业绩稳健增长，期待Q3新产能带来量质双重提升

2024年08月28日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：8.72元 美邦科技（832471）基础化工目标价：——元（6个月） 业绩稳健增长，期待Q3新产能带来量质双重提升 投资要点 事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营业收入2.7亿元，同比+24.9%，归母净利润1932.6万元，同比+195.8%，扣非归母净利润1765.4万元，同比 +1678.4%；其中单24Q2公司实现营业收入1.5亿元，同比+20.6%，归母净利 润1686.2万元，同比+92.4%，扣非归母净利润1587.7万元，同比+221.7%。 主业稳步推进，盈利能力同比改善。24H1，公司化工新材料板块安全稳定运行，四氢呋喃持续扩大在氨纶领域销售占比，甲苯氧化系列产品产线工艺技术不断 提升，产量增加，实现利润同比上升；解决方案业务实现了氨肟化反应分离技术与叔丁醇双塔双效回收新技术的高效耦合，体现了公司金属膜反应分离专有专利技术的技术优势和可靠性。24H1，公司精细化工产品/解决方案/其他业务分别实现收入23361.0/3375.7/83.7万元，同比分别+20.7%/+70.9%/-41.4%，毛利率分别为17.4%/53.0%/8.4%，同比分别+4.4/+10.7/+6.2pp。 募投项目有序推进，期待Q3新产能释放。公司募投项目3万吨/年四氢呋喃、 1000吨/年离子液催化剂项目按计划如期进行，安装工程进入收尾阶段，对部 分设备进行了单机调试，为三季度达到试生产条件打下基础。公司3万吨/年四氢呋喃项目建设选址内蒙古乌海高新技术产业开发区低碳产业园，计划建成全球最大的BDO一体化生产基地，原材料供应充足，同时紧邻下游大型氨纶企业等目标客户，大幅降低运输成本，期待Q3公司新产能投产后带来量质的双重提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6/1.0/1.2亿元，CAGR为76.2%，对应PE为12/7/6倍。考虑到主业已至周期底部，募投项目突破产能瓶颈，无汞催化剂及配套已在工业化推广，合成生物布局深远， 业绩有望快速增长。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 相关研究 风险提示：主要原材料价格波动风险、创新及新业务拓展不利风险、募投项目产能消化风险、市场竞争加剧风险、产品价格和盈利能力及业绩下滑风险等。 西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：李艾莼 电话：17396222897 100% 80% 60% 40% 20% 0% 美邦科技 沪深300 -20% -40% 邮箱：liac@swsc.com.cn 相对指数表现 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 数据来源：ifind 基础数据 总股本(万股)8320.00 流通A股(万股)2858.41 52周内股价区间(元)6.01-15.44 总市值(亿元)7.26 总资产(亿元)9.74 每股净资产(元)6.83 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 1.美邦科技（832471）：主业触底反转将 营业收入（百万元） 477.98 653.38 859.45 938.18 至，厚积薄发冲刺合成生物赛道 增长率 -15.32% 36.70% 31.54% 9.16% (2024-05-21) 归属母公司净利润（百万元） 22.57 62.98 102.69 123.41 增长率 -63.75% 179.06% 63.05% 20.18% 每股收益EPS（元） 0.27 0.76 1.23 1.48 净资产收益率ROE 4.11% 10.20% 14.39% 14.99% PE 32 12 7 6 PB 1.30 1.19 1.04 0.91 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 477.98 653.38 859.45 938.18 净利润 27.56 74.98 120.81 143.50 营业成本 396.49 494.15 631.67 681.56 折旧与摊销 40.80 49.85 57.08 58.56 营业税金及附加 2.65 3.95 4.98 5.55 财务费用 1.04 0.73 0.96 1.05 销售费用 2.95 4.01 5.27 5.76 资产减值损失 -3.52 -2.00 -2.00 -2.00 管理费用 31.08 71.87 90.24 93.82 经营营运资本变动 -26.58 1.18 -29.79 -6.39 财务费用 1.04 0.73 0.96 1.05 其他 -35.55 -4.30 -2.27 3.92 资产减值损失 -3.52 -2.00 -2.00 -2.00 经营活动现金流净额 3.74 120.44 144.80 198.64 投资收益 -0.56 0.20 0.20 0.20 资本支出 -119.81 -30.00 -10.00 -5.00 公允价值变动损益 1.03 0.54 0.62 0.66 其他 -49.76 25.28 -3.47 -1.08 