业绩符合预期，多元布局打开成长空间

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2022年08月31日 业绩符合预期，多元布局打开成长空间 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 22.26 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600522 27.6/7.92 844.02 844.02 3,412.95 中天科技 沪深300 226% 176% 127% 77% 28% -21% 2021/082021/112022/022022/05 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话： 相关研究 1.【华西通信】中天科技（600522）三季报点评：扣除一次性减值影响业绩超预期，持续看好公司海洋业务 2021.10.31 2.【华西通信】中天科技（600522.SH）：新基建受益标的，碳中和加速新业务成长 2021.03.26 3.【华西通信】中天科技（600522.SH）：业绩稳健增长，碳中和加速新业务发展 评级及分析师信息 中天科技(600522) 1、事件：公司发布2022半年报，2022H1实现营业收入 200.42亿元，同比减少16.68%；实现归母净利润18.24亿元，同比增长628.62%。其中，2022Q2单季度营收为10.89亿元（yoy-19.18%，qoq+15.74%）；归母净利润为0.47亿元（yoy+426.21%，qoq-20.37%）。 2、成本端：盈利能力提升，费用管控能力佳 2022H1公司毛利率提升至19.13%（yoy+6.55pct），归母净利率提升至9.10%（yoy+8.08pct），可见公司盈利能力实现较大提升，成本管控卓有成效。 2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为 相对股价% 1.91%/1.64%/0.01%，同比变动0.56/0.43/-0.57pct，其中财务费用变动主要系本报告期内无可转债利息支出与汇兑收益增加所致。公司持续加大研发投入，加速产品迭代，研发费用同比高增25.82%至7.83亿元，研发费用率同比下滑1.34pct至3.91%，可见公司费用率基本平稳。 3、持续深化布局光储业务，中标订单业务向好 公司抓住储能市场快速发展机遇，中标数量和金额较去年同期大幅增长，持续深耕分布式光伏领域，积极参与央企发电集团整县开发前期工作，为后续承接EPC总包工程打下坚实基础。 我们认为新能源具有较大的成长确定性，分布式光伏+储能是未来发展大势，公司有望凭借产品和技术优势，充分受益于良好发展的行业环境，推动业绩持续稳健增长。 4、发力海洋经济，光纤光缆需求回暖 受益于各地海风建设提速，公司近期中标山东能源渤中A场址、国华渤中I场址、越南海上风电等共计22.79亿元的海洋大单。在5G新基建、东数西算等重大国家战略的催化下，公司光通信需求回升，公司集采取得丰硕成果。此外，公司成功掌握COB高速光模块的封装能力，并研发出工业级光模块，实现首次市场订单的批量交付，标志着该产品领域的研发交付能力进入行业第一梯队。 我们认为下半年海上项目的加速验收将对公司业绩产生积极影响，同时公司作为海缆龙头，有望持续获取订单，且公司受益于通信市场向上发展趋势，有望巩固主营优势。5、投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。考虑疫情不确定性影响，公司低毛利业务收缩，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由551.9/609.2/N/A亿元调整为 450.1/511.1/587.7亿元，每股收益由1.27/1.53//N/A元 调整为1.09/1.37/1.63元，对应2022年8月31日22.26元/股收盘价，PE分别为20.41/16.29/13.63倍，维持“买入”评级。 8、风险提示 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 42,082 46,163 45,010 51,106 58,771 YoY（%） 8.4% 9.7% -2.5% 13.5% 15.0% 归母净利润(百万元) 2,275 172 3,721 4,662 5,573 YoY（%） 16.0% -92.4% 2062.5% 25.3% 19.5% 毛利率（%） 13.9% 16.0% 18.0% 18.6% 19.4% 每股收益（元） 0.75 0.06 1.09 1.37 1.63 ROE 9.7% 0.6% 12.3% 13.3% 13.7% 市盈率 29.52 390.53 20.41 16.29 13.63 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2022年8月30日，公司发布2022半年报，2022H1实现营业收入200.42亿元，同比减少16.68%；实现归母净利润18.24亿元，同比增长628.62%。其中，2022Q2单季度营收为10.89亿元（yoy-19.18%，qoq+15.74%）；归母净利润为0.47亿元 （yoy+426.21%，qoq-20.37%）。 图1公司2020H1-2022H1营收及增速情况图2公司2020H1-2022H1归母净利润及增速情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 2.成本端：盈利能力提升，费用管控能力佳 2022H1公司毛利率提升至19.13%（yoy+6.55pct），归母净利率提升至9.10% （yoy+8.08pct），可见公司盈利能力实现较大提升，成本管控卓有成效。 