南昌市公用平台，水价上调可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2018年07月17日 证券研究报告•公司研究报告 增持 （首次） 当前价： 6.37元 洪城水业（600461） 公用事业 目标价： ——元（6个月） 南昌市公用平台，水价上调可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王颖婷 执业证号：S1250515090004 电话：023-67610701 邮箱：wyting@swsc.com.cn 联系人：沈猛 电话：021-58351679 邮箱：smg@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 -21%-13%-5%3%12%20%17/717/917/1118/118/318/518/7洪城水业沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 7.90 流通A股(亿股) 5.94 52周内股价区间(元) 5.61-7.12 总市值(亿元) 50.30 总资产(亿元) 86.35 每股净资产(元) 4.18 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  供排水业务稳中求进。公司为国家大型一类供排水企业，其中供水设计产能179.5万吨/日（含托管），在建、筹建产能分别为30、20万吨/日，在南昌市区域占据相对垄断地位。2017年自来水售水量3.2亿吨（+2.1%），营收6.1亿元（+3.1%），供水业务增速跟随人口增速，较为稳定。污水处理方面，公司拥有省内外污水处理厂96个（含托管），总设计能力235万吨/日，在江西省县级占据80%以上份额。受益县城污水处理率提升，公司目前持续推进污水处理厂扩容提标改造，2017年扩容项目在建、提标改造规模分别为7、38万吨/日，2018年计划完成40家污水厂改造，提标扩容持续迈进。2017年公司污水处理量6.4亿吨（+10.76%），营收5.9亿元（+7.8%），污水处理业务稳步增长。此外，公司积极拓展省外项目，分别中标营口市城市污水处理、福建漳浦县前亭工业园污水处理PPP项目，规模23.5万吨/日，省外拓展积极推进。  水价上调可期。2018年5月3日公司收到《南昌市人民政府办公厅关于成立南昌市水价调整工作领导小组的通知》，南昌市人民政府决定成立南昌市水价调整工作领导小组。根据历史经验，成立领导小组至水价调整完毕时间周期约为7个月，此次成立工作小组预示着水价调整提上日程，预计2018年底有望落地。同时根据近期南昌县、进贤县、安义县水价调整幅度，我们预计南昌市下辖6个市辖区水价有望上调0.4元/吨左右，对应营收和毛利增厚约1.3亿元。  整合燃气业务，存在较大增长空间。公司2016年并购整合南昌燃气和公用新能源，其中南昌燃气为民用气和工业用气供应商，公司持股比例51%，在南昌市燃气市场占有率达90%以上。公用新能源是南昌市最大的车用天然气供应商，约占全市车用天然气供气总量的80%。2017年公司天然气供气量3.1亿方，同比增长18.96%；燃气销售及安装工程营收17.6亿元，同比增长30.0%，南昌燃气、公用新能源扣非后归母净利润分别为1.1亿元、703万元，超额完成7900万元、700万元利润承诺。根据南昌市政府“气化南昌”政策，2016年起3年内城区燃气气化率要达到 90%以上，考虑到2017年气化率约65%，公司燃气业务处于快速发展通道且存在较大市场空间。  管理层积极进取，持续增持彰显发展信心。2017年末公司董事长、总经理等高管通过二级市场合计增持2999万元。2017年12至2018年5月期间，公司控股股东水业集团累计增持公司2%股份，增持金额1.04亿元。近期公司公告非公开发行股票预案，计划募资11.2亿元，主要用于供排水提标扩容项目，且控股股东计划认购20%份额，后续若顺利发行有望促进业务加速推进，持续增持也彰显未来发展信心。  盈利预测与投资建议。暂不考虑定增，预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.49、0.56元，对应PE 16、13、11倍，公司所处行业平均TTM估值为22倍，公司业绩稳健，现金流丰厚，水价提价预期强。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：水价提价失败或不及预期风险；燃气业务市场拓展不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3544.17 4410.93 5218.72 5946.58 增长率 14.65% 24.46% 18.31% 13.95% 归属母公司净利润（百万元） 273.97 317.41 387.53 440.56 增长率 17.90% 15.85% 22.09% 13.68% 每股收益EPS（元） 0.35 0.40 0.49 0.56 净资产收益率ROE 9.81% 10.16% 10.94% 11.03% PE 18 16 13 11 PB 1.57 1.46 1.33 1.22 数据来源：Wind，西南证券 洪城水业（600461）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：南昌市公用事业平台 ..................................................................................................................................... 1 2 供排水业务稳中求进，水价上调可期.............................................................................................................................. 3 3 整合燃气业务，存在较大增长空间 ................................................................................................................................. 6 4 管理层积极进取，持续增持彰显发展信心 ...................................................................................................................... 7 5 盈利预测与估值 ................................................................................................................................................................ 8 6 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 10 洪城水业（600461）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：洪城水业股权结构图 ......................................................................................................................................................... 1 图2：公司2012年以来营业收入及增速 ................................................................................................................................... 2 图3：公司2012年以来归母净利润及增速 ............................................................................................................................... 2 图4：公司营收构成分产品情况（单位：万元） ..................................................................................................................... 2 图5：2017年公司营收占比 ........................................................................................................................................................ 2 图6：公司毛利率情况 ................................................................................................................................................................. 3 图7：公司期间费用率情况 ......................................................................................................................................................... 3 图8：南昌市人口增长情况 ......................................................................................................................................................... 3 图9：公司售水量增长情况 ......................................................................................................................................................... 3 图10：公司污水处理量情况 ....................................................................................................................................................... 4 图11：公司污水处理营收情况 ................................................................................................................................................... 4 图12：国内各地区