业绩稳健增长，期待产能释放

和元生物（688238） 公司研究/公司点评 业绩稳健增长，期待产能释放 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2022-10-27 收盘价（元） 22.66 近12个月最高/最低（元） 35.50/15.88 总股本（百万股） 493 流通股本（百万股） 73 流通股比例（%） 14.74 总市值（亿元） 112 流通市值（亿元） 16 公司价格与沪深300走势比较 .00% .00% .00% .00% .00% 2022/3/22 .00% 2022/6/22 2022/9/22 80 60 40 20 0 -20 -40.00% 和元生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】和元生物（688238）深度报告：扎根新兴黄金赛道CGTCXO，前沿布局占据先发优势2022-06-05 1.【华安医药】和元生物（688238）点评报告：业绩稳健增长，CDMO板块成长性凸显2022-08-25 主要观点： 事件概述 2022年10月26日，和元生物披露2022年三季报：2022年1-9月实现 营业收入2.15亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%，扣非归母净利润2820.27万元，同比增长52.17%；基本每股收益为0.07元，同比增长5.71%。 事件点评 疫情扰动下表观业绩承压，总体经营稳健，期待后续放量 2022年前三季度实现2.15亿元，同比增长31.34%；归母净利润3391.41万元，同比增长16.69%；实现毛利率45.20%，净利率15.75%。2022Q3单季度，实现营收8042.93万元，同比增长23.86%；归母净利润1388.83万元，同比增长2.00%；实现毛利率41.09%，净利率17.27%。 分版块来看：CRO恢复较快增长，看好CDMO后续增长潜力。2022年前三季度，基因治疗CRO业务收入0.43亿元，同比增长13.40%；其中2022Q3单季度实现营业收入0.19亿元，同比增长32.18%，已基本从疫情影响中恢复。基因治疗CDMO业务，2022年前三季度收入1.66亿元，同比增长36.87%；其中2022Q3单季度实现收入0.59亿元，同比增长20.52%，由于项目执行周期和收入确认方面的原因，三季度表观仍在一定程度上受疫情影响。 加大研发投入，巩固先发优势 重视研发并持续加大研发投入力度，2022年前三季度公司研发投入2374.68万元，同比增加58.94%，占营业收入比重为11.03%（同比+1.92pp）。公司是国内为数不多能够提供从基因治疗CRO到CDMO一站式服务的企业，在CGTCXO业务领域的关键环节均有领先的研究和工艺开发积累，未来将不断迭代升级两大核心技术集群：基因治疗载体开发技术、基因治疗载体生产及质控技术，确保公司在CGT领域的技术先进性，为公司长期发展提供动力。 临港产能释放在即，期待未来业绩放量高增 产能方面，公司建成国内第一条基因与细胞治疗GMP生产线，为了满足不断扩大的CDMO业务需求，继续扩建产能，临港基地建成之后，可实现92000m2的产能，GMP基地规模位居全球前列，和元智造精准医疗产业基地规划33条产线，分两期建设。目前基地建设受疫情封控影响工期有所延后，同时根据市场需求的变化，一期建设工艺设备线有所调整，在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2的细胞生产线，预计2023年初试运行，为进一步产能释放做好充分准备。 另外，二期22条产线计划2025年投产，建成后将主要提供质粒、慢病毒、腺相关病毒、各种溶瘤病毒等产品的大规模生产服务，达产后可实现超过15亿元的CDMO/CMO业务收入。预计随着产能不断落地，公 司业绩也将迎来放量增长。 投资建议 考虑公司作为黄金赛道CGTCXO行业稀缺标的，技术+产能护城河明显，具备先发优势，在基因治疗行业高速增长的驱动下，公司业绩有望实现快速增长，展现出高成长属性，我们预计公司2022~2024年营收分别为3.64/5.68/8.53亿元；同比增速为42.7%/56.2%/50.2%；归母净利润分别为0.81/1.19/1.78亿元；净利润同比增速48.9%/47.6%/49.4%；对应2022~2024年EPS为0.16/0.24/0.36元/股；对应估值为138X/94X/63X。维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复；行业监管政策趋严风险；下游新药研发及商业化不及预期的风险；上游原材料及设备采购风险；产能扩建不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 255 364 568 853 收入同比（%） 78.6% 42.7% 56.2% 50.2% 归属母公司净利润 54 80.79 119.22 178.07 净利润同比（%） -42.5% 48.9% 47.6% 49.4% 毛利率（%） 51.3% 51.1% 50.9% 50.4% ROE（%） 5.9% 3.7% 5.1% 7.1% 每股收益（元） 0.14 0.16 0.24 0.36 P/E 0.00 138.33 93.74 62.76 P/B 0.00 5.09 4.83 4.48 EV/EBITDA -9.13 79.63 57.98 38.