从分子试剂走向生命科学，多元布局打开成长空间

分子生物试剂龙头，多元化拓展保持高速成长 公司立足酶、蛋白等关键原料的技术创新，是国产分子类生物试剂龙头企业，在科研、诊断、测序领域优势明显，并不断拓宽产品品类和应用场景，近年来处于高速成长期。2020年实现营收15.6亿元，同比增长483%，净利润8.2亿元，同比增长3086%。其中剔除新冠的常规业务收入3.84亿元，同比增长43%，2017-2020年收入复合增速达224%。 生物试剂行业空间大，新冠加速国产自主供应 受益于生命科学领域研发投入的持续增加和下游的蓬勃发展，中国生物试剂市场规模保持快速增长，2015-2019年CAGR为17.2%。预计2022年国内生物试剂市场规模达200亿元，其中分子类生物试剂达100亿元，公司在分子类中市占率4%，行业空间大。同时，国际贸易环境复杂以及疫情反复导致供应链不稳定，加速推动国内生物医药核心原材料自主供应，生物试剂国产化需求不断提升。 积极拓展下游应用市场，业务布局具有前瞻性 公司积极扩张，每1-2年进入一个新的业务领域。2016年进入体外诊断领域，依托高效表达高特异性抗体和独特的量子点技术实现差异化竞争。2020年诊断试剂收入5.6亿元，同比增长1915%，其中常规部分收入4200万元，同比增长49%。2019年前瞻布局生物制药业务，新冠疫情期间崭露头角：筛选的新冠抗体药物实现转让授权；通过提供疫苗临床CRO服务和mRNA生产原料进入疫苗产业链。 盈利预测、估值与评级 预计2021-2023年归母净利润分别为7.19/7.70/8.97亿元，对应PE分别为49/46/40倍，预计常规业务利润分别为2.63/4.36/6.44亿元，三年CAGR为66.34%。公司依靠核心技术以及上下游全面布局，有望成为国产生命科学服务龙头企业，未来成长空间广阔。根据行业可比公司估值，给予2022年60倍PE，对应股价115.56元，给予“买入”评级。 风险提示 新冠相关产品需求减少带来业绩波动的风险；新进入者增加导致市场竞争加剧的风险；中美贸易摩擦风险。 投资聚焦 公司是国内分子试剂龙头，专注酶、蛋白等核心生物试剂，并积极布局下游业务，是国内少有的同时具备上游自主可控核心技术和终端产品的公司。随着生物制药、体外诊断和科研市场的蓬勃发展，公司具备中长期成长性。 核心逻辑 1.生物医药核心原材料自主供应重要性日益凸显，国产生物试剂迎来重要发展机遇； 在疫情背景下，整个生物试剂行业短期快速增长，有助于国内企业进入下游产业； 长期看，国内公司有望进入全球供应链。 2.公司立足分子类生物试剂，依靠丰富的品类、优异的性能以及强大的直销团队，积累大量科研和工业客户，有望持续提升市占率。 3.公司积极拓展生命科学领域下游应用，设立体外诊断、生物制药事业部，开拓抗体筛选、临床CRO等新兴业务，拓宽成长空间。 不同于市场的观点 1.市场认为新冠带来短期业绩快速增长，担心长期业绩。我们认为公司未来的成长空间依然巨大，内生动力十足。管理层有超强的市场嗅觉和前瞻性，公司成立以来每1-2年都能成功进入一个新的细分领域。 2.市场担心公司扩张较快，营销费用较高。我们认为直销网络是公司快速成长的核心竞争力。公司销售团队超600人，较其他公司经销模式更能直接有效地获取客户需求信息，销售的规模经济效应突出。 盈利预测与估值 预计2021-2023年归母净利润分别为7.19/7.70/8.97亿元，对应PE分别为49/46/40倍；剔除新冠之后，预计常规业务2021-2023年净利润分别为2.63/4.36/6.44亿元，分别同比增长87.79%/66.00%/47.64%，三年复合增速为66.34%。 2022年行业可比公司平均估值62倍PE，公司为国内分子类试剂龙头，立足酶、蛋白等试剂并向下游IVD和生物医药多元化拓展，有望成为本土生命科学服务龙头，给予2022年60倍PE，对应股价115.56元，给予以“买入”评级。 