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -169.57 -4.72 -13.47 -6.08 营业利润 29.28 81.40 129.14 153.29 短期借款 -4.87 -18.76 -11.44 0.00 其他非经营损益 -0.53 -0.30 -0.34 -0.36 长期借款 3.05 0.00 0.00 0.00 利润总额 28.75 81.10 128.80 152.93 股权融资 121.53 0.00 0.00 0.00 所得税 1.19 6.12 7.99 9.43 支付股利 -16.64 -5.49 -16.13 -25.63 净利润 27.56 74.98 120.81 143.50 其他 0.55 2.56 -1.96 1.95 少数股东损益 4.99 12.00 18.12 20.09 筹资活动现金流净额 103.61 -21.69 -29.54 -23.69 归属母公司股东净利润 22.57 62.98 102.69 123.41 现金流量净额 -62.04 94.03 101.79 168.87 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 101.98 196.01 297.80 466.67 成长能力 应收和预付款项 112.58 153.54 201.42 219.94 销售收入增长率 -15.32% 36.70% 31.54% 9.16% 存货 70.62 96.32 128.23 135.81 营业利润增长率 -71.19% 178.03% 58.64% 18.70% 其他流动资产 152.60 112.55 123.16 126.45 净利润增长率 -71.15% 172.08% 61.13% 18.78% 长期股权投资 3.31 3.31 3.31 3.31 EBITDA增长率 -51.27% 85.58% 41.81% 13.74% 投资性房地产 0.49 0.24 0.29 0.31 获利能力 固定资产和在建工程 425.69 409.97 367.03 317.60 毛利率 17.05% 24.37% 26.50% 27.35% 无形资产和开发支出 36.56 32.43 28.30 24.17 三费率 7.34% 11.73% 11.23% 10.73% 其他非流动资产 50.14 50.13 50.12 50.12 净利率 5.77% 11.48% 14.06% 15.30% 资产总计 953.96 1054.51 1199.66 1344.38 ROE 4.11% 10.20% 14.39% 14.99% 短期借款 55.20 36.44 25.00 25.00 ROA 2.89% 7.11% 10.07% 10.67% 应付和预收款项 139.99 181.54 224.30 245.09 ROIC 5.21% 12.09% 18.37% 21.58% 长期借款 11.65 11.65 11.65 11.65 EBITDA/销售收入 14.88% 20.20% 21.78% 22.69% 其他负债 77.21 90.16 99.31 105.37 营运能力 负债合计 284.06 319.79 360.27 387.11 总资产周转率 0.53 0.65 0.76 0.74 股本 83.20 83.20 83.20 83.20 固定资产周转率 1.59 1.98 2.34 2.84 资本公积 232.19 232.19 232.19 232.19 应收账款周转率 11.21 14.12 13.89 12.76 留存收益 238.60 296.08 382.64 480.41 存货周转率 5.40 5.38 5.44 5.03 归属母公司股东权益 557.85 610.67 697.22 795.00 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 92.03% — — — 少数股东权益 112.06 124.05 142.17 162.26 资本结构 股东权益合计 669.91 734.72 839.40 957.26 资产负债率 29.78% 30.33% 30.03% 28.79% 负债和股东权益合计 953.96 1054.51 1199.66 1344.38 带息债务/总负债 23.54% 15.04% 10.17% 9.47% 流动比率 1.76 2.02 2.41 2.83 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.48 1.67 2.00 2.42 EBITDA 71.12 131.99 187.18 212.91 股利支付率 73.73% 8.72% 15.71% 20.77% PE 32.15 11.52 7.07 5.88 每股指标 PB 1.30 1.19 1.04 0.91 每股收益 0.27 0.76 1.23 1.48 PS 1.52 1.11 0.84 0.77 每股净资产 6.70 7.34 8.38 9.56 EV/EBITDA 7.42 3.34 1.69 0.68 每股经营现金 0.05 1.45 1.74 2.39 股息率 2.29% 0.76% 2.22% 3.53% 每股股利 0.20 0.07 0.19 0.31 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市