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 744 1956 2005 2216 营业收入 255 364 568 853 现金 619 1795 1763 1878 营业成本 124 178 279 423 应收账款 29 53 71 115 营业税金及附加 0 0 1 1 其他应收款 3 8 10 16 销售费用 24 33 51 68 预付账款 6 8 12 19 管理费用 44 55 85 128 存货 44 51 99 128 财务费用 -8 0 -12 -12 其他流动资产 44 41 49 61 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 非流动资产 519 667 818 956 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 16 21 26 30 投资净收益 4 4 6 9 固定资产 91 208 305 385 营业利润 61 86 126 191 无形资产 52 68 84 98 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 360 370 403 443 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1263 2623 2823 3173 利润总额 61 86 126 191 流动负债 137 217 297 468 所得税 7 4 7 12 短期借款 0 -5 -10 -14 净利润 54 82 119 179 应付账款 50 67 96 157 少数股东损益 0 1 0 1 其他流动负债 87 155 211 326 归属母公司净利润 54 81 119 178 非流动负债 209 209 209 209 EBITDA 50 120 165 247 长期借款 101 101 101 101 EPS（元） 0.14 0.16 0.24 0.36 其他非流动负债 108 108 108 108 负债合计 346 426 506 677 主要财务比率 少数股东权益 0 1 1 2 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 393 493 493 493 成长能力 资本公积 471 1568 1568 1568 营业收入 78.6% 42.7% 56.2% 50.2% 留存收益 54 134 254 432 营业利润 -32.0% 41.2% 47.1% 50.9% 归属母公司股东权 918 2196 2315 2493 归属于母公司净利 -42.5% 48.9% 47.6% 49.4% 负债和股东权益 1263 2623 2823 3173 获利能力毛利率（%） 51.3% 51.1% 50.9% 50.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 21.3% 22.2% 21.0% 20.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.9% 3.7% 5.1% 7.1% 经营活动现金流 109 170 178 330 ROIC（%） 4.1% 3.4% 4.2% 6.1% 净利润 54 82 119 179 偿债能力 折旧摊销 29 36 54 75 资产负债率（%） 27.4% 16.2% 17.9% 21.4% 财务费用 3 6 6 6 净负债比率（%） 37.7% 19.4% 21.9% 27.2% 投资损失 -4 -4 -6 -9 流动比率 5.45 9.02 6.75 4.73 营运资金变动 35 49 3 77 速动比率 4.77 8.56 6.21 4.29 其他经营现金流 11 35 118 103 营运能力 投资活动现金流 -76 -180 -200 -205 总资产周转率 0.23 0.19 0.21 0.28 资本支出 -262 -179 -200 -209 应收账款周转率 9.74 8.86 9.10 9.12 长期投资 181 -5 -5 -4 应付账款周转率 3.86 3.04 3.42 3.34 其他投资现金流 5 4 6 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 88 1186 -11 -10 每股收益 0.14 0.16 0.24 0.36 短期借款 0 -5 -5 -4 每股经营现金流薄） 0.22 0.34 0.36 0.67 长期借款 101 0 0 0 每股净资产 10.35 4.45 4.69 5.06 普通股增加 0 100 0 0 估值比率 资本公积增加 14 1097 0 0 P/E 0.00 138.33 93.74 62.76 其他筹资现金流 -28 -6 -6 -6 P/B 0.00 5.09 4.83 4.48 现金净增加额 121 1176 -33 115 EV/EBITDA -9.13 79.63 57.98 38.24 资料来源：wind，公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务