1.国内分子生物试剂龙头，公司处于高速成长期 诺唯赞是一家围绕酶、抗原、抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业，依托自主建立的核心技术平台，成为国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业，亦为国内分子类试剂龙头。 1.1.发展历史：立足分子类试剂，产品种类不断丰富 公司于2012年成立，立足工具酶等生物试剂，进入科研领域；2014年以开发高通量测序试剂打开工业客户市场。随后公司两度拓展下游产业链，2016年进入体外诊断（IVD）的POCT诊断领域；2019年开发医药研发试剂管线，进入制药企业市场。实现了从科研到工业、从上游到下游的拓展。 2020年，公司抓住新冠疫情机遇，成为国内主要核酸检测试剂原料供应商。2021年，公司筛选的抗体药物实现转让，并进入疫苗市场，再次拓展下游生物医药业务； 11月份于科创板上市。 图表1：公司发展历程 1.2.组织架构：科研与应用结合，核心团队专业性强 基础科学研究院负责底层技术，三大事业部独立运作并协同发展。公司组织架构主要包括基础科学研究院、生命科学事业部、体外诊断事业部、生物医药事业部。 其中，基础科学研究院负责源头共性技术的研发与输出，各事业部负责各产品线的技术研发、运营生产和市场营销，团队独立运作，并且实现业务协同发展。 图表2：公司组织架构 核心团队具备超10年行业经验，股权集中管理稳定。公司创始团队均毕业于南京大学生物医药国家重点实验室，拥有10年以上的行业经验。其中，董事长及总经理曹林先生为南京大学生物化学与分子生物学博士，中欧国际工商管理学院高级EMBA，科研和行业经验丰富。公司控股股东为南京诺唯赞投资，直接持有公司40.58%股份；实控人为曹林和段颖夫妇，合计控制公司54.67%股份表决权。 图表3：公司股权结构 1.3.公司近年发展快速，新冠疫情促使短期业绩增长 随着公司在生命科学领域上下游的不断探索和边界拓宽，公司业绩也处于快速增长阶段。自成立以来公司充分发挥其科研产品方面的优势，至2017年仅5年时间，营收就超过1亿元。2017-2019年公司营收CAGR达54%，归母净利润CAGR达166%，呈现快速增长趋势。 2020年，新冠疫情相关产品包括新冠检测试剂盒以及核酸检测酶原料等生物试剂，实现收入11.84亿元；剔除新冠疫情相关收入，公司2020年实现收入3.80亿元，同比增长43%，内生业务增长依然强劲。 图表4：公司营收和净利润大幅增长 图表5：公司内生业务营收增长快速 整体毛利率和净利率处于高水平。由于公司产品主要为高技术含量的生物试剂和体外诊断试剂盒（POCT试剂），毛利率保持较高水平，近年维持在80%以上。疫情后，相关产品收入快速增长，规模效应显著，公司净利率大幅提升，2020年和2021年前三季度分别为52.5%、42.7%。 图表6：公司毛利率和净利率处于高水平 图表7：公司费用率因收入增长大幅下降 2.业务布局三大领域，从生命科学上游向下游拓展 基于自主可控的关键共性技术平台，公司可以快速、高效、规模化地进行产品开发，现有200余种基因工程重组酶和1000余种高性能抗原和单克隆抗体等关键原料，拥有500多个终端产品，主要分布于生物试剂、体外诊断、生物医药三大领域。 在生物试剂方面，主要为科研院校、高通量测序企业、分子诊断企业等下游客户提供在研发及生产中所需的原料和产品，形成了PCR、分子克隆、基因测序等十大系列。体外诊断方面，公司拥有心脑血管、炎症、胃功能、自体免疫等八大系列67项产品，及全自动免疫荧光等6款配套检测仪器。在生物医药产品和服务方面，公司提供抗体筛选、CRO服务，及疫苗/制药原料产品。 图表8：基于关键共性技术平台形成三大业务领域 2.1.生物试剂：受益于生命科学领域研发投入，有望维持快速增长 2.1.1.