23Q1大幅减亏至亏损1亿，3月实现单月扭亏，持续看好公司枢纽价值回归

公司研究 证券研究报告 机场2023年05月02日 上海机场（600009）2022年报及2023年一季报点评 23Q1大幅减亏至亏损1亿，3月实现单月扭亏，持续看好公司枢纽价值回归 推荐维持） 目标价：75元 当前价：53.70元 华创证券研究所 2022-05-05~2023-04-28 23% 11% -1% -13% 22/0522/0722/09 上海机场 22/1223/0223/04 沪深300 相关研究报告 《上海机场（600009）2022年业绩快报点评：2022年亏损扩大至29.8亿，期待国际恢复背景下，“机场+免税”融合发展，持续看好枢纽价值回归》 续看好公司核心枢纽价值回归》 2023-01-15 1、公司公告2022年报：全年亏损30.0亿。1）2022年：全年实现收入54.8 亿，同比下降32.8%；亏损30.0亿（2021年追溯后亏损15.8亿）；扣非亏损 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002证券分析师：吴莹莹邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003联系人：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com联系人：黄文鹤电话：010-63214633邮箱：huangwenhe@hcyjs.com联系人：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 248,848.13 已上市流通股(万股) 192,695.84 总市值(亿元) 1,336.31 流通市值(亿元) 1,034.78 资产负债率(%) 41.82 每股净资产(元) 15.88 12个月内最高/最低价 63.18/46.40 市场表现对比图(近12个月) 30.8亿（21年追溯后亏损17.2亿）。2）分季度看：Q4营业收入13.5亿，同比-34.9%，Q4亏损8.9亿，22Q1-Q4扣非后分别亏损5.1、8.7、6.7和10.3亿3）投资收益：全年1.77亿，同比下降77.3%，Q4为1.08亿，同比-38.3%。4）成本费用：全年营业成本89.0亿，同比下降8.4%，全年财务费用4.7亿，同比下降24.7%，管理费用4.8亿，同比+10.3%。 分业务情况：1）航空性业务：22年航空性收入18.22亿，同比-40.4%，整体与业务量降幅接近；2）非航业务：22年非航业务36.6亿，同比-28.2%，其中商业餐饮收入5.6亿，同比-45.1%，物流服务收入13.7亿，同比-20.8%，其他非航收入17.3亿，同比-26.3%。免税业务：浦东机场免税销售收入3.63亿， 根据《补充协议》约定，免税月实际销售提成＝人均贡献×月实际国际客流× 客流调节系数×面积调节系数，其中人均贡献为135.28元，测算22年客流调节系数*面积调节系数为2.0，Q4免税租金1.27亿，对应Q4调节系数为2.1。 经营数据：1）浦东机场：全年累计完成起降架次20.44万架次，同比下降41.5%，旅客吞吐量1417.8万人，同比下降56.0%。相较于2019年，起降恢复至2019年同期39.9%，旅客吞吐量恢复至18.6%，其中国内旅客恢复34.1%，国际+ 地区旅客为3.5%。Q4起降恢复至2019年同期43.8%，旅客吞吐量恢复至23.0%，其中国内旅客恢复41.0%，国际+地区旅客为5.0%。2）虹桥：全年起降12.27万，同比-47.0%，旅客量1471万，同比-55.7%，较19年-67.8%；Q4 起降3.82万，同比-33.7%，旅客吞吐量466万，同比-38.4%，均为国内旅客。 2、2023一季报：Q1亏损1.0亿，大幅减亏，公司披露3月已实现单月扭亏 1）Q1实现收入21.54亿，同比增长18.8%；亏损1.0亿（22Q1追溯后亏损 5.0亿）；扣非亏损1.0亿（22Q1追溯后亏损5.1亿）。2）投资收益：Q1为1.21 亿，同比+219.5%。3）成本费用：Q1营业成本21.7亿，同比持平，财务费用 0.3亿，同比下降82.9%，管理费用1.21亿，同比+7.2%。4）免税业务：Q1浦东免税租金收入3.3亿，测算调节系数1.4。5）经营数据：浦东机场：Q1起降8.93万，同比+19.4%，旅客吞吐量978万人次，同比+78.3%。其中国际 +地区旅客176万人，同比+301.6%。Q1起降恢复至2019年同期水平70.3%，旅客吞吐量恢复至51.9%，其中国内旅客恢复至87.0%，国际+地区旅客为2019Q1的18.3%。虹桥机场：Q1起降6.15万，同比+45.4%，旅客吞吐量911万人，同比+83.6%，国际+地区旅客2.6万。 投资建议：1）盈利预测：维持23-25年盈利预测分别为盈利25.7亿、53.3和 75.0亿，对应EPS分别为1.03、2.14和3.01元，PE分别为52、25和18倍。2）投资建议：国际航线持续恢复背景下，机场仍将是重要免税销售渠道，而公司参股免税资产，将有望帮助公司更好发挥协同效应，做大免税蛋糕。维持 此前估值方式及目标价，即以25年稳态下盈利75亿，按照疫情前历史PE均值25倍，给予目标价75元，预期较当前40%的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、国际航线需求恢复低于预期。 