新澳股份Q3点评：Q3收入稳健增长，期待产能释放贡献增量

公司Q3业绩基本符合预期，前三季度实现营业收入38.71亿元（同比+10.28%），归母净利润3.7亿元（同比+5.41%）。分季度看，Q1-Q3营业收入分别为11/14.57/13.15亿元（同比+12.48%/+8.44%/+10.54%），归母净利润分别为0.96/1.7/1.04亿元（同比+6.59%/+3.38%/+7.79%）。

盈利能力受产品结构影响。前三季度毛利率为19.38%（同比-0.04pp），销售净利率为10.11%（同比-0.51pp）；期间费用率7.57%（同比+0.75pp），其中销售费用率1.81%，管理费用率2.79%，研发费用率2.23%，财务费用率0.73%。Q3毛利率降至16.55%（同比-1.07pp），主要因羊绒业务收入占比上行；期间费用率5.31%（同比-0.65pp），销售费用率2.07%，管理费用率2.98%，研发费用率2.05%，财务费用率0.26%。

经营现金流稳健，存货周转效率提升。前三季度经营现金流2.66亿元（同比+199.79%），经营现金流/经营活动净收益比值为63.59%；销售现金流/营业收入为92.16%（同比+2.99pp）。净营业周期163.42天（同比-0.96天），存货周转天数158.08天（同比-10.49天），应收账款周转天数39.37天，应付账款周转天数34.03天（同比-9.52天）。

产能瓶颈逐步缓解，25H1产量有望明显释放。24H1“60,000锭高档精纺生态纱项目”二期15,000锭设备投产，越南子公司2万锭项目预计年底至2025年陆续投产，银川子公司20,000锭项目计划2025下半年投产。新产能将缓解瓶颈，提升抗风险能力。

投资建议：公司作为毛精纺纱龙头，毛纺业务稳健增长，羊绒业务增长靓丽。下调24-26年归母净利润预测至4.2/4.9/5.7亿元（原4.5/5.3/6.2亿元），对应PE分别为12/10/9X，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，新产能投产不及预期，原材料价格波动。