2024年一季报点评：24Q1亏损16.7亿，同比减亏12.5亿

公司公布2024年一季报： 财务数据：1）2024Q1实现营收400.7亿，同比+59.8%，较19年+23.1%；归母亏损16.7亿（23Q1亏损29.3亿），扣非亏损17.1亿，24Q1人民币贬值0.2%，测算汇兑亏损1.2亿。2）Q1其他收益9.9亿，同比+58.1%；投资收益6.2亿，同比-15.8%。 经营数据：2024Q1：ASK同比+45.3%，较19年+7.0%，RPK同比+62.7%，较19年+4.0%，客座率79.5%，同比+8.5pct，较19年-2.3pct。 收益水平：2024Q1：客公里客运收益0.54元，同比-12.1%，较19同期增长2.4%，座公里收益0.43元，同比-0.9%，较19年同期持平。 成本费用：1）营业成本：387亿，同比+47.1%，测算航油成本137亿，同比+66.1%，座公里成本0.449元，同比-9.3%，较19年+16.2%，座公里扣油成本0.290元，同比-14.6%，较19年+9.0%。2）费用：2024Q1三费合计（扣汇）为46.2亿，同比+21.2%，扣汇三费率11.5%，同比-3.7pct（注：不含研发费用）。 机队：1）截至3月末，公司机队911架，按照此前年报披露，24-26年预计净增33、24、55架（不含C919），对应增速3.6%、2.6%、5.7%。2）公司公告向商飞公司购买100架C919飞机，计划于2024年至2031年分批交付至本公司。以公司2023年末的可用吨公里计算，100架C919对应运力增长约7.5%。新飞机将分批交付，部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求，运力实际净增速度将维持在可控范围内。 投资建议：1）盈利预测：考虑当前行业量价情况以及油价水平，我们调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利32、102、134亿（原预测为73、123和155亿），对应24-26年EPS分别为0.19、0.61和0.80元，24-26年PE分别为39、12、9倍。2）近期行业处于平季阶段，价格有所调整，根据CADAS数据，截止4.24日，民航国内7日平均旅客量165万，与23年基本持平，较19年+7%，周环比-4%；平均客座率83%，同比+7pts，较19年-2pts，与上周基本持平。我们预计五一小长假有望迎来因私出行高峰。4月16日，携程发布《2024“五一”旅游趋势洞察报告》，从当时预订情况看，“五一”旅游热度在去年高位基础上稳中有增，出境游、入境游订单增长更为明显。与清明假期中短途旅行不同，“五一”中长线旅游成为主角，国内长途游订单占比达到56%。 考虑国际线24年仍处恢复阶段，我们参考2010-2019年历史估值中枢，给予25年利润15倍PE，对应市值1530亿，目标价9.22元，预期较当前21%空间，维持“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。 主要财务指标 图表1国航季度分拆（亿元） 图表2国航单季度净利（亿元） 图表3国航2018-24国内客座率水平（%） 图表4国航2018-24年国际客座率水平（%）