年4月，公司首次启用超轻资产模式开设月子中心，即租赁已装修物业，开业筹建期从以往的6个月以上缩短到2个月以内。侨城轻奢院仅用了41天就实现开业，门店投资额比历史上同规模的门店低70%以上，仅需1,500万元人民币；且开业的第六个月实现月度盈利，截止2022年2月，已实现六个月的持续性盈利。 2020-2025年5年新规划下开店速度加快：在新开店模式助力下，公司开启2020-2025年5年新规划并快速推进。2021年公司共新开4家店，新增257间月子房：在深圳分别于4月及9月新开设了深圳侨城轻奢院（70间月子房）、深圳花卉小镇院（89间月子房）；在成都于11月新开设了成都概念二院（26间月子房）；在北京于12月新开设了北京诺金院（72间月子房）。由于成都概念老院将其中4间月子房改为提供产康增值业务的功能房，截止2021年12月31日，公司拥有688间月子房，同比2020年底增长58.2%。 图4：2021年新开4家店，新增257间月子房 表1：截止2021年12月31日，公司拥有688间月子房 3、2022年展望：保持快速开店速度，探索母婴行业生态行业 业务 维持2021年发展的稳和快，保持开店速度：2022年截至目前，公司在深圳于1月新开福田CBD店（104间月子房），拟开佛山店预计2022年下半年开业，预计不少于110间月子房，拟开佛山店预计成为佛山市单体规模最大的月子中心，在设计和装修方面将致力打造月子会所标杆专案。 延伸业务至母婴行业的生态行业：目前公司对于月子中心服务业务已经形成了成熟的业务模式，经过初期运营体系标准化打造，中期通过经验累积持续升级服务体系，并探索出普适于所有物业类型的扩张模式，在月子中心行业头部企业地位稳固，在此基础下，有望向母婴行业的生态行业进行业务拓展。 加大聚焦母婴行业：除了月子中心服务外，公司还拥有罗浮山养生基地项目，该项目已于2021年5月起陆续取得预售证并开盘销售，预售均价2万元/平米以上，2021全年已取得28套销售预订，总值为1.27亿元人民币，已获得5亿元人民币预收款。但由于内地住宅市场受疫情影响，公司不排除就该项目寻觅并执行是实现股东利益最大化的处置方案。 4、盈利预测与投资建议 爱帝宫在服务态度、服务能力、课程专业度、后期服务、前期咨询方面优势明显，品牌溢价使得公司客单价和入住率高于竟争对手。考虑到新开门店处于爬坡初期会侵蚀利润，且房地产业务需待交房才能确认收入，我们调整2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.36（原为1.55）、1.81（原为2.42）、2.33亿港元，对应EPS分别为0.03/0.04/0.05港元/股，当前股价对应P/E分别为14.2/10.7/8.3倍，公司聚焦主业，通过超轻资产模式快速发展月子服务市场，实现对高端及普通月子服务的全面覆盖，维持“买入”评级。 表2：爱帝宫盈利预测 5、风险提示 事故投诉影响品牌形象；月子中心扩张数量和经营不及预期。