华创证券研报点评哔哩哔哩(BILI.O)2021年一季报:多元化营收创新高,社区生态持续繁荣。公司一季度实现营收39.0亿元,同比增长68%,Non-GAPP下净亏损6.65亿元,同比20Q1净亏损4.75亿元扩大40.2%。用户数据上,一季度MAU达2.23亿人,同比增长30%,其中移动端MAU2.09亿人,同比增长33%;DAU达6010万人,同比增长18%。预计Q2收入同比增长62-66%至42.5-43.5亿元,收入维持高增长。公司多元化营收创新高,增值服务超过游戏成第一大创收业务。游戏业务增速下降主因新游延迟上线等因素影响,预计随着Q2二次元游戏《坎公主骑冠剑冒险》等新游上线,游戏业务收入增速将逐渐恢复。增值服务:大会员、直播、猫耳FM以及漫画业务蓬勃发展,驱动增值服务业务超过游戏成为公司第一大收入来源。广告业务:随着B站不断破圈,其品牌影响力在中国广告市场得到进一步认可,广告营收连续八季度实现同比加速增长,平台商业价值不断释放,未来品牌广告仍有较大的提升空间。电商业务:B站电商业务专注于二次元周边产品垂直类目,随着泛二次元内容商业价值的不断提升,B站电商平台的销售额未来也有望实现快速增长。用户高质量增长,社区生态持续繁荣。预计2021~2023年营收分别增长60.3%、46.7%、40.5%;归母净利润分别增长26.7%、-16.1%、34.4%。考虑到互联网行业整体估值中枢下移,因此我们略下调2022年的PS估值倍数,按照282亿营收给予10XPS对应2820亿元,对应目标价133美元/股,维持“推荐”评级。