生物试剂行业规模快速增长，国产替代空间大 生物科研试剂在生命科学研究过程中起到了至关重要的作用，在生命科学研究的投入中，约10%-15%用于生物科研试剂。因此，生命科学领域的研究投入持续增长推动中国生物试剂市场快速发展。2015-2019年，中国生命科学研究投入从434亿元增长至866亿元，CAGR达18.9%，远高于全球同期复合增速6.8%。 2020年全球生物试剂市场规模预计为188亿美元，2015-2020年CAGR为8.0%。 2020年中国生物试剂市场规模约为159亿元，占生命科学领域研究资金总量的15.7%，2015-2019年CAGR为17.2%，增速超过全球。预计中国生物试剂市场未来将继续保持快速增长，2020-2024年CAGR为13.1%，2024年达到260亿元。 图表9：中国生命科学研究投入增速远高于全球 图表10：中国生物试剂市场规模增速远高于全球 分子类试剂为生物试剂中最大类别。生物试剂按类别可分为分子类、蛋白类和细胞类试剂，其中分子类市场规模占比为50.9%，蛋白类29.4%，细胞类19.7%。公司的生物试剂主要为分子类试剂，指核酸及小分子进行的实验中所需要用到的试剂类型，主要包括分子诊断、基因测序等领域用到的定制核酸、各类酶及载体等。 图表11：生物试剂的分类及各自市场占比 中国分子类试剂市场规模逐年攀升。中国分子类生物试剂市场规模从2015年39亿元增长至2019年69亿元，2015-2019年CAGR达15.8%，预计持续增长至2024年124亿元，2019-2024年CAGR达12.3%。 图表12：中国分子类试剂市场规模逐年攀升 图表13：2019年中国分子类试剂竞争格局 海外企业占据主导地位，本土企业市占率提升空间大。中国分子类试剂市场相对集中，CR5接近50%，外资占据主导地位。赛默飞为全球科研服务行业巨头，具备完整且丰富的产品管线、强大的服务和销售渠道；凯杰深耕分子诊断领域多年，专业性强，两家合计占据30%左右市场份额。诺唯赞是国产分子类生物试剂龙头，占据4%市场份额。 2.1.2.生物试剂板块产品丰富，是公司的主要收入来源 专注于分子生物试剂，从科研向工业拓展，产品品类不断丰富。公司成立之初，首先推出PCR、qPCR、分子克隆、逆转录以及细胞/蛋白系列等科研领域生物试剂； 之后不断拓展产品管线，陆续进入工业应用领域，推出基因测序系列、提取纯化系列、基因编辑系列和Bio-assay系列等工业研发和生产领域生物试剂。 诺唯赞专注于分子类生物试剂的研发生产，产品主要包括各类酶、抗体和由有机化合物、无机化合物、超纯水组成的缓冲液等。目前完成对200多种酶的改造，建立上万种酶突变体库，不断提升酶的催化活性、半衰期、稳定性、耐热性和抗干扰等性能，终端产品超过500种，形成十大系列。 图表14：公司生物试剂各系列产品数量（种） 图表15：公司生物试剂各系列产品收入（百万元） 在生物试剂产品系列中，qPCR、PCR和基因测序系列收入占比大，qPCR系列2020、2021H1收入分别达5.60亿元（占公司营收比例35.8%），3.91亿元（47.4%）； PCR系列收入分别达1.69亿元（10.8%），4115万元（5.0%）；基因测序系列收入分别达1.11亿元（7.1%），7711万元（9.3%）。新冠核酸检测试剂原料属于PCR、qPCR和逆转录系列，2020年合计收入6.65亿元，因此相关系列收入增幅明显。 图表16：生物试剂收入拆分（按用途分类，百万元） 按用途分类，公司生物试剂产品可以分为科研用生物试剂、诊断用生物试剂、高通量测序用生物试剂三类。若把新冠原料全部计入诊断用试剂，则推算出，2020年公司科研类生物试剂收入1.69亿元，同比增长51%；工业类生物试剂（诊断+测序，并且剔除新冠）收入1.62亿元，同比增长29%，均保持高速增长。 生物试剂业务内生增速快，盈利能力强。生物试剂是公司营收占比最大的业务，2020年实现收入10.0亿元，其中新冠相关收入6.7亿元