新游Q1集中投放致业绩承压，进入回收期后利润释放可期

三七互娱发布2020年报及2021年一季报，全年实现营业收入144.0亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润27.61亿元，同比增长30.86%。2021年一季度预计营业收入38.18亿元，归母净利润1.17亿元。2020年为产品相对小年，仍实现营收8.86%增速、归母净利润30.86%增速，主要系公司加强精品化研发，自研游戏品质提升、生命周期延长，旗下《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5等多款上线一年以上产品长期保持稳健流水；公司将出海策略由原“分区突破”调整为“按照赛道、品类做组织架构来发行”后，《Puzzles & Survi val》《奇迹MU:跨时代》《精灵盛典》《叫我大掌柜》等多款产品海外市场表现优异。2021年一季度净利润同比大幅下滑，主要系Q1国内三款大体量新品《荣耀大天使》、《绝世仙王》、《斗罗大陆：武魂觉醒》密集上线、海外《Puzzles & Survival》（20Q4上线）仍处于投放期，叠加核心存量产品利润基本盘收窄，Q1净利润受高费用侵蚀承压明显。公司流量运营的商业模式保持不变，国内产品买量与回收周期相对稳定，海外产品爬坡期与回收期均相对更长，我们预计新品有望陆续进入利润释放期，为2021全年业绩增长奠定良好基础。