2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为1.91%/1.64%/0.01%，同比变动 0.56/0.43/-0.57pct，其中财务费用变动主要系本报告期内无可转债利息支出与汇兑收益增加所致。公司持续加大研发投入，加速产品迭代，研发费用同比高增25.82%至7.83亿元，研发费用率同比下滑1.34pct至3.91%，可见公司费用率基本平稳。 图3公司2020H1-2022H1销售毛利率及净利率情况图4公司2020H1-2022H1费用（百万元）及费用率情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 3.回款能力有所改善，资产端状况良好 公司回款能力提升，现金流状况改善。2022年H1销售商品提供劳务获取现金与营收比提升至0.95，可见公司回款能力有所改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增25.07%至115.37亿元，应收账款同增38.31%至143.86亿元，存货同比下降30.74%至56.38亿元，预付款项同减56.27%至6.26亿元，主要系公司预付原材料采购款增加所致；应付账款同增29.02%至59.15亿元。 图5公司2020H1-2022H1销售收入现金流量比图6公司2020H1-2022H1现金流情况（百万元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.紧抓新能源高景气赛道，持续深化布局光储业务 充分受益光储飞速发展机遇，新型电力系统助推电网业务发展。公司抓住储能市场快速发展机遇，重点布局全球市场，中标数量和金额较上年同期大幅增长，近期公司斩获中国铁塔6.72亿+中广核8.16亿+蒙古国5.42亿储能大单，彰显公司核心竞争力。同时公司加快推进锂电产能建设，在原有产线的基础上，投资扩建用于生产基于电力储能系统用方形锂离子电池产线并批量投产，其中锂电池服务化项目在巴西 等新兴市场卓有成效，有望成为新的增长动力源。公司深耕分布式光伏领域，充分发挥自身优势，积极参与央企发电集团整县开发前期工作，为后续承接EPC总包工程打下坚实基础。此外，公司积极拓展光伏智慧化运维服务，新增承接宜家木业(南通)分布式光伏电站、国电投南通恒科和宿迁佩捷分布式光伏电站等项目的运维服务，目前运维管理各类电站资产规模达600MW。 5.发力海洋经济，光纤光缆需求回暖 海缆业务加速推进，光通信市场需求高涨。受益于各地海风建设提速，公司近期中标山东能源渤中A场址、国华渤中I场址、越南海上风电等共计22.79亿元的海洋大单。在5G新基建、东数西算等重大国家战略的催化下，公司光通信需求回升。公司集采取得丰硕成果，主营产品普通光缆在中国电信、中国广电首次集采投标(标段4和标段5)中均排名第一，在中国联通集采排名第三，天线在中国移动、中国移动集采投标中均成功中标，天线业务成功跻入该领域第二梯队。此外，公司成功掌握COB高速光模块的封装能力，并研发出工业级光模块，实现首次市场订单的批量交付，标志着该产品领域的研发交付能力进入了行业第一梯队。 我们认为下半年海上项目的加速验收将对公司业绩产生积极影响，同时公司作为海缆龙头，有望持续获取订单，且公司受益于通信市场向上发展趋势，有望巩固主营优势。 6.盈利预测及投资建议 公司通过持续的的研发建设，不断丰富产品线并优化产品结构，同时受益于良好的政策面和向好预期的市场基础，有望为公司带来可观的业绩增量。考虑疫情不确定性影响，公司低毛利业务收缩，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由551.9/609.2/N/A亿元调整为450.1/511.1/587.7亿元，每股收益由1.27/1.53//N/A元调整为1.09/1.37/1.63元，对应2022年8月31日22.26元/股收盘价，PE分别为20.41/16.29/13.63倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 46,163 45,010 51,106 58,771 净利润 282 4,700 6,140 7,477 YoY(%) 9.7% -2.5% 13.5% 15.0% 折旧和摊销 1,126 1,074 1,117 1,167 营业成本 38,772 36,920 41,583 47,373 营运资金变动 -5,454 3,640 -6,508 4,381 营业税金及附加 133 132 150 172 经营活动现金流 -547 9,573 932 13,242 销售费用 759 891 926 1,081 资本开支 -1,262 -1,291 -1,152 -1,177 管理费用 692 801 836 976 投资 -95 -174 -186 -189 财务费用 435 134 90 144 投资活动现金流 -850 -1,344 -1,185 -1,185 研发费用 1,468 1,647 1,723 2,019 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -1,729 -3 -3 -4 债务募资 2,595 1,083 1,272 1,374 投资收益 191 120 153 181 筹资活动现金流 2,109 466 940 979 营业利润 267 4,816 6,167 7,437 现金净流量 674 8,695 687 13,037 营业外收支 -9 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 258 4,816 6,167 7,437 成长能力 所得税 -24 117 27 -39 营业收入增长率 9.7% -2.5% 13.5% 15.0% 净利润 282 4,700 6,140 7,477 净利润增长率 -92.4% 2062