主要财务指标 2022A2023E2024E2025E 主营收入(百万) 5,480 13,036 16,616 19,541 同比增速(%) 47.0% 137.9% 27.5% 17.6% 归母净利润(百万) -2,995 2,571 5,333 7,496 同比增速(%) -75.0% 185.9% 107.4% 40.6% 每股盈利(元) -1.20 1.03 2.14 3.01 2023-03-25 市盈率(倍) -45 52 25 18 《上海机场（600009）重大事项点评：收购免税 市净率(倍) 3.4 3.2 2.8 2.4 资产部分股权，强化“机场+免税”融合发展，持 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 图表1上海机场季度分拆 22Q4 21Q4（调整后） 2022 2021（调整后） 23Q1 22Q1（调整后） 营业收入（亿元） 13.51 20.76 54.80 81.55 21.54 18.14 同比（对比调整后口径） -34.9% -32.8% 18.8% 营业成本（亿） 24.31 25.09 89.01 97.19 21.66 21.67 同比（对比调整后口径） -3.1% -8.4% 0.0% 投资收益（亿） 1.08 1.74 1.77 7.78 1.21 0.38 同比（对比调整后口径） -38.3% -77.3% 219.5% 财务费用（亿） 0.60 1.66 4.66 6.20 0.29 1.68 同比（对比调整后口径） -63.7% -24.7% -82.9% 管理费用（亿） 1.38 1.31 4.84 4.39 1.21 1.13 同比（对比调整后口径） 5.4% 10.3% 7.2% 归属净利（亿元） -8.92 -5.08 -29.95 -15.78 -0.99 -5.04 同比（对比调整后口径） -76% -90% 80.3% 扣非归属净利（亿元） -10.30 -4.67 -30.76 -17.18 -1.01 -5.09 同比（对比调整后口径） -121% -79% 80.3% 浦东机场 虹桥机场 万 22Q4 2022年 23Q1 22Q4 2022年 23Q1 起降架次（万架次） 5.55 20.44 8.93 3.82 12.27 6.15 同比 -32.0% -41.5% 19.4% -33.7% -47.0% 45.4% 旅客吞吐量（万人） 419 1418 978 466 1471 911 同比 -37.6% -56.0% 78.3% -38.4% -55.7% 83.6% 较2019年 -77.0% -81.4% -48.1% 0.0% -67.8% 0.0% 国内旅客吞吐量（万） 373 1283 802 466 1471 908 同比 -40.7% -58.0% 59.0% -38.4% -55.7% 83.1% 较2019年 -59.0% -65.9% -13.0% 0.0% -65.2% 0.0% 国际旅客吞吐量 30 83 96 - 0.4 同比 36.1% 1.1% 419.3% na 地区旅客吞吐量 16 51 80 - 2.2 同比 -22.0% -40.1% 215.4% na 国际+地区旅客吞吐量 46 134 176 - 2.6 同比 7.9% -19.9% 301.6% na 较2019年 -95.0% -96.5% -81.7% 国际+地区旅客占比 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 0.0% 分业务收入（亿） 2022年 2021年 同比 总成本分拆（亿） 2022年 2021年 同比 航空性收入 18.22 30.59 -40.4% 人工成本 39.03 38.01 2.7% 1、架次相关收入 11.24 15.77 -28.7% 摊销成本 25.94 31.28 -17.1% 2、旅客及货邮航空服务收入 6.97 14.82 -52.9% 运营维护成本 27.95 30.96 -9.7% 非航空性收入 36.59 50.96 -28.2% 管理成本 0.46 0.76 -38.9% 1、商业餐饮收入 5.60 10.20 -45.1% 财务成本 4.66 6.20 -24.7% 2、物流服务收入 13.69 17.29 -20.8% 其他成本 1.52 1.31 15.7% 3、其他非航收入 17.30 23.46 -26.3% 合计 99.57 108.52 -8.3% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2浦东机场起降架次与19年相比（万，%）图表3浦东机场旅客吞吐量与19年相比（万，%） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 13,877 12,435 9,388 8,784 营业收入 5,480 13,036 16,616 19,541 应收票据 0 0 0 0 营业成本 8,901 9,854 10,155 10,462 应收账款 2,102 3,992 5,729 6,551 税金及附加 105 104 124 178 预付账款 19 11 13 15 销售费用 0 0 0 0 存货 48 36 40 45 管理费用 484 502 513 529 合同资产 0 0 0 0 研发费用 0 0 0 0 其他流动资产 285 976 1,332 1,451 财务费用 466 163 112 28 流动资产合计 16,331 17,450 16,502 16,846 信用减值损失 -5 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 1 1 1 长期股权投资 2,756 2,756 2,756 2,756 公允价值变动收益 0 1 1 1 固定资产 24,566 24,627 24,973 25,638 投资收益 177 984 1,273 1,494 在建工程 2,032 3,832 9,632 16,432 其他收益 411 10 30 30 无形资产 437 477 523 546 营业利润 -3,894 3,403 7,012 9,864 其他非流动资产 21,653 21,661 21,67